紙漿上行，造紙跟漲

在全球最大紙漿生產商蘇薩諾紙業“供應短缺”的喊話下，造紙板塊近兩日漲嗨了。

A股方面，5月9日，在上證指數圍繞3000點拉鋸、微漲0.09%的背景下，造紙板塊大漲7.29%，一舉成為市場上最“靚”板塊，博彙紙業、景興紙業、美利雲等近10只概念股漲停;截至10日，造紙板塊漲勢延續，收漲0.34%，而個股宜賓紙業漲停，岳陽林紙漲超6%、美林雲等股票皆紛紛跟漲。

(行情來源：同花順)

港股方面，造紙板塊亦於5月10日有所拉昇：板塊方面，紙及紙製品板塊收漲0.41%，晨鳴紙業(01812)收漲4.66%，理文紙業(02314)漲近2%。

從消息面來看，據央視財經報道，總部位於巴西的全球最大紙漿生產商蘇薩諾紙業和紙漿公司日前發出警告稱，全球紙漿庫存一直在大幅下降，供應面臨短缺，這可能會導致紙巾和衞生紙等必需品的價格在未來出現上漲。

對於這一則“紙漿供應短缺”消息，市場普遍認為，這或是近日造紙板塊大幅上漲的主要誘因。

供應短缺，紙漿價格步入“上行通道”

事實上，全球紙漿龍頭喊話庫存告急不僅僅只是造成造成板塊上漲的“誘因”，其亦是一道點燃全球紙漿供應危機的“導火索”。

智通財經APP瞭解到，在造紙行業產業鏈條中，紙漿位於行業上游，主要廢紙漿和木材製成的木漿;造紙企業通過紙漿製成的各種紙(包裝紙、新聞紙、文化紙、白卡紙、生活用紙等)則位於行業中游;而行業下游則是指一些應用場景，比如印刷、出版、日常生活等。

(圖片來源：頭豹研究院)

由於我國森林面積較小，木材長期處於緊缺的狀態，進而導致了我國木漿高度依賴海外進口，而針葉漿更是其中之最，幾乎100%依賴進口，因此這也意味着國際市場有任何風吹草動都將影響國內漿市。

從產地端來看，闊葉漿主要生產國包括巴西、美國、加拿大，針葉漿主要出口國包括加拿大、美國、芬蘭、瑞典、俄羅斯等地。據PPPC預計，2021年，北美針葉漿、闊葉漿產能分別佔全球48.8%、4.8%，西歐分別佔全球32.8%、0.2%，南美分別佔全球10.4%、59.3%。

而除了全球最大紙漿生產商蘇薩諾紙業面臨供應短缺的問題之外，近日，因道路封鎖、原材料短缺、暴力因素等原因，Arauco、CMPC等公司在智利相關地區的生產也發出了“運營停止”的聲音。此外，俄烏衝突之下，由於俄羅斯總統禁止向境外輸送讓“不友好國家和地區”獲利的俄羅斯生產的各種商品和原材料，這亦可能使得歐洲的紙漿生產商產能受到抑制。

在上述因素的作用下，紙漿產能端顯而易見地將受到一定不利影響，進而加劇了紙漿供應不足的問題。

這一表現，亦可以從國內同比有所減少的紙漿進口情況和僅滿足剛需的庫存狀態窺出。

據海關總署最新公佈的數據顯示，4月中國紙漿進口量出現同比下降，中國2022年4月紙漿進口量為245.4萬噸，同比減少6.08%，環比增加7.49%。1—4月累計進口量為999.9萬噸，同比減少5.9%。

庫存方面，據浙商證券指出，目前國內主要港口庫存為172萬噸，處於歷史64%分位，但統計的港口庫存無法區分可交易庫存和非可交易庫存，通過與產業溝通，目前實質可交易庫存僅滿足剛需;歐洲3月份港口紙漿庫存較上月減少4%至110萬噸，低於正常水平的130萬噸。

由此，不難看出，在供應短缺、庫存量僅夠滿足剛需的背景下，紙漿價格和紙漿期貨價格便不受控制地開啓了上行通道。

據卓創資訊監測數據顯示，截至4月27日，進口針葉漿月均價7096元/噸，較上月提升1.40%，較去年同期下滑0.51%;進口闊葉漿月均價6034元/噸，較上月下滑1.04%，較去年同期上漲11.59%。整體而言，4月份進口木漿現貨市場依舊延續高位震盪之勢。而紙漿期貨價格亦偏強震盪，截至5月9日收盤，紙漿期貨主力報收7342元/噸，較年初上漲近兩成，接近歷史前高。

提價釋壓，紙企盈利修復走到哪一步了?

