我們深入研究了加密領域的趨勢、創新和發展，這些將塑造該領域未來的增長。
我們是否處於一個加密貨幣超級週期？
將加密貨幣與納斯達克（NASDAQ）市值（在不同時期）進行並排比較，表明我們正處於一個超級週期。
圖 1
這兩個市場都遵循了通常在超級週期中看到的類似發展階段。
第 1 階段：認識和初步採用（緩慢上升趨勢）
一項新技術的顛覆性潛力開始激發市場的想象力，在隨後的熱潮中，估值迅速膨脹。對於加密貨幣來説，這是 2017 年的牛市，對於納斯達克來説，則是 2000 年的互聯網牛市。
第 2 階段：泡沫破裂（快速拋售）
隨着資產價格跌至炒作前的水平，牛市戛然而止。對於納斯達克而言，是互聯網泡沫破裂的爆發，而對加密貨幣來説，則是 2018 年的崩盤。
第 3 階段：盤整（橫向交易）
隨後是漫長的熊市或盤整期，導致許多人無視資產類別或細分市場，儘管市場仍在持續發展。
第 4 階段：狂熱（價格快速上漲）
技術的實質性採用，迅速暴露出估值差距。市場追逐這一缺口，導致價格上漲超過先前高點 5 倍以上的狂熱。
這兩個市場的超級週期階段的主要區別是時間的長短：納斯達克超過 40 年，而加密貨幣迄今不到 6 年。
加速階段可能是貨幣供應量呈指數級增長，以及數字資產帶來的前所未有的交易工具和槓桿作用的結果。如果是這樣，我們應該做好準備，在未來，加密貨幣的市場繁榮 / 蕭條週期會變得更短、更快。
下一個超級週期——去中心化金融（DeFi）和 NFT
DeFi 和 NFT 市場似乎剛剛開始他們自己的初始認識 / 採用階段，許多人仍然對生態系統中的機會一無所知。隨着 BTC 成熟為一種投資資產（即使現在有了 Tradfi ETF），DeFi 和 NFT 也只是剛剛起步。
DeFi
去中心化金融（Defi）目前有 2000 億美元的總價值鎖定（TVL），跨越 500 多個獨立平台。大約一半的 TVL 流入了借貸和去中心化交易協議，總價值為 1000 億美元的 TVL （圖 2）。
去中心化交易所是加密貨幣獨有的，是非託管的點對點交易所，使用自動做市商而不是訂單簿。
圖 2
去中心化交易所（DEX）和借貸協議目前是 Defi 的主要吸引力，但更具創新性和越來越實用的協議為生態系統的發展做出了重大貢獻。這些新的創新協議包括保險、支付計劃、衍生品交易和其他服務，每天都有許多團隊推出新協議。
越來越多的創新項目直接導致更多的 TVL 被吸引到整個 Defi 生態系統中。我們預計 Defi 將成為未來加密貨幣領域的主要增長支柱。對此，高盛也表示贊同。
NFT
在 Defi 和 NFT 之間，NFT 是兩者中相對比較陌生的，因為它融合了藝術和技術。NFT 是獨特的單一發行代幣，可證明一段數字媒體是獨一無二的且無法複製的。想象一下，任何數字文件或媒體都有一個獨特的序列號（鏈碼），以保證其作為收藏或獨特作品的一部分的真實性。
例如，蒙娜麗莎或任何其他無價的藝術作品。蒙娜麗莎可以被任何有能力的藝術家複製，但它永遠不會是原作。這與數字藝術作品相同，它可以輕鬆複製，但作為 NFT，可以通過檢查區塊鏈輕鬆證明它是非原創的。這使它比藝術品更有優勢，因為在藝術品中，有興趣的人可能不得不花大力氣向專家鑑定一件作品，這需要很多時間。在加密貨幣中，你可以在幾秒鐘內簡單地檢查區塊鏈。
然而，與簡單的一塊畫布或大理石塊不同，NFT 可以通過功能進行編程。它可以用作各種功能的密鑰或訪問 / 權限代碼。例如，Bored Apes Yacht Club NFT 也是 Bored Apes 獨家活動的會員卡。
