美聯儲在一定程度上堅持認為通脹壓力是暫時的，尚不足以作出貨幣政策響應，市場則擔心美國步入高通脹低增長陷阱
文 | 《財經》特派記者 金焱 發自華盛頓
編輯 | 蘇琦
通脹憂慮越來越成為壓在投資者頭上的陰雲。美國消費者也明顯感知到了物價的上漲。馬里蘭的居民Maria告訴《財經》記者，每週她都去附近的商場買日常的蔬菜水果，同樣的物品現在價格都漲了，幅度還不小。全球著名的零售和消費者數據平台NielsenIQ發佈的數據顯示，在截至4月24日的13周內，海鮮產品價格平均同比上漲了18.7%，而甜甜圈和麪包卷等烘焙食品的價格，則較去年同期上漲了約7.5%。
當地時間5月12日，美國勞工部發布的數據顯示，美國4月整體CPI同比大增4.2%，超出3.6%的市場預期水平，增速創金融危機以來最高；剔除波動性較大的食品和能源，4月核心CPI同比大增3%，高於市場預期的2.3%，創1996年1月以來最大增長。
物價超預期的漲幅催生了投資者更大的擔憂。美國股市當天擴大跌幅，納指跌超2%，道指跌近500點，標普500跌超1.6%。道瓊斯工業股票平均價格指數和標普500指數創下近七個月來最大三日跌幅。標普500指數下跌89.06點，至4063.04點，跌幅2.1%。道指下跌681.50點，至33587.66點，跌幅2%。標普500指數本週迄今下跌4%，道指下跌3.4%，這兩個指數均創下去年10月底以來的最大三日跌幅。實際上由於近零利率提振了股票需求，自去年年初新冠疫情導致股市大跌以來，股市已創下數十個紀錄高點。
通脹是否會促使美聯儲加快縮減寬鬆貨幣政策的時間表？根據美國銀行的數據，最近一輪美國企業業績電話會議上，通脹一詞成為流行詞，出現次數比一年前增加了800%。全球最大的資產管理公司貝萊德旗下的投資研究所(BlackRock Investment Institute)負責人吉恩·博伊文(Jean Boivin)對《財經》記者表示，市場仍在努力應對美聯儲的新框架，這導致市場定價與美聯儲對利率的預測之間存在脱節。
2008年金融危機之後，組間通脹的收斂特徵比之前更明顯。到2019年末，發達國家通脹率中位數分別為1.7%，發展中國家為2.24%。在截至3月份的過去兩年中，美國整體通脹年率為2.1%。美聯儲希望看到的超過2%的通脹率在今年3月份得以實現。根據紐約聯儲對消費者的調查，普通美國人對1年期和3年期通脹中值預期分別躍升至3.4%和3.1%，創下2013年9月以來的最高記錄。
4月通脹的大幅增長讓美聯儲副主席理克·拉里達(Richard Clarida)感到驚訝，但他預測在2022或2023年通脹將回落至2%政策目標或稍稍高一些。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克表示，美國經濟正處於重新開放後的“動盪時期”，通脹預計會大幅波動，並且直到9月份都會出現大量噪音。
通脹逐漸變成了金融市場最大的風險。評級機構穆迪公司（Moody’s）旗下穆迪分析首席經濟學家馬克·贊迪（Mark Zandi）對《財經》記者説，從長期來看，美國高通脹、低增長的前景仍不太可能，但似乎更合理。如果拜登總統的“重建更美好未來”（Build Back Better）計劃成為法律，則尤其如此——因為他的基礎設施計劃將提振經濟長期的生產率增長，而社會安全網的擴大計劃將提振勞動力的參與。我期望拜登能允許有更多移民到美國，這將促進經濟增長並緩解任何人口增長的障礙。當然，如果拜登未能成功實施這些政策，那麼出現高通脹、低增長的可能性就更大了。
