2022-04-28華金證券股份有限公司周蓉對伊利股份進行研究併發布了研究報告《21年目標順利實現，22年業績有望高增》，本報告對伊利股份給出買入評級，當前股價為38.06元。
伊利股份(600887)
事件：伊利股份發佈 2021 年年報，21 年公司實現營業收入 1101.44 億元，同比增長14.11%；歸母淨利潤 87.05 億元，同比增長 22.98%。其中 21Q4 實現營業收入 254.70億元，同比增長 10.65%；歸母淨利潤 7.61 億元，同比減少 27.82%。同時公司發佈 22 年一季報，22Q1 公司實現營業收入 309.12 億元，同比增長13.41%；歸母淨利潤 35.19 億元，同比增長 24.32%。
投資要點
21 年目標順利達成，22 年實現開門紅。21 年公司收入目標順利達成，總體而言，受益於疫情後白奶需求提升，同時公司於 20 年底和 21 年初分別對基礎白奶、部分低温產品進行價格調整，助力 21 年液體乳收入實現增長。具體收入端來看，21 年/21Q4 公司液體乳分別實現營收 849.11/201.95 億元，同比+11.5/+7.2%，奶粉及奶製品營收 162.09/45.40 億元，同比+25.8/+29.1%，冷飲產品營收 71.61/2.13 億元，同比+16.3/+71.6%。21 年全年液體乳、奶粉及奶製品、冷飲收入佔比分別為77.1%/14.7%/6.5%，同比-1.8/+1.4/+0.1pcts，奶粉高增勢頭延續，佔比有所上升。
據尼爾森數據顯示，公司液體乳零售額市佔率同比+0.4ptcs；嬰配奶粉零售額市佔率+1.4ptcs，位居市場第二；奶酪業務零售額市佔率+6.3 ptcs，市佔份額快速提升。
公司 22Q1 實現營收 309.12 億元，同比增長 13.41%。其中液體乳/奶粉及奶製品/冷飲分別實現營收 223.18/53.95/27.95 億元，同比+7.0/+35.3/+35.5%。公司各項業務均保持良好增長態勢，其中白奶業務繼續保持較好增速，今年 1 月常温白奶同比+12.6%；奶粉方面，22 年公司加快高端產品升級，預計 Q1 嬰配奶粉增長達 40%左右。
產品提價&費用精準投放，21 年/22Q1 毛利率逐步改善。公司 21 年毛利率（20年調整為同口徑，下同）為 30.90%，同比+0.53pcts。銷售費用率/管理費用率分別為 17.46/3.82%，同比分別+0.04/-0.19pcts。21 年公司淨利潤為 7.87%，同比+0.57pcts。21 年在成本上漲壓力之下，公司不斷優化產品結構，通過 21 年初提價部分產品和持續費用精準投放，盈利能力穩定向好。
22Q1 公司毛利率為 34.72%，同比+2.12ptcs，銷售費用率/管理費用率分別為18.14/3.32%，同比+1.18/-0.22ptcs。公司淨利率水平同比+0.99ptcs。22Q1 原奶價格趨緩，在公司產品結構優化及費用精準投放背景下，公司毛/淨利率均逐步改善，助力公司一季度淨利潤實現高增。
產品結構優化&奶價壓力趨緩，盈利水平持續向好。公司 22 年一季度盈利水平提升，我們認為主要源於公司不斷的產品結構優化及嚴格的費用預算管理。公司金典安慕希等高端產品等高毛利產品佔比持續提升，同時要約收購澳優後，公司與澳優將在供應鏈、品牌推廣與渠道建設上發揮協同效用，強強聯手，優勢互補，公司未來在嬰配奶粉的市場份額也會大步提升，高毛利的奶粉業務收入佔比也將有望提升，從而整體優化公司毛利率水平。原奶方面，根據農業部數據，我國主產區生鮮乳 4 月 20 日最新價格為 4.18 元/公斤，年初以來奶價穩中略降，成本端壓力逐步釋放，公司盈利能力有望持續向好。
投資建議：中長期公司產品化平台（比標國際乳企，積極拓展奶粉奶酪、健康飲品等新領域）、國際化平台（實現資源、市場、研究國際化）、渠道影響力（繼續秉承公司扁平化、精細化渠道建設）、和品牌影響力（目標世界乳企龍頭）優勢依舊。在此背景下，我們看好伊利在新的發展階段謀求新發展的戰略措施，競爭優勢和整合實力將會得到進一步提升，穩步實現“2025 年全球乳業前三，2030 年全球乳業第 一 ” 中 遠 期 戰 略 目 標 。 我 們 預 測 ： 公 司 2022-2024 年 營 業 收 入 分 別 為1297.69/1479.20/1669.21 億元，同比增長 17.3%/14.0%/12.8%。歸母淨利潤107.99/126.69/148.26 億 元 ， 同 比 增 長 24.1%/17.3%/17.0% ， EPS 分 別 為1.69/1.98/2.32 元，對應 PE 分別為 23X/20X/17X，考慮公司為行業龍頭，給予估值溢價，維持公司“買入-A”投資評級。
風險提示：食品安全問題；行業競爭加劇風險；疫情影響下市場波動風險；成本超預期上升；行業需求超預期下滑；海外業務進展不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安姚世佳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.68%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利106.28億，根據現價換算的預測PE為21.75。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級29家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為51.5。證券之星估值分析工具顯示，伊利股份（600887）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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