與這一波強勢的紙漿現貨價上漲之風不同的是，目前擺在造紙概念股們面前的是明晃晃的“盈利修復”問題。

受能源成本、需求低迷等因素影響，2021年Q4，造紙企業們的盈利能力明顯承壓——以太陽紙業為例，該公司2021年全年歸母淨利潤 29.37 億元，同比+51.39%;但Q4 歸母淨利潤近1.89 億元，同比-66.98%，主因為 Q4 煤炭價格高位大幅提升成本壓力所致。

而伴隨着能源成本邊際減弱、幾輪提價落地緩解成本壓力，造紙概念股們盈利於2022年Q1開始邁入修復通道，但效果不佳：2022年Q1，造紙概念股的淨利潤普遍同比下跌40%左右，其中，晨鳴紙業更是錄得1億淨利潤，同比下跌約90%;而太陽紙業雖然實現7億淨利潤，同比但也下跌了39%。

從國金證券跟蹤的12 家重點造紙公司業績數據來看，亦不難發現造紙概念股們目前所面臨的增長問題：據悉，2021全年/2022年Q1這12家重點紙企營收增速同比+28.0%/+8%，歸母淨利潤同比+32%/-59.9%。

那麼，遵循這一市場狀況來看，於造紙概念股而言，這一波紙漿現貨價上漲帶來的板塊拉昇效應持續性如何?對業績又會帶來哪些影響呢?

據中信證券指出，受供給端多種因素擾動，短期漿價或將延續高位震盪態勢;成品紙內需雖仍平淡，但出口改善疊加成本抬升驅動，預計近期紙價提漲有望持續得到兑現，助力紙企盈利修復。同時，伴隨新增產能落地和供應端擾動減弱，預計本輪漿價調整拐點於6-7 月出現，具備漿佈局優勢或受益漿價下行的紙企H2有望延續改善態勢。

該機構還表示，受疫情擾動，目前國內成品紙需求、成交都較為平淡，多家龍頭紙廠於5月再提漲200 元/噸，在成本端支撐下，預計紙價有望較為堅挺，疫情擾動影響減弱後需求也將改善，提價落地概率大。從盈利端看，能源成本等不利因素逐步緩解將有利於紙廠盈利修復。

需要注意的是，造紙企業位於產業鏈的中游，再疊加主要產量掌握在國外企業手裏因素影響，所以紙漿漲價實質上對造紙行業而言帶來的是利空。因此可以看到，鑑於紙漿上行，不少造紙企業通過提價來釋放成本壓力——據悉，5月晨鳴、太陽、亞太森博等紙企均已發佈文化紙、白卡紙 200 元/噸漲價函。

鑑於此，不難看出，在紙漿價格持續上行的背景下，自給漿比例高的紙企才會真正頂住成本上漲壓力，業績表現優於同行。這一觀點亦與中金證券的觀點不謀而合，該機構指出在當前全球紙漿庫存顯著下降+海外紙漿供應不足的影響下，預計2-3Q22 漿價仍高位運行，龍頭有望繼續受益自供漿成本優勢+溶解漿增量紅利，呈現優於同行的業績表現;行業小廠有望在成本擠壓下快速出清，龍頭則有望在行業低谷期快速擴張搶佔市場份額。

因此，從關注方向來看，後市主要可以關注有紙漿佈局的龍頭企業，比如太陽紙業和晨鳴紙業。據悉，太陽紙業，擁有 140 萬噸化機漿、90 萬噸化學漿、80 萬噸溶解漿 (可轉產化學漿)產能，目前木漿自給率為 55-60%;晨鳴紙業則擁有紙漿產能 430 萬噸，紙漿自給率高達 90%。