美聯儲在一定程度上堅持認為通脹壓力是暫時的，尚不足以作出貨幣政策響應。數據顯示，推動此次CPI大幅增長的最大貢獻來自二手車和卡車價格上漲，過去十二個月裏，二手車和卡車價格指數上漲了10%。另外，服務價格同比飆升4.4%，是自1991年以來的最高水平。
航空票價指數在4月份也大幅上漲了10.2%。4月份娛樂、家居裝飾及經營指數均上升0.9%，3月上升0.4%。機動車保險指數繼續上升，4月份上漲2.5%。4月份，汽車和卡車租賃指數大幅上漲，漲幅高達16.2%。
大宗商品價格快速上行拉動生產資料超預期上漲，也成為最近價格上漲背後的主要驅動因素之一。4月以來，以鐵礦石、銅、煤炭等為代表的大宗商品價格快速上漲，拉動生產資料價格同比上漲9.1%，較上月漲幅擴大3.3個百分點。從工業生產者購進價格來看，受鐵礦石漲價影響，黑色金屬材料漲幅最大，環比漲幅為3.0%。其次為化工原料類、有色金屬材料類，價格環比漲幅分別為2.6%、2.5%，雖高於季節性，但是較3月數據有一定回落。今年以來較弱的建築材料價格，環比由負轉正，為1.0%。
銅、木材等大宗商品價格飆升至創紀錄水平，債券市場對未來十年的通貨膨脹預期攀升至八年來最高。5月12日10年期收益率上漲7個基點至1.698%左右，達到4月14日以來最高水平。受到普遍關注的2年期和10年期國債收益率差擴大至約149個基點，為本月以來最高，但仍保持在3月底創下的2015年以來峯值162基點下方。
另外由於芯片短缺，本田、寶馬和其他汽車製造商被迫停產。鑑於芯片的重要性，由30個成分股組成的費城半導體指數與債市10年盈虧平衡通脹率呈現正相關也就不足為奇了。過去的一年，這兩個指標一直保持同向。
直到最近，經濟增長對市場的影響都比通貨膨脹大得多。但是，經濟增長的不確定性最近在下降。花旗集團前全球外匯主管、深數宏觀（DeepMacro）聯合創始人兼CEO傑弗瑞·楊（Jeffrey Young）對《財經》記者指出，他們的短期利率模型 STR-1 表明，短期利率市場(兩年掉期利率)最近最關注美聯儲對通貨膨脹的鷹鴿偏好。最近幾個月，美聯儲對通貨膨脹的鷹鴿偏好一直是利率的一個重要的驅動因素，比美聯儲對經濟增長的鷹鴿偏好重要，甚至比基本面的經濟增長和通貨膨脹本身都重要。此外，這一鷹鴿偏好逐步地變得不那麼消極——換句話説，美聯儲正在慢慢接近承認通貨膨脹目前及未來的上升。
橋水基金創始人達利歐近日警告稱，拜登的財政刺激加劇通脹和美元貶值的風險。他認為，美國政府大手筆的支出增加了通貨膨脹和美元貶值的風險。達利歐説，拜登政府的經濟議程，包括3月份簽署的1.9萬億美元的Covid-19救援法案，以及2.3萬億美元的基礎設施支出提案，有可能導致大量資金流入經濟，從而產生泡沫。他還預測，債券買家不會有足夠的需求來購買新的政府債券，這將導致美聯儲繼續其擴張性政策。
博伊文指出，通貨膨脹是新框架下美聯儲利率前景的關鍵，而不是近期經濟增長的前景。利率交易員正在加大押注美聯儲可能在明年被迫升息，遠早於決策者們暗示的時點。歐元美元期貨合約目前消化的2022年底前加息25個基點概率超過80%以上，高於本週初的67%。這比決策者們暗示的整整早了一年。
博伊文認為，在美聯儲考慮提高利率的兩個重要的事態發展前提是：一,美聯儲觀察通脹方面參考的首選數據是美國經濟分析局所發佈的已實現的核心個人消費支出（PCE），這個通脹指標應保持在或接近2％的水平。二，美聯儲的通脹預測要從當前水平上升，長期通貨膨脹率略高於目標。至於什麼可能拉動美聯儲的升息時間表，博伊文説，個人和公司的行為引起的價格和工資的螺旋上升可能是其中的一個驅動因素。
責編 | 阮璐陽
來源：《財經》雜誌