景順長城餘廣：
A股延續結構性行情
投資更側重選股
景順長城總經理助理兼股票投資部投資總監 餘廣
從經濟層面來看，受去年基數影響，2021年各季度GDP 增速大體呈現出前高後低的走勢。預計市場將面對一個“穩貨幣+緊信用”的環境， A股大概率將延續結構性行情，投資機會或更偏向於優質個股。
當前市場的外部環境有利有弊。從正面因素來看，隨着新冠疫苗的問世，全球經濟預計迎來複蘇，上半年或迎階段性盈利高點，基本面將保持良好的態勢。其次，經過疫情，中國製造業各種優勢越發凸顯，在全球產業鏈中的地位更加鞏固。從股票市場來看，政策正鼓勵間接投資向直接投資轉變，這對資本市場的發展有很大的好處。註冊制改革的落地，隨着更加市場化和國際化的運作市場，將更有利於A股的健康發展。
因為疫情原因，2020年在貨幣政策、財政政策較為寬鬆，流動性寬裕。預計今年政策將有所收縮，對流動性會產生一定影響，整體是一個“穩貨幣+緊信用”的環境。同時，部分個股存在着估值過高與其基本面不太匹配的問題，而資金的大量進出亦會影響市場的波動。整體來看，預計2021年A股大概率延續結構性行情，行業、個股之間分化明顯，投資機會更偏向於優質個股。
均衡配置行業會是相對較好的選擇。從全年來看，大消費和科技板塊依然是投資主線。同時產業升級也是比較看好的一個重點方向，中國經濟未來的發展動力，主要集中在消費升級、產業升級以及科技等方面。中國經濟進入到結構轉型，消費和科技已接過傳統行業的大旗，承擔起拉動經濟增長的角色。從這點來看，在消費升級、產業升級以及科技這些方向值得重點關注。
港股方面，其性價比仍較為突出。從股息率角度來看，同比全球主要市場，港股股息率相對較高。更重要的是，港股市場匯聚了一批優質的中國新經濟企業，加之中概股迴歸港股的熱潮，港股上市公司的結構已發生轉變，更加貼閤中國經濟發展的未來趨勢。另外，港股市場大多數的上市公司來自於內地，這些企業更加受益於中國經濟的發展成長。從這些角度來看，港股也是值得投資者重點關注的市場。
投資策略上，我覺得需要在適當謹慎基礎上，堅持自下而上精選優質個股，操作上側重選股，側重長期因素，基於企業的長期基本面和估值，以長期持有的思路來堅持價值投資，重點選取基本面堅實、具備核心競爭力、資產負債表健康、業績具有穩定性的行業龍頭公司，買入持有，以獲取長期的投資回報。
中銀基金李建：
資本市場行穩致遠
結構性行情可期
中銀基金投資總監（權益）、權益投資部總經理 李建
回顧2020年，突如其來的新冠疫情讓全球經濟和社會生活陷入停滯，美股、美債、原油、黃金、新興市場等各大類資產均出現了罕見波動，而在這些現象背後，全球經濟增長乏力、貨幣政策有效性下降、逆全球化趨勢、傳統生活和消費方式不斷變遷等變化愈加凸顯。但透過現象看本質，我們更多看到的是紛繁變化背後的不變。中國經濟的強大韌性和中國製度的優越性沒有變，中國製造業由大變強的趨勢沒有變，優秀企業面對危機時迎難而上的決心和轉危為機的能力沒有變，中國資本市場開放創新的節奏沒有變。
展望2021年，考慮到十四五開局元年和建黨一百週年的特殊意義，以及居民資金通過基金入市的趨勢持續，我們判斷股市仍有較好的結構性機會，但也需要適度降低收益率的預期。第一，過去兩年毫無疑問是公募基金的牛市，而從A股歷史經驗來看，權益基金收益率連續三年較好的概率不大；第二，去年四季度GDP增速已修復至6.5%的水平，市場普遍預期今年一季度更是可能接近20%。春節後伴隨着一季度經濟數據的公佈、通脹的逐步抬頭以及疫苗的大規模接種，貨幣政策進一步收緊的風險需要密切關注，另外今年信用環境也將回歸中性，這些都將對股市估值構成壓力。第三，風險溢價指數目前處於兩倍標準差下軌附近，顯示股票的性價比遜於債券。
投資機會上，消費和科技製造是十四五規劃和中央經濟工作會議所指出的經濟發展推動力。全年維度我們依然將從其中精選賽道和個股。
消費主線我們關注的細分領域有：一是新零售，包括化妝品、零食、電商等行業；二是服務消費，包括醫療服務、教育、養老等行業；三是免税行業。科技主線我們關注的細分領域有：一是半導體、高端醫療器械等國產替代；二是5G、物聯網、工業互聯網、雲計算、IDC等新基建；三是新能源汽車產業鏈、高端製造、新材料等產業升級。
