CRO後起之秀，美迪西能否成為下一個十倍牛股？
距離美迪西上市已整整一年了，在上市一年之際，因大額解禁等市場風險，10月23日美迪西股價大跌9%，然而這似乎對於美迪西來説並不值一提，要知道美迪西的股價自去年10月份上市至今便一路飆升，從41.5元漲到近170元，翻了三倍還多。
這時候不少人就問了，這美迪西到底是何來歷？2019年一年淨利潤只有0.7億元，美迪西的上漲底氣真的足嗎？今天貝殼投研（ID:Beiketouyan）便帶大家看一下這個CRO行業的後起之秀——美迪西。
一、背靠CRO優質賽道，美迪西營收、淨利高增長
上海美迪西是一家臨牀前醫藥研發服務企業，為全球的醫藥企業和科研機構提供全方位的一站式新藥研發服務，目前公司業務涵蓋醫藥臨牀前新藥研究的全過程，主要包括藥物發現、藥學研究及臨牀前研究，尚未涉足臨牀研究領域。但據CRO龍頭髮展路徑來看，與客户達成長期合作將有利於拓寬企業的業務範圍。
近幾年，得益於國內醫藥創新藥研發景氣度提升以及我國特有的工程師紅利（全球CRO產業鏈轉移）等，CRO行業維持了高速增長。截至2019年，我國CRO行業市場規模達到815億，近四年複合增長率達到21.1%，到2022年，CRO行業規模有望達到1402億元。
於是，近幾年CRO行業湧現了知名幾家龍頭企業，眾所周知的四大龍頭：藥明康德、泰格醫藥、康龍化成、凱萊英，上週五收盤這四家企業的市值已分別達到2540億元、1000億元、860億元、660億元。當然，其中除了泰格醫藥深耕於CRO行業之外，其他龍頭企業還涉及了CDMO（定製生產研發外包）業務。
因此，背靠CRO行業優質賽道，美迪西的業績維持了較高速增長，據今年上半年報，美迪西實現營業收入2.6億元，淨利潤0.47億元，分別同比增長31.32%、73.32%。報告期內美迪西新增客户超過100家，新簽訂單金額達5.30億元（同比增長106.41%），在加大市場開拓和業務結構優化上均取得了良好進展。
雖然美迪西股票（688202）目前的發展規模遠小於龍頭企業，但是美迪西的市場表現卻要遠高於其他企業，截至上週五，美迪西今年累計漲幅已達到186.2%，而凱萊英、康龍化成、泰格醫藥、藥明康德累計漲幅則逐次遞減，二級市場呈現出大規模企業不如中小規模企業的現象。
1、真才實學：研發能力
研發能力是CRO企業最核心的一項能力，對於製藥企業和研發機構來説，與技術平台更先進、研發人員更專業、服務質量更高的企業合作，將更有利於他們降低成本、研發風險以及提供效率。
因此，成立十六年來，公司不斷吸收改進、創新迭代新藥研發技術，在藥物發現、藥學研究、臨牀前研究領域均掌握了先進的技術，涉及超過400種藥效模型的成熟建模技術，包括250種腫瘤模型。截至今年上半年，美迪西研發人員數量達到1246人（佔公司總人數的82.12%），接近於凱萊英2016年的人員規模。值得一提的是，近幾年，美迪西的研發費用率也在持續增長，與四大龍頭企業相比位於較高水平。
2、虎嗅薔薇：開拓客户的能力
研究過龍頭CRO的年報會發現，他們在客户的介紹裏往往會提到：與全球前二十大製藥企業有穩定的合作關係，甚至還會説，過去幾年間客户保留率為100%，不得不説這是對於醫藥服務類企業的另一大肯定要素。
因此，在有了較強的技術之後，能夠持續不斷的開拓客户也是非常關鍵的，近幾年美迪西新簽訂單金額及服務客户數量均在不斷增長，美迪西在國內外主要客户也有諸多規模及影響力較大的製藥企業：恆瑞醫藥、揚子江藥業、白雲山、武田製藥、強生製藥、羅氏製藥等等，當然美迪西還詳細列舉了我國的諸多創新藥合作伙伴：百奧泰、信達生物、微芯生物、博瑞醫藥、澤璟製藥、成都先導等。
2015年以來，美迪西股票（688202）參與研發完成的新藥及仿製藥項目已有91個通過 CFDA/NMPA批准進入臨牀試驗。同時，公司參與研發完成的3個新藥項目通過美國FDA的審評進入臨牀試驗，2個新藥項目通過TGA（澳大利亞藥品管理局）的審批進入臨牀試驗。
3、不顯山不露水：經營管理能力
對於一家處於快速發展階段的企業來説，能夠在不斷投入的情況下保持住較好的盈利水平似乎有點困難。
據2019年數據，美迪西目前的盈利能力指標表現並不突出，其中毛利率與泰格醫藥相差最為明顯，也是企業盈利水平不高的主要原因，貝殼投研（ID:Beiketouyan）通過分析發現，美迪西的製造費用佔比較多，公司規模效應較小是主要原因。但在總資產利用率和費用控制上美迪西與眾龍頭企業相差不大，且資產負債率是處於較低水平。
最後，來看一段美迪西未來幾年的計劃：未來一段時間內仍將專注於臨牀前研究服務，通過國際申報中心之藥物發現和藥學研究及申報平台、創新藥研究及國際申報中心之臨牀前研究及申報平台兩個募投項目的建設實施，繼續加強公司在化學、生物、原料藥、製劑和臨牀前研究領域的專業服務能力···未來三至五年通過自身規模的快速發展以及互補式的收購兼併發展，特別是在藥物的CDMO/CMO、生物藥的一體化研究服務方面也是公司努力重點擴張的方向。不得不説，未來美迪西的盈利水平有望隨着業務體量的增大而改善。
三、總結
目前中國的CRO產業整體呈現多、小、散的態勢，根據醫藥魔方的統計，2019年TOP10企業的市場份額約為40%，國內CRO行業內的龍頭企業較少，行業集中度相對也較低。我國CRO業務往一體化方向發展趨勢明顯，國內大型CRO企業不斷通過資本市場進行投資、併購等行為拓展產品線和服務，產業集中度逐步增強。
參照國外的市場格局與發展路徑，具備GLP（藥物非臨牀研究質量管理規範）資質且綜合實力強、經營規模大、研究質量較高、綜合研發能力強的大型一體化CRO企業是未來行業的主流。因此，貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為美迪西仍有很大可能。