國聯證券：給予三利譜買入評級，目標價位81.71元

2021-12-02國聯證券股份有限公司王曄對三利譜進行研究併發布了研究報告《偏光片國產化先鋒，產能擴張助力業績高成長》，本報告對三利譜給出買入評級，認為其目標價位為81.71元，當前股價為54.89元，預期上漲幅度為48.86%。

三利譜(002876)

投資要點：

偏光片市場隨面板產能向我國大陸地區轉移

偏光片作為顯示面板上游的關鍵材料之一，市場走勢和麪板行業高度相關。根據Omdia的估計，2020-2024年國內LCD面板有效產能將從1.38億平方米增加至2.15億平方米，複合增速11.72%；相對應的偏光片需求將從3.04億平方米增加至4.72億平方米，複合增速11.63%。面板產能向大陸地區轉移，打開偏光片國產化空間。

龍崗產線今年達產，莆田及合肥新產線打開產能天花板

產能釋放推動收入增長，合肥工廠2016年投產以來，收入從0.05億增至2020年的11.10億，佔公司收入的58.29%。龍崗6號線2021年達產後，公司除黑白偏光片的產能達到3200萬平方米。莆田和合肥工廠處於建設規劃中，其中合肥二期規劃2500mm幅寬的偏光片產能3000萬平方米，全部用於電視領域，達產後公司的電視偏光片產能將有大幅增長。

支持原材料上游廠商，供應格局改善保障盈利能力

偏光片上游關鍵原材料是PVA膜和TAC膜。TAC膜約佔到成本的50%，供應商較多，包括富士、柯尼卡美能達等，大陸地區樂凱有技術能力，PET等材料也可以部分替代TAC膜；PVA膜約佔成本的12%，主要供應商是可樂麗和三菱化學，公司支持多家PVA廠商產品驗證，其中皖維高新700萬平方米PVA薄膜項目預計明年中期投產。上游材料供應格局持續改善，幫助公司降低成本。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司2021-2023年的收入分別為24.05/32.16/45.58億元，同比增速分別為26.24%/33.73%/41.70%；EPS分別為2.04/2.99/4.82元，對應當前PE分別為27/18/11倍，2021-2023年淨利潤CAGR為53.55%。鑑於公司成長性較高，給予PEG約0.8，對應2021年40倍PE，公司合理市值為142.08億元，對應目標價81.71元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

偏光片行業競爭加劇、原材料供應集中等風險。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為74.0；證券之星估值分析工具顯示，三利譜（002876）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)