NFT 實用性的其他例子是向年輕的 Defi 平台 Gfarmv2 的早期流動性提供者發放的 「鑰匙」。這些密鑰現在不再發放，但對現有的持有人來説，他們現在可以在平台上押注時提高利率。這使得二級市場圍繞生態系統發展，在該生態系統中，不僅可以交易代幣，還可以交易從收益農民（抵押者）到其他收益農民的 NFT 密鑰。
毫無疑問，隨着 NFT 生態系統的不斷髮展，越來越多的創新用例將被開發出來，就像隨着 Defi 領域的發展所出現的創新一樣。
NFT 是否存在泡沫，價格會崩盤嗎？
NFT 的瘋狂價格變動一直是許多人興奮和炒作的原因。以下部分是我們對 NFT 估值的看法。
要問的第一個合乎邏輯的問題是 NFT 是否創造了稀缺性。
Nansen 市場領先的 NFT 追蹤器顯示，目前在 Opensea 上，有 1288 個獨立的 ETH 系列，其中 700 個是在過去一個月中創建的，僅在過去一週就有 200 個。這甚至不包括 Solana 等其他鏈上的 NFT。
在每個系列中，流通的 NFT 數量可以從通常的幾千個到高達 200 萬（Cryptokitties）或甚至 700 萬（Gods Unchained Cards）不等。供應量完全取決於項目原始設計者的決定，而製造的稀缺性是許多 NFT 項目中眾所周知的特徵。
在過去的 3 個月裏，NFT 的數量呈指數級增長，這確實表明，在加密貨幣中創造無限的「可投資資產」並開始即時交易的速度是沒有限制的。
在過去，任何收藏品，例如棒球交易卡，在進入非常不透明的二級市場之前，都會有一個完整的生產 / 分銷週期來導航。在，對於任何 NFT 來説，在幾秒鐘內就會有一次初級拍賣，然後是二級交易——所有這些，包括每筆交易和實時訂單在區塊鏈上都是完全透明的。
雖然大部分藏品毫無價值，但所有 Opensea ETH NFT 的總市值總計為 580 萬 ETH （198 億美元）。其中僅前 30 個收藏品就佔 460 萬個 ETH，價值 157 億美元。
這些 CryptoArt NFT 之所以可以無限增加，是因為它非常簡單——通過隨機化幾個基本屬性的組合，用基本算法可以產生任何數量的外觀特徵。
Cryptopunks 是類似於 BTC 的 NFT 先行者，也許值得現在為它們支付平均 123 ETH （42 萬美元）的價格。事實上，它的價值到目前為止比任何其他收藏品都要保持得好。BoredApe 系列也是值得注意的，在蘇富比拍賣會上，107 幅作品以 2440 萬美元的價格售出，獲得了更大藝術界的認可。當然，還有成功的區塊鏈遊戲 Axie Infinity。（圖表 3：10 月 5 日按市值計算的頂級 Opensea ETH 收藏品—Nansen.ai）
許多分析師試圖通過統計數據來確定創作的最終價值，例如發佈日期或藝術家，但所有這些都沒有顯示出什麼相關性，並強化了這一切可能只是隨機的看法。不可否認的是，人氣和社區是藏品價格上漲的驅動因素，而這一切都歸結為文化和地位的吸引力。許多曾經匿名的收藏家公開亮相以展示他們的在線收藏。
圖 3
社區在藏品的價格增長中扮演着重要的角色。無聊猿 NFT 收藏品在其持有者中引發了一種囚徒困境，因為許多無聊猿 NFT 持有相互串通投標，以提高底價，他們認為其他收藏者實際上不會出售。這樣做是為了提高 Opensea 上顯示的底價，這對他們非常有利。
