退市5年的一代“鞋王”百麗，近日再次啓動赴港IPO，“殺”回資本市場。
五年前的黯然退場，會在迴歸後帶來新的驚喜嗎？
近日，百麗時尚集團（下稱“百麗”）正式向港交所遞交招股説明書，擬主板掛牌上市，美銀和摩根士丹利擔任聯席保薦人。
據招股書顯示，2019-2020財年及2021財年前九月，百麗總收入達594.78億元，毛利率均高於60%，但其中來自鞋履的收入就佔據近90%。
「不二研究」認為，經過資本的洗禮，百麗內部結構得到了優化，但依舊存在着單一品類的憂患。“鞋王”的時代是否會重啓？此次IPO或許正是市場對百麗的檢驗。
40歲鞋王重啓IPO想必很多女生對於百麗都不會陌生，它曾紅極一時，霸佔時尚女性的鞋櫃，被稱為一代“鞋王”。創始人盛百椒打出“凡是女人路過的地方，都要有百麗”的口號，然而時來運轉，盛百椒套現百億港元離場，易主高瓴資本成為最大股東。
圖源:BELLE官微
百麗於2007年上市，市值高達670億港元，在2013年一度突破1500億港元。或是由於電商的衝擊，百麗的鞋類業務持續銷量下滑，線上轉型失利，股價自2015年開始便跌勢難擋。
2017年，百麗國際由高瓴資本牽頭私有化，在港交所退市。當時，百麗市值已跌至531億港元。
近日，百麗又“殺”回來了！3月16日，百麗正式向港交所提交上市申請。
據招股書顯示，2019-2020財年及2021財年前九月，百麗的收入分別為201.14億元、217.37億元和176.27億元。淨利潤分別為16.65億元、26.16億元和22.97億元，淨利率8.3%、12.0%和13.0%。
同期毛利分別為131.34億元、139.58億元和115.59億元，毛利率為65.3%、64.2%和65.6%。
迴歸後的百麗持有60%以上的高毛利率，對比之下的淨利率卻略顯單薄，或是由於其中的成本蠶食利潤。
2019-2020財年及2021財年前九月，百麗銷售成本分別為69.81億元、77.79億元和60.68億元，佔總收入的34.7%、35.8%和34.4%。銷售及營銷開支分別為81.31億元、84.36億元和71.83億元，佔總收入的40.4%、38.8%和40.7%。
「不二研究」認為，重新迴歸的百麗，雖然營收淨利都保持平穩增長，但增速緩慢。對比退市前400多億的年收入，如今的百麗已不再是人們印象中巔峯時期的百麗。
依然偏科線下鞋履在資本的助力下，百麗不斷完善自身的業務佈局，目前主要業務分為鞋履和服裝兩部分。已有20個自有品牌及合作品牌，價位覆蓋大眾、中端、中高端及高端市場，佈局包括大眾時尚、中端及高端時尚，功能休閒、潮流活力等。
據招股書顯示，2019-2020財年及2021財年前九月，鞋履收入分別為176.61億元、187.68億元和152.63億元，佔總收入的87.8%、86.3%和86.6%；服裝收入分別為24.53億元、29.69億元和23.64億元，佔總收入的12.2%、13.7%和13.4%。
從毛利及毛利率來看，同期鞋履的毛利分別為116.77億元、121.53億元和100.88億元，對應毛利率66.1%、64.8%和66.1%；服裝的毛利分別為14.57億元、18.05億元和14.71億元，對應毛利率59.4%、60.8%和62.2%。
在電商的衝擊下，百麗對銷售渠道也做了優化，增加線上渠道佈局的同時，線下渠道也從百貨商場轉戰至購物中心、奧特萊斯渠道。
據招股書顯示，2019-2020財年及2021財年前九月，線下渠道收入分別為168.13億元、170.57億元和131.22億元，佔總收入的83.6%、78.5%和74.4%；線上渠道收入分別為33.01億元、46.80億元和45.05億元，佔總收入的16.4%、21.5%和25.6%。
同時，百麗還存在存貨壓力。2019-2020財年及2021財年前九月，其存貨分別為37.46億元、36.68億元和46.71億元，存貨週轉天數195.7天、173.9天和188.1天。
在「不二研究」看來，百麗雖然在業務佈局和銷售渠道等方面做出了優化，但鞋履依舊佔據主導地位，線上渠道薄弱，同時還面臨着存貨壓力等風險因素。
如何贏回Z世代？據弗若斯特沙利文數據顯示，2020年鞋履和服飾零售額分別為1870億元和11270億元，於中國時尚潮流市場零售總額佔比分別為11.9%及71.7%，預計2020年至2025年將分別以3.0%和2.7%的複合年增長率增長。
從數據來看，鞋履和服裝的市場零售額可觀，但佔比較大的服裝品類目前在百麗並未成為支柱型業務。
在招股書中，百麗表示其在中國市場中國本土時尚潮流企業中以240億元的零售額佔據市場份額1.5%，佔據第一位，但其餘四名也分別佔據市場份額的1.5%、1.0%、0.6%和0.6%，行業集中度較分散，百麗並未有明顯優勢。
另一方面，在中國市場五大時尚潮流企業排名中，百麗排名第四。據其招股書披露，其中包含了全球奢飾品公司和全球快時尚公司。可見，百麗面臨的對手不止來自於國內。
圖源:百麗官微
曾有Z世代消費者向不二研究表示，他們在挑選鞋履的時候，首先考慮的是其美觀度，其次是品牌、價格和舒適程度，甚至戲稱“心頭愛腳斷了我也要穿”。但也有一些實用主義，他們更注重的是舒適度和價格，所以運動鞋會是他們的首選。
Z世代作為未來時尚潮流市場的主力，不少公司已將目標精準狙擊到他們身上。然而對於以皮鞋打出名號的百麗來説，面對Z世代需求的多樣化，對手已不僅僅是同品類品牌。
「不二研究」認為，儘管消費需求的增加使得百麗有了更多的切入口，但這也意味着其將面臨來自國內外更多品牌，甚至是品類的挑戰。同時，消費者不僅更加挑剔，激烈的市場競爭也並不會留給百麗太多的時間。
不想只賣鞋的 "鞋王"，能否重啓？退市期間，高瓴資本對百麗國際（原上市代碼01880.HK）的業務進行了拆分與重組，剝離出運動鞋服銷售業務滔搏運動，並於2019年登陸港交所。
此次IPO消息公佈後，滔搏（06110.HK）一度漲超15%，或是從側面反應出市場對於百麗的期待，但挑剔的消費者是否會買單依舊是個問號。
迴歸後的百麗，上市對它來説或許是個新的開始，但同時也將面臨更大的挑戰。百麗在解決“偏科”問題的同時，能否收買Z世代的心？
這次百麗“迴歸”，是否能完成“美麗變身”，從眾多競爭對手中脱穎而出呢？
本文部分參考資料：
1.《退市5年後鞋王百麗再上市：毛利率65%，高瓴帶來哪些改變》，澎湃新聞
2.《“鞋王”百麗退市又返港，高瓴這回賭對了嗎？》，野馬財經
3.《40歲“鞋王”欲重返港交所：百麗不想只賣鞋，已佈局全球多個服裝品牌》，時代財經
作者 | 秀一
排版 | 藝馨
監製 | Yoda
出品 | 不二研究