智通財經APP獲悉，華創證券發佈研究報告稱，雙碳目標下能源轉型不斷深化，碳中和大幕徐徐拉開，為實現碳中和的偉大目標，電力減排重要性愈發凸顯，對應的電力結構的轉型升級也勢在必行。隨着新能源發電行業量價因素均迎來重要邊際改善疊加外部環境持續催化，後續風光運營商有望成為推動能源轉型的主要生力軍。新能源運營商未來將承擔能源轉型排頭兵的角色。能源轉型過程中新能源運營商料將率先發力，承擔起能源轉型的排頭兵的角色，建議關注新能源運營商龍源電力(00916)、三峽能源(600905.SH)、太陽能(000591.SZ)、晶科科技(601778.SH)等。
華創證券主要觀點如下：
(一)雙碳目標明確，電力減碳號角吹響
2021年是我國“雙碳”政策元年，7月全國碳排放權交易市場正式上線，10月“雙碳”1+N體系的頂層設計文件出台，無一不體現了我國政府在推動碳中和事業上的信心與決心。按照具體行業將中國的碳排放總量分解後該行發現，2021年Q1-Q3電力行業共排放二氧化碳37.56億噸，佔二氧化碳總排放量的45%，是碳排放最多的部門。
由於疫情的影響，2020年中國電力部門的二氧化碳排放量增長緩慢，僅由2019年的45.69億噸增至46.24億噸(同比增長1.2%)。2021年，伴隨着新冠疫苗接種率的不斷提高，經濟逐漸復甦，二氧化碳排放量也出現了明顯的增長，根據該行的預測，2021年全年中國電力部門的温室氣體排放量可能會突破50億噸。
電力部門的深度脱碳是我國實現雙碳目標的重要手段。我國政府對電力部門的減碳十分重視，以2005年為基準年，從2006年到2019年，通過發展非化石能源、降低供電煤耗和線損率等措施，電力行業累計減少二氧化碳排放約159.4億噸，有效減緩了我國二氧化碳排放總量的增長;電力行業目前也是唯一被納入全國碳交易市場的行業。為實現碳中和頂層設計文件中2025年非化石能源消費比重達20%，2030年達25%，2060年達80%的目標，傳統化石能源結構向清潔低碳安全高效的能源體系轉型趨勢不斷加強。
(二)風光發展明確，新能源運營商成長性凸顯
1、兼具成長與確定性
碳中和頂層政策落地，後續風光發展將兼具成長性與確定性。10月《關於完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峯碳中和工作的意見》發佈，從頂層設計上明確了做好碳達峯碳中和的各項要求。碳中和政策落地疊加補貼時代落幕，未來行業會以更加穩健的方式增長，預計十四五期間風/光CAGR分別將達13.8%/17.8%，成長性凸顯。
補貼落幕，行業後續發展穩定性提升。以風電發展為例，政府補貼政策出台後往往會迎來一波裝機潮。受補貼影響15年行業新增裝機快速增長，但由於盲目擴張導致棄風率高企，後續政府出台政策限制發展。雖然在裝機潮過後可以忍受出現裝機回調的情況，但16、17年的裝機甚至低於裝機潮前的2014年的裝機規模。由於政策反覆，裝機增長難以確定，市場對於風光發展的預期較為悲觀。雖然21年的新增裝機較20年出現了較為明顯的回落，但從整體趨勢上看，剔除掉2020年裝機數據後，17-25年裝機呈現出穩定上升的趨勢。隨着“十四五”頂層政策的落地，風光裝機將有政策兜底，未來裝機的確定性與穩定性將顯著提升。
2、平價來臨，行業歸於內生性增長
平價來臨，現金流有望加速理順。新能源電價主要有標杆電價和上網電價兩部分，補貼部分以國家信用為基礎，不可收回風險小，但其回收週期通常要數年，補貼拖欠已成為新能源發電公司面臨的常態化問題。行業本身現金流狀況惡化的現象成為市場看弱行業的重要因素之一。補貼拖欠會形成大量應收帳款，導致現金流承壓，影響行業成長與擴張;此外，因應收賬款壞賬準備而計提的減值損失也會影響淨利潤。從三家典型的電力運營商的應收賬款佔營收的比重來看，除福能股份火電業務的強現金流屬性對沖了部分應收賬款的影響外，新能源運營商龍源、三峽的應收賬款對公司的拖累情況均不容樂觀。平價後，盈利與成長性均將迎來改善，行業將迎來內生增長。
3、外部政策推動，風光運營商將是推動能源轉型的主要生力軍
外部環境持續催化，綠電或將成為最優解。2021年下半年，限電、能耗雙控等現象頻頻出現：限電的產生的原因主要在於需求端的出口及製造業較為旺盛，用電需求高企;同時供給端受煤價不斷上行的影響，發電企業發電意願較低，由此導致整體供需偏緊、限電情況日益嚴重。能耗雙控的本質也是控制不清潔的電力和能源的消耗。在煤價上行疊加低碳轉型的外部環境的不斷催化之下，作為無燃料成本且本身清潔的綠電或將成為最優解。綜上，新能源運營行業的量價因素均迎來重要邊際改善，同時疊加外部環境持續催化，後續風光運營商有望成為推動能源轉型的主要生力軍，新能源運營商未來將承擔能源轉型排頭兵的角色。
本文編選自華創證券研究報告，分析師：龐天一，智通財經編輯：丁婷。