要不要把“賺估值提升的錢”作為核心目標？

01估值方法

投資道路千千萬，但歸根到底所有的估值方法都包括兩個部分：

第一部分：“企業的經營業績”，包括淨資產、盈利、營收、税息折舊及攤銷前利潤（簡稱EBITDA）、未來自由現金流量，等等；

第二部分：“企業的估值倍率”，包括PE、PB、PS、企業價值倍數（EV/EBITDA）、資金折現率，等等。

02兩類數據區別

上述的這兩類數據有着本質的區別，“企業的經營業績”，要麼是已經發生的客觀存在的數據，如當季的PB、滾動EPS；要麼是未來將會發生的，但可驗證的經營數據，如預測的2021年的EPS、未來自由現金流增長率等等。

而“企業的估值倍率”卻都是主觀的數據，如100倍PE的愛爾，0.6倍PB的銀行，這是高是低呢，並沒有一個客觀的標準。這就引出了一個更重要的區別：

“企業的經營業績”是由企業產生，投資者只能是預測，沒有任何辦法或者決定去幹預哪些數據的發生（對於能夠干預董事會的大型投資者不在本文討論範圍）。但好在預測是可以驗證的，對了就能賺經營業績的錢，錯了就賺不到經營業績的錢。

而對於“企業的估值倍率”則是由投資者共同用錢“投票”決定的，它們反映出了當下市場的共識，也就是投資大師凱恩斯提出的“選美理論”中説的“大眾美人”。就算你能夠估算出企業的合理估值，但如果別的投資者都不認同你的估值，那麼你也賺不到估值的錢，所以它是無須驗證的，存在即合理。

03兩種方法模式差異

這兩種估值方法，前者本質上是預測企業的業績來賺錢，要求我們投資者要研究企業的基本面、要了解管理層的經營理念、還要跟蹤企業的經營數據，以上這些是所有價值投資者認同的內容。但是後者本質上卻是通過預測其他投資者的行為而賺錢，有兩種模式：

第一種叫做“邏輯預期差”：也就是説你先看到了企業一些不影響當期業績的基本面邏輯的變化，並預測出了這些變化早晚會被其他投資者發現，從而提升企業的估值；

第二種叫做“風格輪動”，也就是預測市場的風格偏好，在市場風格轉變之前，就買入。

當你在考慮企業估值會不會上升的時候，本質上是你在猜測其他投資者的行為，這其實就是一種典型的博弈行為，而博弈並非價值投資者所認同的行為。因此，對於賺“估值提升的錢”，就出現了關於價值投資的一個重大的理論路線分歧：

那到底要不要把“賺估值提升的錢”作為核心目標？要知道，估值變化導致的賺或虧，其權重因素常常超過了其業績的增長，假如你在十年前買的是銀行股，盈利確實是提升了數倍，但是股價卻幾乎沒有變化，因為估值只降到了原來的零頭。但是另一些價值投資理念卻認為，企業估值的變化只代表投資者事實上要承受的風險，並不是投資者要主動去預測其他投資者的行為，不能讓估值提升做為我們“主動追求的目標”，至少是不能當做核心目標。

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