恆勃股份市場空間減少，新業務進展不利，業績可續性存疑
本文來源：時代商學院 作者：陳麗娜
來源 | 時代商學院
作者 | 陳麗娜
編輯 | 陳鑫鑫
近年來，新能源汽車增長持續超預期，上半年滲透率已突破20%，這種大趨勢下燃油車的供應鏈企業該如何應對？
招股書顯示，恆勃控股股份有限公司（以下簡稱“恆勃股份”）主要面向傳統燃油車及混合動力車市場，其主營產品為內燃機進氣系統及其配件，包括空氣濾清器、通氣管路等。7月15日上會擬登陸創業板。
恆勃股份已是資本市場的老面孔，曾在新三板掛牌，掛牌期間未有任何交易記錄，還曾因關聯方佔用資金問題被浙江證監局警示。其本次轉戰創業板IPO能否成功過會？
【概述】
時代商學院研究發現，恆勃股份的主營業務乘用車空濾器的需求量三年持續下降，而該產品主要客户是燃油車和混合動力車，未來燃油車的市場份額或逐漸被電動車取代，恆勃股份的業績可續性存疑。
主力產品市場空間減少的恆勃股份欲挖掘第二增長曲線，但2021年來源於純電動車的營收只有600多萬。想借着2020年疫情期間開拓口罩、消毒機等新新業務，然而疫情紅利期過後，2021年，這些業務營收大幅下滑，口罩產線產能利用率僅個位數。
舊業務市場萎縮，新業務開發不利，恆勃股份業績可持續性存疑。
7月12日，時代商學院就上述相關問題向恆勃股份發函詢問，但截至發稿仍未收到對方回覆。
下游產品面臨替代，市場空間減少
汽車總體上可分成乘用車和商用車兩大類，恆勃股份主要產品為內燃機進氣系統及配件，按照主營產品類別，分為汽車進氣系統及配件、摩托車進氣系統及配件，一般應用於燃油車、混合動力車以及二輪摩托車。
恆勃股份的客户絕大部分為主營燃油車或摩托車的品牌，包括廣汽集團、吉利集團、奇瑞集團、長城汽車、東風日產、五羊本田、新大洲本田、建設雅馬哈、本田動力等。
從市場的大環境而言，2018年至2021年國內乘用車產量分別為2352.9萬台、2136萬台、1999.4萬台、2140.8萬台，2021年相較2019年幾乎持平，近三年乘用車的市場產量幾乎停滯不前。
而與之相對的是，2019年至2021年國內新能源純電動車的產量分別為102萬台/件、110萬台/件、276.1萬台/件，2021年同比增長了151%。在市場汽車需求量沒有太大改變的情況下，純電動汽車將逐漸蠶食燃油車的市場份額。依賴燃油車、混合動力車市場的恆勃股份未來市場空間或面臨同步減少。
而更糟糕的是，當前燃油車以及混合動力車的空濾器需求量出現了下降的趨勢。
根據中國汽車工業協會數據，以按照一輛燃油車或者混合動力車配備一套汽車空濾器產品進行估算，2019 年至 2021 年，我國乘用車空濾器需求量分別為 2034.00 萬件、1888.90 萬件和 1864.70 萬件，整體需求量呈現出一定的萎縮。
2019至2021年恆勃股份的空濾器銷量分別為167.52萬件、150.58萬件、152.14萬件，相較於2019年，恆勃股份該產品的銷量出現了與行業需求量一致的下滑。
為了應對環境問題和能源危機，發展新能源汽車已成為全球的共識。《“十四五”現代能源體系規劃》提出，到2025年，新能源汽車新車銷量佔比達到20%左右。而根據中國汽車工業協會數據，2022年上半年新能源汽車繼續保持高速增長，銷量達260萬輛，同比均增長1.2倍，滲透率提升至21.6%，今年大概率提前完成目標規劃。
近兩年新能源汽車特別是電動汽車的增長持續超預期，快速替代燃油車，而恆勃股份的產品主要應用於燃油車和混合動力車，加上近年來我國各地相繼出台“限摩”、“禁摩”等相關規定，恆勃股份未來的市場空間不容樂觀。其產品銷量很可能隨着電動汽車銷量的上升而進一步下滑。
新業務進展不利，收入出現下滑
新能源汽車替代燃油車已成定局，恆勃股份也在努力拓展純電動汽車配套產品，主要為膨脹箱及冷卻水壺，但從數據上來看，效果似乎不佳。
2019—2021年，恆勃股份來源於純電動車型產品的收入分別為287.51萬元、421.04萬元和632.11萬元，增速看似不慢，但實際上2021年純電動車型產品的營收佔比僅為1%。
從技術共通性來看，恆勃股份的產品主要為內燃機進氣系統及配件，摩托車方面，其主要提供摩托車空濾器總成和炭罐等。而電動車是以電池和電機作為動力源，不存在進氣系統和炭罐。因此，恆勃股份的主力產品或無法在純電動汽車上使用，而新產品如膨脹箱及冷卻水壺等，則與技術積累較深的主力產品差異較大，技術上很難共通。恆勃股份想通過開發純電動汽車新配套產品挖掘第二增長曲線，難度較大，或只能依賴現有的燃油車和摩托車市場維持業績。
除了挖掘純電動汽車配套市場，恆勃股份還嘗試通過其他途徑增加營收。招股書顯示，2020年新冠疫情發生後，恆勃股份以口罩業務為契機，開始逐步涉足醫療大健康產業，於當年度推出了空氣消毒機產品。
在營業收入結構上，恆勃股份分為主營業務收入和其他業務收入，“其他業務”便是包括了醫療器械及園林機械產品銷售、模具收入、房租收入等。
2019至2021年，其他業務收入分別為3226.31萬元、10108.89萬元和4408.71萬元。在第二輪的問詢函回覆文件中，恆勃股份解釋其他業務的營收主要為口罩收入及少量的空氣消毒機。
其中2020年由於新冠疫情的影響，銷售的口罩業務金額較大，但“疫情紅利”轉瞬即逝，2021年其他業務這一項收入已經大幅下降。
此外，恆勃股份的口罩產能利用率也值得關注。2020 年和2021 年，口罩業務生產線產能利用率分別為 56.90%和9.97%。2021年產能利用率已不足10%，該業務已面臨停產風險。
2020年其他業務這一板塊營收的躍進主要靠口罩業務收入爆發，恆勃股份將口罩歸類為“醫療器械收入”。在各產品類別中，2020年、2021年，醫療器械的收入分別為6502.06萬元、1169.20萬元。2021年，口罩需求減少帶來的營收下降後，其他業務板塊營收也隨之同比下降了56.39%。
2021年，除了醫療器械收入以外，園林器械收入僅在一千萬元左右，其他的模具收入、房屋租賃收入、材料及快速成型件收入等均未超過一千萬元。因此，恆勃股份所謂的大健康板塊目前仍未看到成為其第二大支柱業務的跡象。
綜合來看，恆勃股份當前的主力產品內燃機進氣系統及配件市場空間不斷縮小，新業務拓展也並不順利，後續業績下滑風險不小。
【參考資料】
1、《恆勃控股股份有限公司首次公開發行股票並在創業板上市（上會稿）》.證監會
2、《關於恆勃控股股份有限公司首次公開發行股票並在創業板上市申請文件的第二輪審核問詢函的回覆》.證監會