除此之外，今年我們還關注以下幾條投資線索：一是重點關注出口鏈上的公司，今年海外有望開啓補庫存週期及新房銷售週期，將對我國相關品類出口形成拉動，尤其是地產後週期產業鏈上的公司。二是關注龍頭公司，隨着A股上市公司越來越多，交易所新的退市規則更加嚴格，將會加快劣質公司退市的力度，有利於市值較大的龍頭公司，同時對基本面較差的小市值股票要關注其退市及相關的流動性風險。三是重點關注港股的機會。過去兩年港股連續跑輸A股，目前估值處於底部區域。基本面上，港股的傳統經濟佔比更高，將更加受益於中國經濟的進一步復甦；資金面上，港股或將更受益於海外依然相當寬鬆的流動性環境；政治環境上，伴隨着中美關係不確定性的下降以及國安法的順利實施，這一過去兩年明顯壓制港股估值的負面因素也有望得到緩解。
嘉實基金洪流：
2021年主題是
“經濟復甦+盈利修復”
尋找高成長資產
嘉實基金董事總經理、平衡風格投資總監 洪流
如果描述自己的投資風格，我傾向於是平衡。平衡投資的核心是性價比，就是判斷風險收益比的高低，選擇兼備成長和價值屬性的公司。平衡風格之下，如果形容自己的投資策略，我傾向於是GARP，我們採用的GARP策略是深度價值和深度成長之間的橋樑，這個策略符合中國經濟總量增速下行，但經濟結構大轉換表現出來的異彩紛呈的現實背景。
成長與價值皆為表象
共同準繩是內在價值
GARP策略投資賽道強手雲集，對基金經理的要求也越來越高，需要基金經理有能力在不同的賽道之間進行合理的切換，切換的過程對基金經理的交易策略、行業認知、戰略賽道和戰術賽道的平衡能力等都有極高要求，而這些能力的構建需要長時間積澱。
企業的投資價值體現在：長期配置能否為投資者帶來持續的投資回報，也就是它有沒有成長價值。成長和價值是有機統一的。投資過程中，如果這個價值是純靜態的，那麼價值就是有限的。如果真正買到了投資價值，實際上它是具有長期成長屬性的。
所謂價值、成長、週期都是表象，或者説並不是一組互相排斥的概念。成長足夠便宜的時候就是價值，價值不斷積累就是成長，成長在更大的時間維度上就是週期。其共同的準繩就是內在價值，內在價值由未來累積創造的自由現金流決定。對內在價值的判斷千人千面，價值投資者側重於安全邊際，給予已知因素高權重；成長投資者側重於賽道空間，給予未知因素高權重。
嘉實基金在權益領域精耕細作，研究佈局的行業齊全，可以大大提升賽道深度研究的能力，進而加深我們對自身投資框架的認知，提高投資準確率。這種策略的標尺是PEG，是對企業盈利的預測、長期的耕耘以及認知的縱深，運用得當能產生非常強大的回報能力，是我們直面競爭對手的競爭力所在。
“經濟復甦+盈利修復”之下
投資以“穩”為主
從大的宏觀環境看，我認為今年的主題詞是：經濟復甦+盈利修復。
我們對今年市場的第一個判斷是，疫情的爆發給全球各大主要經濟體蒙上了一層陰霾，反觀國內從2020年二季度已經開始了非常好的復甦態勢，2021年隨着疫苗的逐漸落地，以美歐為代表的經濟體開始復甦。從流動性來看，如果全球經濟V型反轉疊加通貨膨脹壓力，貨幣政策可能會出大變化，過多的貨幣流動性會邊際收斂，但劇烈變化的概率較低。
總體來看，今年全球回到了正常的經濟復甦階段，經濟增長迴歸到正常的修復軌道。2021年會是全球經濟的整固之年。
今年的投資以“穩”為主，經過過去兩年系統性的估值修復，今年全球經濟復甦會帶來流動性邊際轉向，要重新迴歸到結構性的主題上，對一些長期的高成長領域進行重點關注，同時也會對一些非常確定性的盈利增長進行深入跟蹤，儘量在風險收益比比較好的框架上構建投資組合。
中長期關注四大賽道
尋找“三好學生”
過去三十年，中國經濟從房地產、基建、投資拉動為主的經濟增長向高質量增長轉化。在轉化的過程中，我們看到了內需驅動的增長模式，也看到了科技對經濟結構的升級迭代。更重要的是中國逐步走出了低端製造的處境，成為全球最大的製造業中心，促成了中國在移動互聯網設備、新能源、氫能源等方向的產業升級。值得關注的是，中國一些非常優秀的公司慢慢地在海外增強了它的競爭力。
從中長期來看，將重點關注大消費、先進製造、醫藥、科技四大賽道，以及順週期資產，行業均衡配置，主要尋找符合“三好學生”框架的公司。“三好”包括好行業、好公司及好的買入價格。好行業指的是具有成長空間且被低估的行業，好公司是指行業中具備競爭優勢的龍頭企業，好的買入價格指的是建立在嚴格風險收益比以及深度研究基礎上的合理價格。
