國泰君安國際(01788)：淨利超同業總和，綠色金融脱虛向實助發展

2021年，港股市場呈現罕見的股債雙殺。年內恆指全年跌幅超14%，高週轉槓桿的民營房企信用違約風險急劇攀升，高收益地產美元債回報率虧損達到38%。這些表象的背後，受損的自然是銀行以及券商。儘管有部分券商企業確實受到較大的影響，但也有企業收入依舊創下歷史新高。在當地疫情下，很多中小券商甚至開啓又一波倒閉潮，找到穩健的仍然是具有國資背景的大型券商。

低調轉型不負眾望，淨利潤超過上市港股券商的總和

智通財經APP瞭解到，近日國泰君安國際(01788)發佈2021年業績報告。財報顯示，2021年國泰君安國際實現營收39.72億港元，收入規模再創歷史新高;歸母淨利潤為10.95億港元。從已發佈業績的中資券商來看，保持高利潤水準的只有國泰君安國際一家，淨利潤超過10億港元。申萬宏源香港、西證國際則雙雙虧損。

智通財經APP通過了解財務發現，從收入性質來看，2021年國泰君安國際的費用佣金與利息類收入佔比已接近總收入98%，表明即使在市場波動劇烈時期，公司的財務收入仍然穩步增長。其中，公司費率佣金類收入再創歷史新高，達16.26億港元，佔比升至41%;利息類收入至22.81億港元，佔比約57%，投資類收入為5980萬港元，佔比約2%。

盈虧同源，港股券商再次補課風險管理

2021年萬科宣佈行業進入黑鐵時代。對地產行業的下游，涉及高息債的券商、基金投資策略亦面臨轉型，賭博心態更讓盈利產生大幅波動，3-4年盈利半年虧得所剩無幾。這可能就是所謂的盈虧同源，硬幣的正反面。

據相關人士透露，近年來的高息債業務使港股券商估值承壓，不少企業現在估值不及以前一半，且券商股彈性受影響，高息債對股東回報不理想，但確實拉動了券商業務規模的提升，鍛鍊了整體梯隊的專業性和素質，而後高息債時期上市券商估值恢復是值得期待的事。不過即使在過去幾年，國泰君安國際從2018年就開始低調轉型，緊抓券商的核心業務，發展服務高淨值客户，這幾年都維持雙位數的ROE，在這種市況下較為罕見。同時作為市場參與者，2021年面對一系列信用與市場風險的持續釋放，國泰君安國際及時對資產負債表、業務組合與財務結構做出優化調整，降低風險敞口，增加風險對沖措施，避免了重大損失。

風險措施全面且高效，風險預判，壓縮敞口，多元化抵押品，降低相關證券貸款比率，及時追繳保證金或補倉等風險管理工具關鍵時刻體現價值。去年四季度中國房地產行業，對多數券商的固定收益證券的投資組合造成了負面影響下，2021年國泰君安國際的投資收益仍達到4.1%，遠遠跑贏各類資產收益率。

公司資產質量在大幅提升。2021年公司減值撥備同比降39%至2.21億港元，這意味着公司持續將其孖展融資業務由中小型股轉向風險更低的藍籌股，資產質量得到優化。另外，隨着撥備的降低，公司總成本收入比下降12%至26.84億港元，隨着公司撥備進一步的下探，公司的資產質量將進一步得到提升。

不帶節奏低調轉型，輸出逆商發展思維

細觀國泰君安國際的這份財報，其中財富管理分部的表現尤為出色，竟然已經連續3年創出收入歷史新高，收入貢獻已經達到46%。追溯歷史，自2018年轉型，公司堅定推出了豐富的產品線與高度定製化的專業服務為高淨值客户提供價值。同時，在互聯網券商衝擊下，這樣獨行俠式的轉型並不容易，展現出不一般的戰略定力。

國泰君安國際發力財富管理業務有其深刻的時代背景。據瑞信《2021年全球財富報告》,2020年全球百萬富翁數達到5610萬，較2019年增加520萬。在全球金融財富不斷增長、高淨值人羣基數不斷擴大的背景下，財富管理行業已然邁入黃金髮展期。

截至2021年底，公司在港股經紀業務的市場佔有率較2018年翻番，同時相關排名在過去兩個年度連續提升。整體客户資產託管總金額上升14%到2351億港元，其中財富管理業務的平均單個付費客户創收(ARPU)達約7.4萬港元，大幅高於過去一般零售經紀業務的水準。

在用科技創新頻繁衝擊金融企業的今天，螞蟻的故事讓人唏噓，結果未必讓人如意。而國泰君安國際早已開始對IT默默投入，不同的是金融帶動科技投入的思維，展現了強大的發展“逆商”。據悉，2021年國泰君安國際全面推進數字化轉型。結合客户與管理效率需求，公司大力加強金融科技投入，以賦能全面業務發展。年內國泰君安國際推出多項數字化服務，包括可實現最快5分鐘轉賬的“eDDA快捷存款”服務、為專業投資者提供的現金管理工具“聚財寶”、遠程開户應用程式以及智能化在線客户服務平台等，助客户即時掌握每一個投資機遇。而現有的“富易港股通”平台交易功能亦持續升級，為客户帶來更便捷、高效的網上理財服務。

在公司各方面的努力下，期內公司的財富管理分部實現收入18.29億港元，同比增加26%，成為拉動公司收入增長的主要動力，並較以往零售經紀創收能力更強。

綠色金融脱虛向實，企業發展才是最強ESG

據公司公告介紹，公司積極響應母公司國泰君安證券提出的“金融向善”與“金融為民”的經營理念，通過投資銀行、資產管理、私募股權等業務，引導國際資本配置優質、具有可持續性的中國企業，滿足企業與機構客户向低碳、可持續發展方向轉型需要。年內國泰君安國際協助企業客户進行債券融資總額同比增長7%至4953億港元，完成債券承銷項目數量共計247項，其中綠色債券承銷金額同比增長271%至701億港元，三項數據均再創歷史新高。

公司在ESG方面也做出成果，國泰君安國際繼續成為倫敦證券交易所旗下全球指數機構富時羅素(FTSE Russell) “富時社會責任指數系列” (FTSE4Good Index Series)成員。7月，國泰君安國際正式簽署加入聯合國全球契約組織(United Nations Global Compact)，成為香港第一家簽署該契約的中資券商。

業績會中，有投資者留意到員工成本同比下降的問題，是否能留住人才。管理層表示，員工成本主要為花紅，作為市場化業務的企業，將花紅與業績掛鈎。筆者認為，公司雖然員工成本在去年未能實現增長，但公司能做到獎罰分明不被外部影響，是良好管理能力的表現，未來可以可能吸引更多理性、有衝勁的人才加入。上市企業更不能忘記業務發展和實現利潤才是本職工作，並創造社會價值，為國有資產創造經濟價值。

幾年難遇的投資機會?

在極為嚴峻的市場環境下，此次財報再次驗證了國泰君安國際業績成長性與穩定性俱佳。而在市場過度悲觀的氛圍下，公司的估值極為吸引。上市以來，公司連續累計分紅現金高達50.7億港元，分紅率高達47.07%。如此來看，當下國泰君安國際的投資性價比凸顯，值得長期配置。

總的來看，在市場波動時期，與港股的同業相比，國泰君安國際在2021年業績中表現出更強的盈利韌性。此外，公司擬派末期股息每股1港仙，派息比率為5.56%，維持高分紅比例，持續派息回饋投資者。