IPO觀察｜“好妹夫”帶大舅哥創業板過會，難掩紐泰格大客户依賴症
昨日（9月9日）晚間，創業板上市委發佈公告：蘇州翔樓新材料股份有限公司、贛州騰遠鈷業新材料股份有限公司、江蘇紐泰格科技股份有限公司（以下簡稱“紐泰格”）首發獲通過。
其中，紐泰格主要從事汽車懸架系統、汽車內外飾等領域的鋁鑄零部件和塑料件的研發、生產和銷售。主要產品包括汽車懸架減震支撐、懸架系統塑料件、內外飾塑料件等適應汽車輕量化、節能環保趨勢的汽車零部件產品。
招股書（上會稿）顯示，紐泰格此次擬募集資金2.56億元，其中1.32億元用於江蘇邁爾汽車鋁鑄零部件新產品開發生產項目，0.94億元用於江蘇邁爾年加工4000萬套汽車零部件生產項目以及0.3億元用於補充流動資金。
不過，在謀求加碼產能建設的同時，紐泰格面臨的毛利率水平逐年下滑、客户集中度過高等諸多問題同樣值得關注。
有意思的是，作為一個家族控制的企業，紐泰格上演了一出“好妹夫”帶領大舅哥共同創富的大戲。
營收增速與毛利率下滑，客户過度集中
招股書顯示，2018年-2020年，紐泰格營業收入分別為2.87億元、4.13億元和4.96億元，2019年和2020年分別較上年增長43.96%和19.93%；調整後的淨利潤分別為5085.64萬元、4299.87萬元和5742.68萬元，2019年和2020年分別較上年增長-15.45%和33.55%。
最近兩年，紐泰格在營收增速出現下降的同時，毛利率水平也在下滑。2018年-2020年，紐泰格綜合毛利率分別為42.23%、33.22%和28.74%，2019年和2020年較上年分別下降9.01個百分點和4.48個百分點。
招股書顯示，紐泰格主要客户包括巴斯夫、天納克、萬都、延鋒彼歐等國內外知名汽車零部件廠商。2018年-2020年，公司對前五大客户的銷售合計佔比分別為97.11%、91.16%和84.53%，客户集中度較高。其中，紐泰格對第一大客户巴斯夫的銷售佔比為66.25%、57.05%和45.19%，對巴斯夫存在重大依賴。
紐泰格表示，若未來公司與巴斯夫等重要客户的長期合作關係發生變化或終止，或主要客户因其自身經營原因或因宏觀經濟環境發生重大不利變化而減少對公司產品的採購，或因公司的產品質量、技術創新和產品開發、生產交貨等無法滿足客户需求而導致與客户的合作關係發生不利變化，而公司又不能及時拓展其他新的客户，將會對公司的經營業績產生不利影響。
此外，紐泰格表示，公司主要產品均應用於汽車行業，因此公司的生產經營狀況與宏觀經濟和汽車行業的發展狀況、發展趨勢密切相關。公司主要客户為國內外知名汽車零部件廠商，如果客户經營狀況受到宏觀經濟下滑的不利影響，將可能造成公司訂單減少、回款週期變長。
今年以來，汽車行業受全球芯片短缺影響，國內外主要汽車廠商先後宣佈停產或減產計劃。受下游客户汽車產量減少的影響，紐泰格今年7、8月份訂單規模較上年末預測規模已呈現較大幅度減少。由於全球新冠疫情反覆，芯片緊缺問題得到徹底緩解的時間仍存在較大不確定性，若芯片短缺情況持續，紐泰格可能面臨因下游減產帶來的訂單取消或大幅減少的情形，從而對公司短期經營業績造成不利影響。
應收賬款與存貨賬面價值不斷高企
儘管紐泰格採用的以銷定產的模式，但其存貨卻在不斷增加，近三年存貨賬面價值有進一步增加的趨勢；另一方面，紐泰格也面臨着應收賬款不斷增加且可能不能收回的風險。
招股書顯示，2018年末、2019年末和2020年末，紐泰格應收賬款賬面餘額分別為8533.79萬元、1.17億元和1.75億元，2019年末和2020年末分別較上年末增加37.24%和49.60%；壞賬準備分別為427.51萬元、585.76萬元和881.35萬元，2019年末和2020年末分別較上年末增加37.01%和50.46%。