具體到市場普遍關注的消費升級，以及消費升級對應的不同消費品行業的成長空間和確定性，中長期來看總體判斷比較樂觀，但是短期，尤其是在過去的一年，消費品行業很多上市公司的股價漲幅在機構化的趨勢之下偏高，需要時間和盈利的持續增長來消化估值。
不過可以清晰地看到，中國消費市場的容量以及增長的確定性是客觀存在的。中國中高端製造業升級以及國際化發展中，湧現出一批非常優質的龍頭公司。另外，中國社會老齡化相關的醫療服務、醫藥創新、以及科技對人類生活改善的相關機會值得關注。
基於風險收益比與產業平衡
戰略性配置港股
對A股市場長期走勢持樂觀態度，看好長期前景，戰略性看好港股市場，尤其注重科技行業在港股市場的長期發展。港股的確定性非常強，估值較低，但股息率較高。港股投資機會明顯。
一方面，從政策面看，香港是中國面向全球開放的窗口之一，資金南下便利；另外，香港的很多資產根植於國內基本面，過去兩年，A股的漲幅均超40%，但是香港市場過去兩年基本沒有上漲，意味着A/H的價差溢價率已經到了歷史高值；同時，優秀的中概股，比如互聯網上市龍頭企業，紛紛迴歸到香港上市；值得一提的是，香港實行註冊制，上市條件低，一大批優質創新類公司等待被挖掘，這些公司只有機構投資者才能對他們進行產業化定價。
嘉實基金已佈局香港市場多年，對港股的理解頗為深刻，機構的專業研究優勢凸顯。現階段仍是A股市場和港股市場中長期結構性慢牛的起點。會立足於中國本土經濟的增長確定性，同時兼顧到海外資產的稀缺性，在兩個市場基於風險收益比，基於產業佈局的平衡，對港股市場做戰略性的長期配置。
華商基金梁皓：
買基金可能仍是未來一年
很正確的投資決定
華商萬眾創新等多隻基金基金經理 梁皓
展望牛年投資，我於去年年底時有兩個重要判斷，第一，國內貨幣政策從應對危機的寬鬆模式迴歸常態，在經濟緩慢復甦的趨勢下，權益市場仍有機會。第二，考慮到過去兩年，權益市場已積累了較大漲幅，部分行業估值持續抬升，後期市場整體波動或將加大。實際上這兩個判斷目前也都能夠映射到今年以來的市場表現上。
回顧去年的投資，一個很重要的變化就是新冠疫情，“需求”成為我們分析未來一段時間行業景氣變化的最重要因素。在疫情蔓延期間，我們把行業組合向“需求更穩定的中觀行業”進行調整；疫情下半場，我們把行業組合往“需求更容易恢復”的邏輯去靠攏，因此也取得了較為滿意的超額收益。
目前我們也還是延續這樣的配置策略，而且2021年需要看得更長遠一些，優選有長遠發展前景、成長性好、有核心壁壘的企業進行配置。雖然短期漲幅較大，但長期來看，一些行業與公司仍然具有創造良好回報的潛力，例如醫藥領域中的CXO、疫苗等子行業、新能源中的光伏與新能源車、以及食品飲料中的一些公司，都是我持續看好的投資方向。
此外，為了增強投資組合的防禦能力，我還有兩個堅持。第一，儘量少擇時，我認為除了極端市場——例如2015年和2018年，其實擇時的意義並不大，對投資來看一般會是負貢獻。第二，我比較注重對估值的判斷，一般會從兩個維度來看，一是公司歷史的估值變化，二是關注市場上相似資產的估值變化，這樣往往會有更全面的把握。
去年權益基金爆發，居民存款搬家、理財方式相對有限是的一個重要因素，但背後更核心的背景是過去幾年A股市場湧現出了一批行業格局不斷改善，公司研發、治理水平非常突出的優秀公司，在科創板、註冊制推出後，A股市場的“優質供給”不斷豐富，這和十年甚至五年前的市場局面有着天壤之別。在優質供給的吸引下，考慮到我國居民資產中權益資產的佔比仍然較低，有理由相信目前這一趨勢仍可持續。
對於普通投資者來説，買基金可能仍是未來一年很正確的投資決定。對於有足夠專業能力的投資者，我建議可以買入行業基金，依靠專業知識獲取更高的收益，如果是一般投資者的話，建議可以選擇寬基，讓基金經理去判斷這些問題，避免行業選擇的風險。另外，我認為如果用更平和的心態去投資，也許能夠獲得更好的收益。因為投資的過程，就是不斷與自己的恐懼、貪婪等各種情緒在博弈的過程，心態越平和，可能獲勝的概率就會越高。
最後，值此新春佳節之際，祝福大家牛年鴻運，闔家幸福！
來源：中國基金報