強大的社區聯繫和合作在項目的持有者社區內培養了一種熱情。這些持有者開始在 twitter 等網站上通過他們的 NFT 頭像表現自己，這引起了那些仍在微型 NFT 社區之外的人的興趣。
隨着熱情的增加，許多人發現自己想要購買該項目以成為更偉大事物的一部分。再加上現有用户強烈拒絕出售，可能會使價格底線上升。一個很好的例子是 Solana 鏈上的 Solana monkey 業務及其 MonkeDao。
畢竟，這是個 meme-flex-game 時代，對許多人來説，虛擬世界往往比現實世界本身更真實。NFT 和幾乎所有的藝術的價值只在於有人願意為它支付多少錢。按照這種邏輯，任何藝術都沒有邏輯上限。
然而，當前的 NFT 藝術趨勢和 Play-to-earn （P2E）趨勢與鬱金香狂熱現象非常相似。與所有此類泡沫一樣，這個故事最終會演變成指數分佈，只有最頂尖的幾個項目或系列能夠存活下來，就像 2018 年的 ICO 崩潰一樣，99% 的 ICO 都消失了。
但是，並非所有的前景都是黯淡的，NFT 領域的泡沫破裂將清除垃圾項目，並使日常消費者變得明智，類似於 2018 年的 ICO 流行增強生態系統一樣。
CryptoArt 和 P2E 的狂熱階段將與範式轉變相吻合，人們的日常生活將與元宇宙更加交織在一起。這將大大有利於這兩個市場。
對於整個 NFT 而言，當它發現自己嵌入到每個人的日常生活中，從資產所有權證明到數字服務認證的各種現實世界用途中時，它的狂熱階段就會到來。
8 月底，一項圍繞 Doge meme NFT 的新實驗讓人們得以一窺當前 NFT 趨勢為世界提供的巨大長期潛力和廣泛影響，而不僅僅是令人眼花繚亂的估值。
PleasrDAO 以 1696 ETH （550 萬美元）的價格購買了原始的 Doge NFT 模因圖片，並立即將其分成了近 170 億股 NFT 份額，支持相同數量的 ERC-20 代幣，稱為 DOG——每個擁有 DOG 代幣的人都將擁有原始 NFT 的一小部分份額。在某種程度上，這是一種「資產支持」證券。
DOG 的市值，或通過暗示，僅原始 meme NFT 的市值在其發佈後幾天內就價值超過 2.25 億美元。拋開令人難以置信的估值，這一成功的實驗在資產證券化的世界裏有許多用例。歷史上任何時候都無法想象這樣的事情——即時證券化和分配。
最終，這個領域的細微差別並沒有為價格是否會崩潰的問題提供一個簡單的答案。我們的個人賭注是 P2E 中的 NFT，我們正在積極播種即將到來的遊戲和公會。
加密估值
關於 NFT 估值的問題可以廣泛適用於一般的加密貨幣資產。究竟如何確定硬幣和代幣的公允價值？
在與實體經濟相關的傳統市場中，我們可以使用與實體經濟本身相關的各種指標來衡量資產價格的人為膨脹程度。
例如，在股票方面，比較標準普爾 500 指數相對於美國 GDP 和 M2 的估值，我們可以看到被高估的量化寬鬆（QE） 2、3 和最新的 Covid 推動的 QE 4 （迄今為止）如何使股票相對於實體經濟的價值（圖 4）。
在此基礎上可以説，QE 1 之後的每一輪 QE 都產生了令人難以置信的遞減效應，但這完全是另一回事。
圖 4
相比之下，在使用普及率和資金流動之外，沒有什麼真正的錨定加密貨幣資產。這既是牛市的福音（上行沒有上限），也是熊市的災難（資產價格下限很快變得不存在）。
