- 海大集團作為農業板塊何以給到30多倍估值？
- 未來中國農業轉型有什麼機會？
- 一季度劉彥春與周應波為何大幅加倉海大，單純因為飼料漲價還是有更深層次的原因？
本文將圍繞大佬持倉的企業作初步關注，今日大佬持倉的主角是海大集團。最新公佈的三季報中，海大集團在頂投獎大佬劉彥春、周應波十大持倉股中，在此僅對大佬持倉做邏輯覆蓋，不做任何推薦。海大最重要的一句話核心邏輯在文末展示。
01全品類飼料營收常年高增長
公司主營業務為飼料業務，2019年飼料業務實現利潤47.72億，佔總利潤的88.55%。自1998年公司以水產預混料起步，三年做到全國市佔率第一。同時積極向同類產品擴展和產品上下游延伸，如今公司飼料業務品類齊全，穩紮穩打，並仍處於高增長階段。
- 2006-2019年公司水產料銷量從26.7萬噸升至351.4萬噸，年化複合增長21.9%，2019年市佔率16%
- 2006-2019年公司禽料（雞料、鴨料）銷量從32.1萬噸升至711.5萬噸，年化複合增長26.9%，2019年市佔率6.1%
- 2006年-2018年公司豬料銷量從5.8萬噸升至232萬噸，年化複合增長35.9%，2019年受非洲瘟疫情影響，豬料銷量同比下降 28%，市佔率為2.2%。
- 2006-2019 年公司飼料收入從 15.1 億元升至 389.9 億元，毛利從1.4億元升至42.3 億元，年化複合增長分別為28.4%和29.8%。
2019年公司飼料總產量全國前三，並逐步建立起以飼料、種苗、動保、養殖、加工產業鏈閉環。基於飼料業務上下游延伸，公司同樣涉及了水產的蝦苗和魚苗，屠宰，生豬養殖、禽肉加工業務以及動保業務，在此就不一一贅述。
02：當前市佔率僅4%左右，對比美國毛估估最少1倍成長潛力當前我國飼料企業CR3僅12%，海大當前市佔率僅4%左右，提升空間大。行業內充斥着大量的落後的產能，隨着供給側改革的進行，落後產能出清已然是大趨勢。行業從巔峯時期的16000多家公司下降至2015年的6000多家，始終處於向龍頭集中的過程中，如供給側改革中“禁抗限抗”、“環保”等多重因素將會加快行業內落後產能（絕大多數小廠商）出清，而海大憑藉先進科研力量的技術積累，基本不受影響將推動優勢飼料企業迎來行業鉅變中的機遇。
海大單個工廠年產量基本都在 15 萬噸以上，行業單個工廠年產量均值普遍不到1噸，而海大未來新建工廠基本年產量不少於50萬噸，甚至60-70萬噸，遠超行業均值和競爭對手，且單個綜合型工廠可以生產多種飼料，可同時提高盈利能力和產能利用率，形成區域性高佔比的“海大模式”。
類比國外的龍頭企業市佔率，日本在2015年CR3市佔率58%,美國2015年CR3市佔率25%，毛估海大最少有1倍市佔率提升潛力。（未找到最新數據）
03：“四位一體”管理體系成就成本優勢和連續5年15%+ROE公司注重信息化管理，形成了採購、配方、銷售、生產“四位一體”的管理體系，不同部門之間快速聯動。
採購：飼料原料主要為玉米和大豆等大宗商品，公司內部成立了專門的原料信息部門，公司作為國內為數不多的具有大宗商品採購能力的龍頭公司，實時跟蹤研究相關大宗商品的走勢，且利用相關金融工具（如期貨）對大宗商品商品進行套期保值，規避上游原材料價格大幅波動的風險。採購部門會與研發部門積極溝通，能根據原材料價格波動的風險，讓研發部門採取最具性價比的配方。
銷售：海大銷售部門建立了直接針對消費者的三級服務營銷體系，始終陪伴下游客户。在“分、子公司業務人員+分、子公司技術部人員+公司總部研究中心人員”的三級服務營銷體系下，業務人員和技術人員將會深入瞭解下游客户需求和養殖情況，將終端的消費習慣，養殖效果，需求等反饋給總部的研究人員，保證研發和需求的匹配。伴隨式的服務也有利於培養下游客户的品牌消費意識，增加市佔率。
