2022-01-21中泰證券股份有限公司祝嘉琦,崔少煜對昭衍新藥進行研究併發布了研究報告《業績超預期，主業持續強勁，單季度歸母、扣非創歷史新高》，本報告對昭衍新藥給出買入評級，當前股價為96.54元。
昭衍新藥(603127)
事件： 2022 年 01 月 20 日，公司發佈 2021 年業績預告， 2021 年公司預計實現歸母淨利潤 5.43-5.74 億元，同比增長 72.3%-82.3%；實現扣非淨利潤 5.16-5.47億元，同比增長 76.6%-87.4%。
業績超預期， 單季度歸母、扣非淨利潤創歷史新高， 持續表現強勁。 2021 年公司預計實現歸母淨利潤中值約 5.59 億元（+77.3%）， 扣非淨利潤中值約 5.47 億元（+82.0%）， 持續表現亮眼。受益於行業快速增長與公司競爭優勢強， 我們預計公司主業臨牀前評價業務持續保持較快增長。 分季度看， 2021Q4 歸母中值約3.11 億元（+57.9%）， 2021Q4 扣非淨利潤 3.14 億元（+62.4%） ， 在去年高基數態勢下依然維持高速增長態勢，我們預計主要系①新技術平台拓展帶來創新療法項目佔比持續提升；②隨着研發人員持續擴招、 技術經驗不斷累計，量變產生質變，運營效率大幅提升；③公司持續提升資金管理能力，帶來額外收益所致。此外， 訂單方面， 源於臨牀前評價業務需求持續旺盛、昭衍在該細分領域的專業度與品牌力， 我們預計 2021 年公司新簽訂單有望持續保持兩位數以上的高速增長。
海外拓展+產業鏈延伸持續開拓，打開長期成長空間。 1）持續擴大海外臨牀前CRO 份額： 收購美國臨牀前 CRO Biomere，將視野拓寬至全球，憑藉自建動物養殖基地與工程師紅利，有望在成本與效率上贏得優勢，逐步擴大市場份額，我們預計 2021 年 Biomere 按完成百分比法確認收入有望達到兩位數以上快速增長，持續帶來新增量。 2）積極延伸臨牀 CRO 及藥物警戒服務： ①臨牀 CRO：蘇州昭衍醫藥聚焦早期臨牀與 BE 外包服務，當前處低基數的高速成長期。②藥物警戒：昭衍鳴訊業務覆蓋全面，有望享受行業紅利帶來持續高速增長。
盈利預測及估值： 我們預計 2021-2023 年公司收入 16.60、 22.05 和 28.62 億元，同比增長 54.28%、 32.85%、 29.79%，歸母淨利潤 4.64、 6.26 和 8.25 億元，同比增長 47.20%、 35.03%、 31.78%，對應 EPS 為 1.22、 1.65、 2.17 元。 國內臨牀前評價外包行業景氣度高，公司龍頭地位穩固，未來有望通過拓展海外市場與產業鏈縱向延伸帶來長期成長性，維持“買入”評級。
風險提示事件： 研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險產能升級不及預期風險、核心技術人員流失風險、原材料供應及價格上漲風險、毛利率下降風險、 Biomere 收購後整合不及預期風險、匯率波動風險。
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為159.5；證券之星估值分析工具顯示，昭衍新藥（603127）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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