中泰證券：會議定調對跨年行情的風格及行業配置有何意義

　　A股存在春季躁動現象， 中央經濟工作會議作為年末最高級別的宏觀會議，也是政策轉變的重要觀察窗口，其政策表態很大程度上影響了後續“跨年行情”的上行空間。從近年來的情況看，政策態度較為積極的14年末的“努力保持經濟穩定增長”，18年末的“穩定總需求”，19年末的“六穩”，會後90日上證指數漲跌幅分別為12.9%、25.5%、7.1%。16年末的政策態度相對偏中性，如貨幣政策“調節好貨幣閘門”；17年末的“控制宏觀槓桿”；20年末“用好寶貴時間窗口，不急轉彎”，會後90日內上證指數漲跌幅分別只有2.7%、-1.0%和-2.1%。

　　歷史上年末會議表態及經濟情況會如何影響跨年行情？

　　覆盤2010年至今的跨年行情，根據經濟和政策環境的不同，分為“經濟向上政策轉向、經濟下行政策寬鬆、經濟及政策續貫”三類情形進行分析。總體而言，影響風格是切換還是延續的變量主要的變量有兩大點，一是經濟基本面及政策基調是否有拐點，中央經濟工作會議的政策出現超預期寬鬆或適度收緊時，市場風格往往會發生切換；二是行情前市場的相對位置高低。如果行情前市場並未遭遇較大幅度回調，春季躁動大概率會延續並強化之前的市場交易主線，如果前期牛市出現階段性調整，春季躁動期間超跌反彈的板塊往往是前期調整幅度最明顯的。

　　對今年的跨年行情有何借鑑意義？

　　當前穩字當頭表態之下，A股整體估值有支撐。當前經濟環境面臨三重壓力，需求收縮(GDP增速下行)、供給衝擊(PPI衝高)，以及預期轉弱(明年上半年地產和出口可能雙雙下行)，市場已充分預期2022年A股整體盈利增長壓力較大。繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，貨幣政策邊際轉向寬鬆，降準和定向降息已率先落地。PPI下行趨勢確認後高通脹約束緩解，疊加美聯儲加息週期尚未開啓之前，我國存在着貨幣政策的寬鬆契機。根據央行貨幣政策執行報告、政治局和中央經濟工作會議的表態，社融確立向上拐點，對應明年信用週期向上，A股整體估值有支撐。

　　風格配置上，寬貨幣、寬信用的信號已經多次得到確認，中央經濟工作會議的政策基調並未發生方向性改變，市場前期也未經歷較大回調，我們預計明年春季躁動發生風格切換的可能性不大，主要關注消費和成長風格。

　　具體到行業配置上，消費板塊關注PPI-CPI剪刀差的收斂趨勢下，受益於CPI上行的食品飲料、農林種植等；成長板塊關注適度超前開展基礎設施投資下的綠電(儲能、電網運營及改造)；主題角度，關注全面註冊制改革的券商及國企改革。

　　1)新基建：財政政策發力的預期下基建投資的刺激空間打開，以綠電(儲能、電網運營及改造)，特別是其中能與央企改革三年試點相結合的，將是真正的政策發力點與市場主線。

　　2)“全面實行股票發行註冊制”首次寫入中央經濟工作會議對來年的經濟工作安排中，具有業務競爭優勢的優質龍頭券商或率先受益。

　　3)種植板塊當前具備雙重預期及糧食安全的政策催化。在應對供給衝擊中，國內資源及經濟安全的保障作用或更加突出。本次會議提出“要把提高農業綜合生產能力放在更加突出的位置，中國人的飯碗任何時候都要牢牢端在自己手中。”糧食安全是社會經濟穩定的“壓艙石”，疊加PPI-CPI收斂趨勢，種業作為“農業芯片”，是農業發展的前端基礎。種植鏈受益於漲價預期加強及集中度提升，具備多重利好因素共振。

　　4)此外，“雙碳”戰略疊加下的國企改革等主題投資機會或也會湧現。在改革開放激發活力部分中明確“完成國企改革三年行動任務，穩步推進電網、鐵路等自然壟斷行業改革。”在雙碳戰略的全國統籌安排中明確“要確保能源供應，大企業特別是國有企業要帶頭保供穩價。”我們認為，經濟向高質量發展轉變的過程中，央企及國企被賦予更高的歷史責任，在激發市場化、提升國企效率等方面會突出其所承擔的帶頭作用。“雙碳”戰略疊加下的國企改革等主題投資機會或也會湧現。

　　風險提示：新變異毒株Omicron傳播率及致死率超預期，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的情況。

（文章來源：中泰證券）