紐泰格表示，這主要系公司營業收入持續增長所致。不過，對比之後不難發現，紐泰格2020年營業收入增速為19.93%，遠低於同期應收賬款賬面餘額49.60%的增速。
報告期各期末，紐泰格應收賬款賬面價值分別為8106.28萬元、1.12億元和1.66億元，佔公司資產總額的比例分別為22.37%、22.39%和29.22%。紐泰格表示，公司與主要客户的合作情況良好，報告期內公司未出現大額應收賬款無法回收的情形。截至2021年3月31日，2018年末、2019年末和2020年末應收賬款期後回款比例分別為99.99%、99.71%和71.27%。但是，如果未來公司對應收賬款缺乏有效管理，或者公司客户的經營情況發生了重大不利變化，公司可能面臨應收賬款回款不及時甚至無法收回的風險。
報告期各期末，紐泰格存貨賬面價值分別為3153.23萬元、5957.84萬元和8287.44萬元，佔公司資產總額的比例分別為8.70%、11.99%和14.55%。隨着近幾年紐泰格承接的汽車零部件新項目增加，報告期各期末公司模具存貨金額逐年增加。截至2020年12月31日，公司模具存貨的賬面價值為2698.82萬元，佔同期末存貨賬面價值的比例為32.57%。紐泰格表示，如果公司產品銷售價格大幅下跌、產品滯銷或新項目開發失敗，則可能導致存貨出現減值風險，從而對公司盈利狀況造成不利影響。
“好妹夫”代大舅哥掏405萬認購股份
招股書顯示，紐泰格實際控制人為張義家族，包括張義、戈小燕和戈浩勇，3人合計控制公司76.48%的股權。張義為公司控股股東，截至目前直接持有公司58.30%股份，並擔任淮安國義的執行事務合夥人，通過淮安國義控制公司7.98%的表決權。戈小燕系張義配偶，目前持有公司股東淮安國義1%合夥份額。戈浩勇為張義配偶之兄，目前通過盈八實業持有公司10.2%股份。
需要指出的是，戈浩勇與公司第一大客户巴斯夫頗有淵源。
紐泰格成立於2010年11月，2011年開始與巴斯夫合作。戈浩勇則是自2000年9月至2014年8月，先後就職於巴斯夫聚氨酯（中國）有限公司、巴斯夫（中國）有限公司、巴斯夫聚氨酯特種產品（中國）有限公司，歷任生產工程師、生產主管、銷售主管、銷售經理、市場高級經理、亞太區銷售及市場高級經理職務，在巴斯夫工作了十多年。
值得一提的是，戈浩勇能成為紐泰格的其中一位實控人，全靠妹夫張義付錢。
2016年11月，戈浩勇通過他人代持的全資公司盈八實業，以1元/1元註冊資本的價格認購紐泰格405萬元的註冊資本，在2017年年初佔紐泰格15%的股份，直到2017年10月代持才解除。
實際上，戈浩勇這405萬元全部由妹夫張義實際支付。張義與戈浩勇已確認，戈浩勇及盈八實業無需向張義歸還前述款項，雙方對此無異議。
對此，紐泰格在招股書中表示，因戈浩勇系張義妻兄，且其在汽車行業從業多年，擁有較多經驗和資源，對紐泰格發展提供過一定建議和幫助，因而張義代戈浩勇進行支付。
受到增資擴股的稀釋作用，盈八實業在2019年11月前擁有紐泰格11.97%的股份。當月，盈八實業將紐泰格1.77%股權進行轉讓，價格為1409.22萬元。
除了這筆套現外，戈浩勇手中的股份也價值不菲。
按創業板註冊制上市公司2021年9月7日收盤的53.78倍平均市盈率，和紐泰格2020年5742.68萬元的淨利潤計算，紐泰格的估值或為30.88億元。考慮稀釋作用後，戈浩勇手中股份的估值約為2.36億元。
不得不説，受益於妹夫張義代付款項獲得股份，戈浩勇有機會大賺一筆。
而紐泰格在成功上市之後，將如何應對毛利率水平逐年下滑、客户集中度過高等難題，紅星資本局將持續關注。
責編 任志江 編輯 餘冬梅 綜合自招股説明書、人民網等