FX168財經報社(香港)訊 就在一個月前，在高盛的財報季預演中，我們曾説，“第一季度的財報將會非常出色，但市場已經完全消化，”果不其然，儘管這是現代歷史上最強勁的財報季節，但整體市場仍低於一個月前的水平。90%的標準普爾500指數成分股公司已經發布了財報，結果顯示每股收益同比增長了46%……
這是自2010年第一季度以來最快的增速，而68%的標準普爾500指數成分股超過市場預期的標準偏差超過一個以上，創歷史新高。更瘋狂的是，股票分析師在季初預計每股收益將增長20%，但實際增幅超過46%，其中非必須消費品(Consumer Discretionary， +187%)和金融類股(+135%)的業績最為強勁。在這些驚人的好結果背後？淨利潤率好於預期，隨着通貨膨脹率的飆升，市場對利潤率將遭受重創的擔憂正在蔓延。
zerohedge在文中指出，越來越多的人意識到，“金髮姑娘”已經過去，壓制利潤的通貨膨脹——或者更糟的，滯脹——就在眼前，這就解釋了為什麼市場對那些沒有達到預期的公司和那些超過預期的公司都沒有印象和所謂的“懲罰”：
這也是為什麼高盛指出，儘管第一季度每股收益比預期高出20%，但分析師對2021年第二季度和2022年第四季度的預期上調了不到5%。
在此，正如高盛首席策略師David Kostin上週五所寫的那樣，“我們將2021年每股收益預測從181美元上調至193美元，這主要是由於第一季度的漲幅和我們預計2021年剩餘時間的每股收益將更強勁。”我們還將2022年的每股收益預期從197美元上調至202美元。全球經濟重啓，消費者儲蓄增加，以及強勁的企業運營槓桿，這三者的結合將推動經濟和利潤增長的大幅復甦。GDP增長通常是盈利增長的主要驅動力。我們的經濟學家預計，2021年美國實際GDP增速將平均為+7%，2022年為+5%。2021年每股收益增長35%，2022年增長5%，我們預測2023年和2024年的增長率將分別為5%和5%，因為GDP增速將放緩至趨勢水平(見表3和4)。”
然而，高盛之所以對近期表現特別樂觀，關鍵原因在於科技股和銀行股又將迎來一個火爆的季度，它們將從利率大幅上升中受益(當然，除非接下來利率大幅下降)：
在行業層面，我們將2021年每股收益上調12美元主要是受金融類股(+7美元)和信息科技類股(+3美元)的推動。這兩個板塊佔了第一季度預期的一半。金融類股在很大程度上得益於100億美元現金儲備的釋放。雖然未來的儲備釋放難以預測，但我們的分析師估計，自冠狀病毒危機高峯以來建立的現金儲備中只有36%已經釋放。信息科技類股的收益，尤其是大型股的收益，繼續令人印象深刻；該行業在2021年第一季度實現了19%的銷售增長和創紀錄的24.2%的利潤率。科技公司在標準普爾500公司收入中所佔份額的不斷增長，幫助標準普爾500公司的利潤率回到了2018年第三季度11.6%的歷史最高水平。
儘管2021年市場表現強勁，但高盛對2022年的預期卻不那麼樂觀。該公司對標普500指數的每股收益預估為202美元，較市場普遍預期低7美元，這主要是因為預計明年的企業税率將會提高。
我們假設，拜登總統的税收提案的一個小版本將在今年晚些時候獲得通過。我們的每股收益估計假設聯邦法定企業税税率從21%提高到25%，同時對海外收入徵收更高的税率。我們所預測的税收改革5%的收益影響將使我們對2022年每股收益的預期從212美元(增長10%)降低到202美元(增長5%)——見表5。我們與投資者的談話和我們税收籃子的表現都表明，投資組合經理沒有將更高的税收納入他們的預測，這意味着今年晚些時候可能會對2022年的每股收益進行負面修正。
這一點，再加上其他一些因素，是高盛在市場上變得越來越謹慎的原因。與許多華爾街同行不同的是，高盛拒絕通過上調標普500指數的目標價來推高股價走勢。相反，正如Kostin承認的那樣，高盛對標普500指數2021年的年終目標仍然是4300(比今天上漲3%)，2022年目標僅比現在高7%，即4600點。這也反映了高盛對美國股市將繼續坐高的預期，“儘管比過去12個月的速度要慢。”Kostin還指出，這種動態與經濟增長達到峯值時的典型模式一致，並開始減速——也就是説，最好的時期已經過去——該行的經濟學家認為，美國目前的情況就是如此，今年晚些時候全球範圍內也將如此。這一週期的階段也與收益增長將推動回報，而估值停止擴張的觀點相一致。
綜合以上觀察結果，Kostin得出結論稱，標普500剩下的一點上行空間將完全來自盈利增長，因為未來估值只會萎縮，或者如Kostin所言，2021年剩餘時間內，有三個因素將阻止估值進一步擴張：
1、美國經濟增長減速,
2、實際利率驅動的利率上升
3、税務改革的可能通過。
關於第二點，高盛寫道，其利率策略師預計，10年期美國國債收益率將在2021年升至1.9%，2022年升至2.1%。現在，盈虧平衡的通貨膨脹率高達2.5%，是2006年以來的最高水平……
他們預計，更高的收益率將主要由實際利率推動，而從歷史上看，這種組合對股市不利。此外，Kostin還表示，今年晚些時候通過的拜登税制改革——即使被大幅削弱——應該會對股票市盈率構成壓力，這與他在上面所寫的觀點相呼應。高盛的政治經濟學家預計，除了提高公司税率外，年收入超過100萬美元的人的資本利得税率將提高到約28%(低於擬議的43%)。而且，儘管過去的資本利得增加與上調前的股價下跌和配置減少有關，但這些影響最終都是短暫的。
最後，由於高盛仍然預計標普500指數將温和上漲(而不是下跌)，而且所有這些上漲都將來自利潤增長，高盛預計，到2022年，標普500指數的市盈率將維持在21-22倍左右的水平。
為了解決他偏愛的估值標準(因為這是目前唯一一個表示市場不是瘋狂泡沫的指標)，Kostin説，他將標普500指數的股票風險溢價作為增長預期、政策不確定性、美聯儲資產負債表規模和消費者信心的函數進行建模。在這裏，Kostin的模型表明，隨着全球經濟重新開放，ERP將繼續下降，遠遠抵消2021年加息的影響。