加密貨幣的定價和估值與實體經濟的聯繫很小。公允價值沒有參考點。任何數字都可以以某種方式證明是合理的。我們都在盲目飛行嗎？
那我們應該如何交易呢？
在沒有估值錨的情況下，只要能保持靈活，加密貨幣可能是目前任何資產類別中提供最多的 lpha 機會。
但是為了長期駕馭這樣的市場，我們傾向於採用一些通用框架。
最終，我們預計，隨着加密貨幣領域更廣泛的效用被開發出來，加密貨幣內的資產價格將出現更大的差異。
直到今天，BTC 一直是加密領域的整體宏觀趨勢的引領者。即使是現在，許多代幣仍與 BTC 的價格走勢具有極高的相關性，使其成為事實上的市場領導者。BTC 指向的地方，還有許多其他人跟隨。
然而，從今年開始，我們開始看到相關性作為一個整體急劇下降，因為市場開始轉向主題交易，這是許多像我們這樣的長期加密貨幣本地人一直希望的（圖 5）。
即使 BTC 下跌或橫盤整理，許多代幣也開始表現良好，這表明市場開始成熟並與盲目追隨 BTC 趨勢脱鈎。
圖 5
我們的長期框架：
1. 全球 M2 （貨幣供應量）必須增加，我們才能看到廣泛的宏觀資產價格升值（牛市週期）。自 2017 年以來，BTC 處於盤整狀態的唯一 2 個時期是全球 M2 停滯的時期（圖 6-紅框和 Covid （紅線）中的 M2 停滯）。
儘管每天的頭條新聞都很嘈雜，但最終只是 M2 擴張 / 收縮在推動大趨勢。
圖 6
2. 自 2017 年以來，將 BTC 與標準普爾 500 指數進行比較，可以看出它們敲擊着同一個鼓，只是節奏不同罷了（圖 7）。
圖 7
具有較高β值和敏感性的 BTC 在之前兩次都比標準普爾指數提前 9 個月見頂（黃線 BTC 頂部與紅線標準普爾 500 指數頂部），但兩者總是在全球流動性注入的背景下同時觸底（綠線）。
這種不同的宏觀資產表現反映了 M2 擴張 / 收縮的β值，其中高β值資產對全球流動性狀況更加敏感。
全球流動性注入 / 提取的速度、幅度和提前 / 滯後時間都取決於此。導致不同貝塔係數（β係數）的原因各不相同——與資產流動性、風險狀況和資產的超級週期階段有關。
3. 最終是需求和供應推動了資產價格，就像經濟中的其他東西一樣。
雖然不斷擴大的 M2 可以提供持續的需求，但要在長期內產生正的實際回報，它需要與固定（最大）供應相結合，或者與法定貨幣相比更好的是通貨緊縮供應。這給了我們投資的聖盃——稀缺性。
a. 比特幣的減半機制被廣泛理解為減少其供應的通貨膨脹，直到它最終成為固定的。考慮到丟失的代幣和休眠的錢包，固定的供應量因此可以被視為有效的輕度通貨緊縮，因為許多代幣無法獲得，可視為在一般市場上丟失了。
b. 隨着 8 月 EIP-1559 的實施和明年某個時候進入 ETH 2.0，ETH 的主要標誌變化意味着，由於其新實施的銷燬機制，ETH 將很快有一個徹底的通貨緊縮供應。
假設平均 Gas 價格為 50 Gwei 以及預計在第一季度末 ETH 2.0 的實施日期，ETH 的供應量將在 ETH 2.0 發佈日期達到約 1.194 億個 ETH 的峯值，之後總供應量將開始收縮（圖 8）。
這與舊的工作量證明結構中以前的無限供應形成鮮明對比，後者在供應動態方面與法幣持平。當然，ETH 2.0 實施日期將是可能徹底改變這一時間表的事件。
圖 8
c. 另外，儘管最近高調宣傳，但目前形式的 Doge 在無限供應的情況下，不太可能作為一個良好的長期價值存儲（SOV）。
