蘇寧易購=蘇寧集團？別再傻傻分不清

近期，關於“蘇寧易購資金困難、上市公司全部股份被質押給淘寶”的説法甚囂塵上，彷彿蘇寧易購的現金流已經危若累卵、需要將股權全部質押以獲得資金補充。那麼真相到底是怎樣呢？

我們去翻閲了一下國家企業信用管理系統的原文，這次股權質押的公司主體其實是蘇寧控股，它只持有蘇寧易購3.98%的股份。於是真相呼之欲出：這次股權質押是蘇寧易購大股東的融資行為，體現得更多是蘇寧集團的意志，而和上市公司蘇寧易購沒有太多直接聯繫，自然也不會對上市公司的戰略發展和正常經營造成本質的影響。

我們首先需要知道的是，蘇寧易購的戰略決策和經營管理，都是獨立於蘇寧集團存在的。按照相關法律法規，上市公司是獨立的法人企業，必須依法獨立自主經營、自負盈虧、自行承擔法律責任，而證監會、上交所、深交所等監管機構則會對上市公司的獨立經營情況進行監督。此外，蘇寧易購在獨立經營層面，還曾多次獲得權威機構的首肯：在2019年，蘇寧易購的公司治理成效獲得了MSCI ESG的AA評級，位居全球零售行業的前列；今年，蘇寧易購還被納入了HSCASUSB指數，該指數是用來評估上市公司企業治理情況的權威指數。總而言之，蘇寧易購公司治理的高標準已經獲得了多個權威機構的認可，我們沒有理由去懷疑上市公司的獨立經營能力。

其次，蘇寧易購和蘇寧集團在業務層面存在明顯差異，且二者的關聯交易體量不大、規模合理。從主營業務上來看，蘇寧易購主要是開展線上線下的零售業務，而蘇寧集團的業務重心主要在金融（蘇寧金融）和房地產領域（蘇寧置業）。我們也去翻閲了蘇寧易購的財報，發現上市公司和集團的關聯交易金額有限，並且關聯支出和關聯收入較為平衡，且均為經營性。根據蘇寧易購的2019年年報，除去與蘇寧金服在供應鏈金融領域的合作（目的主要是幫助供應商融資），以及與阿里巴巴的關聯交易，蘇寧易購和蘇寧集團的關聯交易約為50億元，其中關聯收入和關聯支出相當，關聯收入佔蘇寧易購2019年營業收入比例只有0.89%。

最後，通過查閲財報，我們還發現一個有趣的事實：不同於A股上市公司常被實控人掏空的現象，蘇寧易購反倒是在資金層面獲得了實控人、也就是蘇寧集團的大力輸血（如果你熟悉A股上市公司和實控人之間的恩怨情仇，比如去年康美藥業的爆雷事件，就一定能體會到其中的不易和業界良心）。我們簡單盤點了一下，通過將經營虧損的子公司出表、轉手給蘇寧集團，上市公司共獲得了約46億元的利潤，可謂是獲益頗豐。

總結下來就是，蘇寧易購≠蘇寧集團，蘇寧易購作為上市公司，獨立決策、獨立經營。此外，蘇寧易購不僅與蘇寧集團的關聯交易有限，而且還獲得了集團大規模的資金輸血，實控人實乃A股市場的一股清流。

【來源：阿爾法工場研究院】

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