編者按：本文來自微信公眾號秦朔朋友圈（ID:qspyq2015），作者：梁宇峯，創業邦經授權轉載，圖源：圖蟲。
截至2021年6月30日，我國資本市場個人投資者總數已達1.88億，佔投資者總數的比例達99.77%，佔全國總人口的比例12.8%。
在這麼多投資者當中，真正在股市投資中賺到錢的可能是少數，所以有“七虧兩平一賺”的説法。為什麼這麼多投資者投資虧損，原因都是違背了常識。如果我們投資中違背常識，雖有可能因為運氣好而階段性取得好業績，但長期沒有常識、不尊重常識，一定會輸得一塌糊塗。
什麼是違背常識呢？這裏，我給大家舉幾個常見的例子。
第一，對商業模式的本質缺乏分析和認知。很多人都聽過WeWork，作為共享辦公空間的龍頭，WeWork曾經一度備受資本市場的青睞，大名鼎鼎的軟銀集團也投資了WeWork，估值最高曾到達470億美元。但2019年，WeWork卻上市失敗，估值從高點回落至100億到150億。
為什麼連軟銀也折翼WeWork呢？我認為，主要原因在於很多投資者對Wework商業模式的本質認知有偏差。哪怕WeWork再把自己包裝成一個互聯網公司，但從本質上來説，它還是通過對固定資產的經營和提供增值服務來實現盈利，也就是“二房東”的商業模式，因為它既不符合雙邊平台效應，也不符合互聯網贏家通吃的特徵。
因此，WeWork的商業模式既不是互聯網經濟，也不是高科技企業，而是屬於房地產經濟，這也決定了其運用互聯網思維，通過“燒錢”來獲取客户，在邏輯上是錯誤的。
2018年，當時的WeWork如日中天，我們有機會投資入股。但當我們看到WeWork的驚人估值時，當時也充滿疑惑，為什麼一個“二房東”模式的公司估值這麼貴？後來因為一些技術性原因，我們沒有入股，事後來看還是運氣很好。
第二，只看需求側邏輯（行業空間）不看供給側邏輯（競爭格局）。在股票投資中，很多人可能會優先選擇成長性高、想象空間大的行業。選擇成長性高、想象空間大的行業當然沒有錯，但不能把需求側邏輯作為唯一的判斷依據，如果忽略供給側的分析，同樣會違背常識。當一個行業高速成長，行業內的企業可以獲得超額利潤時，想要進入這個行業的人必然很多，競爭一定會變得激烈，最終使得超額利潤消失。但是，如果這個行業具有良好的供給側競爭格局，可以幫助裏邊的企業長時間內獲得超額利潤。
美國汽車行業的發展始於19世紀80年代，由於汽油和內燃機的發明和應用，亨利·福特成功地研發出第一輛四輪車，從而開啓了美國汽車的大門。隨着美國經濟的迅速發展，汽車行業迎來快速爆發期，1965年美國汽車銷量就首次突破1000萬輛，而我國是到了2009年才突破這個數據，回到100年前，汽車行業無疑是最具爆發潛力的行業。
需求端的爆發帶動美國的車企如雨後春筍般出現，美國先後出現了上千家汽車廠商。但到了現在，美國曆史上曾經出現過的絕大部分汽車廠商已經不復存在，現在的三大汽車巨頭中（通用汽車、福特、克萊斯勒），除了福特，全部破產過一遍。
現在，市場對電動汽車的追逐可以類比於美國汽車行業的高速發展期，從需求端來看無疑是一個高速增長的行業，行業未來空間很大。但同時我們也需要注意到行業內的汽車品牌眾多，資本不斷湧入這個行業，最終究竟誰能真正脱穎而出是一個值得我們思考的問題。
對於股票投資來説，行業高增長固然是好事，但同時我們不能不看行業的競爭格局，因為只有良好的競爭格局才能幫助企業持續穩定地獲取超額利潤。
第三，忘記估值和安全邊際。安全邊際是重要的投資原則之一，用巴菲特的話説，安全邊際就是用4毛錢的價格去購買價值1元錢的股票。預測未來很難，而安全邊際的存在可以幫助我們降低預測未來的難度，並且安全邊際越大，決策的容錯度越高，投資者的潛在投資回報率也越高。相反，高估值不僅會降低投資者未來的投資回報率，而且還會降低決策的容錯能力，一旦判斷錯誤，股價將會迎來戴維斯雙殺。