配方：海大的配方師常年駐紮在工廠及下游客户附近，針對本地情況做本地研發，同時做好市場跟蹤，根據反饋做配方調整和有針對性的研發。
海大憑藉經營管理上的巨大優勢，已經可以持續將價格壓制在行業盈虧平衡線以下
憑藉着對各級部門對於下游客户需求的瞭解和公司大型工廠的生產能力成就了公司在行業內的領先的高週轉高ROE
伴隨人口年齡結構的變化，國內農業的經營模式也必將從小農經濟逐漸轉向規模化，專業化。海大的領導人也是技術出身，公司內部成立了“海大研究院”有着上千相關專業的碩士博士來為下游廠商進行更加專業化的服務，以水產為例，海大可以為下游養殖客户提供優質的飼料、苗種、調水產品、養殖方案，並對養殖户和經銷商提供養殖技術培訓。
數據來源：海大官網
科學養殖的經濟效益
- 例如動物疫病每8個月會出現一個新品種，而且愈發趨於混合感染型，生產的難度一直都較高，企業可創造的價值點非常多。
- 再如水產飼料，業內有句話説養殖效益 1/3 靠飼料、1/3 靠種苗、1/3 靠調水，對專業能力和服務的要求非常高，隨着 EMS（蝦類早死綜合徵）的爆發，養蝦難度上升 3 倍，但海大的蝦料銷量幾乎年年上升，利潤也較為豐厚。
海大行業內領先的科研實力毫無疑問將會進一步促進頭部公司市佔率的提升，龍頭集中格局已是大勢所趨。
持續創造價值理念助力公司成長
- 海大集團實控人及董事長薛華也是技術背景出身，確定公司戰略為“專業化基礎上的規模化”，在做穩飼料主業的基礎上，懷着 “科技興農、改變農村現狀”的使命，帶領集團致力向優質苗種、生物製藥、智慧養殖、安全食品、金融等農業全產業鏈發展
- 海大提出過“我們只要能保證養户盈利，海大就能持續、快速發展。”的經營理念，我們相信這種創造價值的公司是有可以期待的未來的。
- 公司業務方面，公司允許內部小成本犯錯試探，一旦試探成功，在好的激勵下，公司就會快速並且成功開拓新領域，公司歷史上業務的拓展也證明了這一點
- 公司上市以來的多輪股權激勵機制綁定員工利益與公司利益一致。
中美農業模式差異，我國龍頭企業將引領農業轉型規模化、專業化
伴隨着我國農業發展，科技含量必然越來越高，且在我國的國情下，高科技農業企業的發展相對國外更具優勢。相較於國外早早確認的大農場主制度，其農業技術推廣體系是從上而下的，有着各級政府研究院和推廣機構對農場主的種植進行指導，而中國幾千年沉澱下來的小農經濟，技術，經驗，信息的傳遞天然落後，大企業的先發優勢就更為明顯，在正確的發展路徑下，龍頭公司有望創造更大價值，分享行業轉型紅利。（下圖三角形的方向表示了中美農業領域不同的技術傳導方向）
證星研究院總結：海大集團是農業板塊中在過去5年中維持了ROE大於15%的公司，公司行業領先的科研能力和全品類的飼料產品，一定程度上平滑了公司的週期性。基於“四位一體”管理體系和積極向產品上下游拓展，公司的產品性能突出，性價比高，而且不可否認的是行業內落後產能過多，海大2019年市佔率僅4%，未來伴隨供給側性改革，行業落後產能出清加速，以及農業規模化、專業化的逐步轉型，海大憑藉自身科研優勢和服務體系，必然將會搶佔更多市場空間。
風險提示：海大畢竟還是處於農業板塊，且今年以來上漲較多，當前35左右的PE在整個板塊內也是遙遙領先，同時存在疫病之類的突發風險。
海大集團如果讓我們用一句話邏輯概括，那就是：中國農業落後產能急需海大這樣推進中國農業現代化的賣鏟子公司
本文僅對公司邏輯進行梳理，不做任何推薦。