文 | 金衞
8月15日，水羊股份開盤出現大跌，盤中一度跌近10%，截止發稿時，水羊股份依然大跌7%，股價報於17元，總市值為72億。
8月13日，水羊股份發佈2022年半年報，上半年公司營業收入22.01億元，同比增長3.89%；歸母淨利潤8281.66萬元，同比減少6.88%，出現增收不增利的情況。水羊股份表示，增收不增利的主要原因是受疫情及研發投入增長影響。
8月15日，水羊股份披露了125家機構調研的豪華陣容，另外還有國元證券、國信證券、中國銀河等近10家券商給予買入的背書。然而市場似乎並不買賬，近兩個交易日最大跌幅達到14%。“電商面膜第一股“的水羊股份怎麼了？
水羊股份曾用名：御家匯，是一家從事面膜等護膚品的研發、生產與銷售的電商企業，公司從淘品牌“御泥坊”起家，目前已覆蓋面膜、水乳膏霜、彩妝、個護清潔等化妝品領域，旗下品牌包括“御泥坊”、“小迷糊”、“BIGDROP大水滴”等。
2018年，水羊股份在創業板上市，上市頭兩年，公司陷入增收不增利。2018年、2019年，公司分別實現營收營收22.45億元、24.12億元，分別增長36.38%、7.43%；淨利潤1.31億元、2722萬元，同比分別下降17.53%、79.17%。
2020年，水羊股份利潤出現一波大幅增長，達到1.4億，同比增長415%。到2021年，淨利潤達到上市巔峯的2.36億。
今年上半年，水羊股份業績增長乏力，尤其是第二季度業績明顯下滑，二季度營業收入11.56億元，同比下滑11.22%；歸母淨利潤4100萬元，同比下滑29.38%。
水羊股份解釋利潤下滑的原因，一方面是受國內外新冠疫情反覆影響，部分區域供應鏈及物流受限，另一方面，公司自主品牌集中升級煥新，導致品牌定位梳理、設計等費用增加，且大規模上架新品導致研發費用驟增，公司利潤受到一定影響。
不過，從公司上半年財報上看，淘寶系平台的銷量出現大幅下滑，淘寶系平台貢獻了水羊股份的重要來源，今年上半年，水羊股份來自淘寶系平台的收入為8.7億元，同比下滑16.5%，收入佔比達到40%。
2021年，水羊股份淘寶平台門店淨增加59家，達到205家，關店數量14家。但今年上半年，水羊股份淘寶店鋪僅淨增加12家，關店數量則高達37家。
收入在下滑，但是銷售費用卻在增長。今年上半年，水羊股份銷售費用為9.49億元，同比增長10.10%，增速大於同期營業收入增速。
從2021年起，水羊股份銷售費用增長就快於同期營收，説明銷售越來越難拉動收入增長。2021年初至今，公司銷售費用佔營收的百分比從40.26%增加到43.09%。
近幾年，水羊股份的銷售費用持續增長， 2019年至2021年，水羊股份銷售費用分別為10.41億元、14.38億元、20.29億元。再到2022年上半年9.49億的銷售費，三年半，水羊股份累計投入銷售費用54.57億元。
在銷售費用中，推廣服務費依然佔大頭。以2022年上半年為例，平台推廣服務費高達5.93億元。
互聯網平台的流量費越來越貴了，不少電商辛苦為平台打工。
相比之下，公司每年的研發費用僅幾千萬，今年上半年略有增長達到4300萬，三年半時間研發費用合計僅2億元，銷售費用為研發費用的27.29倍。
近幾年，水羊股份持續擴大產能，進行大額資本支出，導致資產負債率飆升。
公開報道顯示：2020年水羊股份投資8億元建設全球面膜智能生產基地，該項目已於當年動工。2020年和2021年，公司在建工程項目分別為1.74億元和5億元，今年4月公司再度上調該項目預算至12.7億元，新增預算主要用於在已規劃的項目基礎上進一步擴建。
今年8月8日，水羊股份官方披露：水羊智造基地項目的擬總投資金額為12.75億元。水羊股份針對水羊智造進一步提升智能化及研發項目等軟硬件領域的投入，將達到14億元。
水羊股份連續擴產，但事實上其產能利用率連續下滑，去兩年產品的生產量分別下滑5.6%和10.8%。
目前，在水羊股份的債務結構上，賬面資金為7.1億，同期短債已經增至8.11億元，一年內到期的非流動負債3989萬元，公司賬面資金無法覆蓋短期債務。
截止上半年，水羊股份的負債總額達到16.67億元，同比增長77.37%，資產負債率增至49.63%。
值得一提的是，7月17日晚間，水羊股份公告稱，全資子公司擬以4450萬歐元購買EDB公司90.05%的股權，並以500萬歐元平價購買原股東持有的EDB公司年初已宣派但未支付的股利形成的債權，本次交易金額合計4950萬歐元。另外，擬通過收購將高端護膚品牌“伊菲丹”從代理納為自有品牌。
水羊股份8月15日發佈投資者關係活動記錄表顯示：公司於8月14日接受125家機構單位調研，機構類型為QFII、保險公司、其他、基金公司、海外機構、證券公司、陽光私募機構。另外，國元證券、國信證券、中國銀行等近期紛紛給予水羊股份買入評級。
在尺度水羊股份股東羣，投資者對水羊股份的走勢議論紛紛，有投資者表示，同樣是醫美企業，人家賺錢既贈股又分紅，你是一毛不拔；也有投資者表示，一個賣面膜的，上半年利潤大幅下滑，加上流量越來越貴，業績增長空間有限從業績來看無法支撐水羊股份繼續走高。
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