長華化學債務承壓，意圖上市甩掉“包袱”?

文 | 郭興

2月8日，長華化學科技股份有限公司(以下簡稱“長華化學”)IPO申請獲深交所受理。公開信息顯示，長華化學擬於創業板掛牌。作為國內專業的聚醚系列產品生產企業，長華化學的主營產品為軟泡用聚醚，涵蓋POP和軟泡用PPG兩大類，主要應用於汽車內飾、高檔傢俱以及兒童玩具等領域。

據瞭解，本次IPO，長華化學擬發行不超過3505萬股，募資約3.01億元。從披露的募資用途來看，1.2億元用於償還銀行貸款，7100萬元用於補充流動資金，約佔其披露募資投資總額的比例高達63.46%。

募資資金相當大的比例用來償還貸款，這不免引人關注，長華化學的債務情況如何呢?公司基本面又是哪般情況呢?

缺錢的長華化學

截至2021年9月底，長華化學的資產負債率(合併)達47.88%。從公司的借款結構來看，其借款全部為短期借款，金額高達2.17億元，企業自身償債壓力巨大。

那麼，長華化學短債高企背後又是哪些原因造成的呢?對此，長華化學給出的解釋是公司生產及採購規模擴大所致。

據介紹，2018年與2021年，公司曾投建“6.5萬噸聚醚生產線”、“3.5萬噸聚醚生產線”。彼時，為建設相關產線，長華化學除動用大量自有現金外，還向銀行辦理大額借款。截至2021年9月底，公司短期借款除1.41億抵押借款外，還有7549.65萬元的保證借款。

從銀行借款佔公司負債總額的比重分析，2018年至2020年，長華化學銀行借款佔公司負債總額的比重分別為73.61%、72.40%和64.34%。同期，公司的利息支出分別為1582.93萬元、1497.70萬元和1142.01萬元;而公司的歸母淨利潤分別為1407.84萬元、4481.64萬元和7306.09萬元。

不難看出，長華化學利息支出在2018年超過歸母淨利潤，2020年兩者的比值是15.6%。

儘管長華化學銀行借款佔公司負債總額的比重近年來呈下降態勢，但截至2021年9月底，公司銀行借款佔負債總額的比重仍接近60%。

值得注意的是，除了籌資償還銀行借款外，長華化學還表示要從上市募資中拿出7100萬元補充流動資金。從資金用途看，長華化學是缺錢狀態。

而長華化學的合併現金流量表顯示，長華化學曾於2018年、2019年和2020年，分別拿出7.93億元、8.28億元和3.49億元用作投資。據瞭解，長華化學彼時用上述資金分別購買了理財產品。

一般來説，購買理財產品，發生在公司流動資金充沛的情況下。長華化學一邊借款建項目，一邊斥資玩理財，如今又希望通過上市募資補充流動性，意圖甩掉“包袱”，這樣的做法讓人摸不到頭腦。

爭議競爭力:應收賬款餘額佔營收比是同行數倍

長華化學表示，希望通過本次公開發行，提升自身償債能力，優化自身資產負債結構。從其基本面看，長華化學部分財務數據和可比上市同行存在較大差異。

從企業經營角度來看，2018年至2020年，長華化學的營收迎來持續增長，分別達到14.92億元、15.15億元和18.79億元。與此同時，伴隨着“6.5萬噸聚醚生產線”等項目的投產，公司的產能與銷量也雙雙實現提升。數據顯示，2020年長華化學生產的POP產品銷量成功突破10萬噸，達到10.98萬噸，約佔同期POP需求量的21.07%。

但值得注意的是，當長華化學產量、銷量持續增長的同時，公司賬面留存的應收賬款也在不斷變大。數據顯示，2018年至2020年，公司賬面的應收賬款分別為9250.34萬元、1.19億元、1.56億元，佔同期營業收入的比重達6.2%、7.85%、8.3%。橫向對比來看，長華化學應收賬款佔同期營收比重要普遍高於可比上市同行。

以隆華新材和瀋陽化工為例，2018年至2020年，隆華新材賬面應收賬款分別為1475.89萬元、1134.90萬元及2706.84萬元，佔同期營業收入比重的0.85%、0.54%以及1.12%。瀋陽化工賬面應收賬款分別為2893.92萬元、4177.99萬元及7470.38萬元，佔同期營業收入比重的0.27%、0.38%以及0.78%。

不難看出，長華化學應收賬款餘額佔營收比是同行的數倍。

一般而言，在同行業中產品越有競爭力的企業，應收賬款佔營收的佔比就越小。不過，長華化學有自己的解釋。

對於各企業間應收賬款存在的差異，長華化學在招股説明書(申報稿)中表示銷售政策不同是一大原因。

長華化學指出，由於其客户結構中汽車行業客户比例較高，故公司執行的是“貨到後收款”的銷售政策，對於那些市場信譽度較高、合作較為穩定的客户，長華化學會給予其一定信用期。

而隆華新材則執行“先款後貨”的銷售政策，除少數具有信用期及信用額度的客户外，公司會嚴格按照會計政策中收入確認時點確認營收。故隆華新材的應收賬款餘額和應收賬款佔營收比重要顯著低於長華化學。

長華化學IPO後續如何演進，我們將持續關注。