但是，許多投資者在投資中經常會忘記估值和安全邊際，這也是違背常識的表現。在上世紀70年代初，美股的“漂亮50”得到投資者的青睞，估值得到大幅提升，很多公司的估值被推升到80多倍、90多倍。而估值泡沫破滅之後，很多公司的市盈率回落到9到18倍。如果投資者在高點買入“漂亮50”公司的股票，將會在很長一段時間內不賺錢甚至虧錢。
在A股，這樣的故事也在重演。2020年底到2021年初，以茅台為代表的基金抱團重倉的“核心資產”，估值普遍高達60、70倍甚至100倍以上；2021年春節後抱團瓦解，很多股票出現大幅度下跌。以貴州茅台為例，2021年2月10日貴州茅台的動態市盈率最高達70多倍，到2021年7月底貴州茅台的動態市盈率回落到40倍左右。
第四，違反能力圈原則。能力圈原則也是重要的投資原則之一，但卻被很多人所忽視，大家經常在沒有徹底搞懂一家公司的情況下就草率買入。巴菲特和芒格一直堅持能力圈這一原則，只買自己能看得懂的股票，對於自己能力圈之外的股票堅持不碰。
他們把公司分為三類：可以投資的、不能投資的、太難理解的。對他們來説，大部分公司被歸到“不能投資”和“太難理解”之列，例如製藥和高科技行業他們就歸為“太難理解”的行業，這也導致他們錯失了很多偉大的投資機會。但即便如此，巴菲特60多年來的年化投資收益率依然維持在20%以上。相反，大多數投資者投資失敗的一個重要原因，是他們違反了能力圈原則，買了自己能力圈之外的股票。
現實生活中，還有很多違背常識的案例，哪怕是機構投資者，有時候也會犯常識性錯誤，所以，如何強調“重視常識、迴歸常識”都不為過。那為什麼很多投資者包括“專業投資者”經常做出違反常識的決策呢？
我認為主要有以下三個方面的原因：
第一，缺乏系統的決策框架。投資的方法論有很多，有價值投資的、有趨勢投資的、有量化投資的，都能賺到錢。但不管什麼樣的方法論，都需要形成一個邏輯自洽、回測合格、符合未來趨勢的嚴密框架。
邏輯自洽是有效投資策略的基本前提，投資決策的邏輯要能夠形成一個閉環；個例的成功投資不屬於有效的投資策略，只有能通過大樣本檢驗的投資策略才是有效的；大樣本回測合格也僅僅證明在過去有效，而在未來能否繼續有效，還要看這個投資策略是否符合資本市場的發展趨勢。
如果沒有符合上述標準的決策框架，決策就會很隨意，也不可複製，但很多投資者沒有一套屬於自己的決策框架。
第二，受短期業績壓力的影響。很多基金經理雖然很清楚長期投資、價值投資的好處，但無奈他們面對的基民很看重短期業績排名，或者受不了短期的業績波動，當基金投資組合不適應當前的市場風格業績表現不好時，可能會引發投資者的大量贖回。投資者的非理性行為會給基金經理施加壓力，迫使他們為了爭取更好的短期業績而去適應市場、追逐市場熱點，甚至被迫參與博弈交易，做出有違常識的決策。
第三，受非理性決策行為的影響。傳統的經濟和金融學理論認為，人是理性的，並在此基礎上提出了有效市場假説。但在現實生活中，人並非理性，甚至大部分時間是非理性的。
曾獲得諾貝爾經濟學獎的丹尼爾·卡尼曼在他的名著《思考，快與慢》中把人的決策系統分為系統1和系統2，系統1是一個快速的、自動的、潛意識的，以及通常受情緒驅動的認知系統，迅速做出決策但經常出錯；而系統2則相反，它的運作是緩慢的、受控制的、耗費腦力資源的，用系統2決策相對緩慢但不容易出錯。
對很多人來説，用系統1決策是天性，他們沒有培養出主動應用系統2來思考的習慣。因此，人們經常做出非理性決策而不自知。在股票投資中，即使投資理論和知識在不斷完善，但由於人性上的弱點，人們經常不可避免地會做出一些非理性行為，即使是機構投資者也無法倖免。
常識在價值投資中至關重要，本文中的“常識”是我自己對價值投資的思考和理解，但未必是所有人的認知。比如對於“行業競爭格局和行業成長空間哪個更重要”這個話題，大家由於投資哲學和投資方法論的差異，結論是完全不一樣的。但不管如何，我希望這些“常識”，能幫助大家提供一個深度思考的視角，幫助大家避免思維上的盲區。
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