Vitalik 作為顧問加入確實帶來了希望，也許改變 Doge 代幣經濟學已提上日程。或者，也許 Doge 的意圖是創建一種偽法定數字貨幣，可以不斷擴大供應量，但它不是作為 SOV，而是被開發為一種被廣泛接受的交換媒介。
相反，由於比特幣設計，它不太可能以目前的形式成為一種廣泛的交換媒介，儘管許多南美社會主義者可能希望如此。但是，如果 Doge 的交易速度可以加快到新代幣（如 SOL 或 ALGO）的速度，那麼在足夠強大的團體的足夠支持下，Doge 可能會在未來實現這一目標。
總的來説，我們在結構上看多 BTC、ETH 和大多數第一層，如 ALGO 和 SOL。我們的短期交易側重於這些幣的期權和遠期曲線的低效率上。隨着加密交易變得越來越制度化，衍生品是我們看到可擴展 alpha 的領域，這很類似於幾十年前的股票、債券和外匯市場。
加密貨幣是解決法幣第 1 層問題的第 2 層解決方案
在加密貨幣去中心化的生態系統中，第 1 層的定義是指基礎區塊鏈層，如比特幣、以太坊、Polkadot、Solana、Algorand 等。第 2 層指的是建立在底層的第 1 層區塊鏈之上的網絡和協議，它極大地提高了整個層的可擴展性和效率。
層的概念可以簡單分解為：第 1 層是服務基礎，第 2 層是建立在底層第 1 層之上的免費服務。在其他行業，可以説互聯網是第 1 層（協議層），第 2 層是谷歌，它是建立在互聯網之上的服務，幫助用户更容易瀏覽互聯網。
在我們生活的宏觀經濟世界中，與加密貨幣第 1 層 / 第 2 層結構有相似之處。我們經濟中當前基於法定貨幣的貨幣體系代表了基本的第 1 層，未來的加密貨幣將成為第一個在法幣第 1 層之上構建和擴展的第 2 層資產類別。
意思是説，加密貨幣所依賴的基礎是傳統的貨幣體系，而加密貨幣作為第 2 層將有助於使其更容易被日常人所掌握。這是因為加密貨幣消除了傳統金融中的許多中間人。薩爾瓦多將比特幣定為法定貨幣的原因之一是，它有助於消除中間商，如西聯匯款，從而消除薩爾瓦多人的額外成本。
我們將當前基於法定貨幣的貨幣匯率制度視為第 1 層，因為全球經濟中的每一種商品、服務和資產都只是其上的衍生品。第 1 層擴張（M2）的數量會影響一切的價格——尤其是所有資產價格。
由於以下原因，加密貨幣將作為第 2 層發揮作用：
具有通過經過驗證的代幣通脹乘數，使其自身大規模創造價值的能力。
加密貨幣的使用最終將擴展到實體經濟的所有部門，每個人都可以進入加密貨幣的生態系統。Covid 已經成為催化劑，無疑鞏固了這種不可逆轉的轉變。
第 1 層是基於法幣的基礎層，然後，大部分創新隨後發展到第 2 層——去中心化 / 加密生態系統。
加密貨幣有許多價值主張，不僅僅是作為主流的替代價值存儲（SOV），或作為一種公認的交換媒介；還有與金融的大規模民主化或藝術、文化、體育和日常功能相關的應用。
幸運的是，我們仍然處於加密貨幣演變為經濟第 2 層的早期階段，現在可以説只是讓 BTC 成為主流 SOV。
如果我們對加密貨幣發展為經濟第 2 層的設想成真，那麼毫無疑問，整個加密貨幣的市值將進一步呈指數級增長。
未來全球 M2 總量中有多少實際上會流經第 2 層？我們仍在爭論這個問題。但對於第 2 層中供應固定或減少的資產來説，資產的價格升值將是不可避免的。
我們經常被問到，是否認為現在投資或進入加密貨幣為時已晚，價格是否漲得太多，船是否已經起航？隨着加密生態系統繼續發展為基於法定貨幣系統之上的應用程序和交互層，我們的觀點是，這才剛剛開始。
