再融資新規以後，近年來有不少私募積極參與上市公司定增項目，但由於今年市場下跌，一些定增股票卻面臨較大的階段性浮虧，有的虧損幅度甚至達到40％、50％。基金君瞭解到，多數私募將定增視為中長期投資，而不是短期套利，當前受行情影響出現下跌是正常現象，好公司股價終究會漲回來，需要時間消化，同時私募也會採取對沖等手段控制風險。如果解禁時面臨浮虧，私募也不焦慮，會研究公司基本面是否發生變化，再考慮止損退出，還是堅定持有、等待未來價值迴歸。
今年多個定增項目浮虧較大
私募並不擔心短期下跌
由於今年A股市場震盪下跌，一些定增項目將要解禁的，卻出現不小的浮虧，比如同益股份、欣旺達、用友網絡、優刻得、建龍微納、中偉股份等股票最新股價較定增發行價跌幅超過40％，私募大佬葛衞東，還有高瓴、理成資產、純達資產等私募機構參與相關定增項目，階段性浮虧較大。
“定增投資與常規交易不同，因為有較長鎖定期，相對不可控因素較大，定增投資高風險高波動，有較大折價溢價都很常見，比如到期時候上漲或下跌50％都很常見，所以佔我們產品的比重非常低，基本不會對淨值造成太大影響。”某私募巨頭市場人士告訴記者。
睿億投資研究總監熊林分析，今年以來，由於俄烏戰爭、地緣政治風險、國內疫情發展等因素，A股市場出現一定回調，去年下半年到現在有一半以上定增破發，“很多明星定增項目解禁時出現較大浮虧，一些公私募大佬被套，我們覺得這很正常。首先，一些公私募大佬參與定增會有對沖策略，用融券去對沖相關風險，所以不能只看表面的浮虧；其次，這些專業投資者參與定增項目，是從中長期進行投資，而不是短期投資，拉長時間看他們參與定增時也是較好的投資機會。當然，定增也屬於個股投資，投資本來就有一定風險，特別是有些定增高位發行，因此也需要從專業角度謹慎選擇定增項目。”
時代伯樂定增投資部總監陳驊坦言，定增浮虧在當前行情下屬於正常現象，好公司終會漲回來，需要時間消化。“關於定增虧損，跟整體的一個大盤的行情是有關的。現在解禁的話，大部分是去年下半年參與的，其實去年下半年也是一個大盤的高點，然後到現在大盤調整了很多，造成了虧損，其實也是一個比較普遍的現象。我們認為，關鍵還是要選擇一些好的標的。好的標的，未來還是能漲回來的，這個需要時間消化。”
明澤投資也表示，去年下半年至今，A股不少公司發佈了定增方案，由於去年四季度至今市場出現大幅回調，新能源、半導體等賽道公司的定增更是重災區，不少公私募被套。“我們認為應該時刻關注投資標的的估值和解禁日期等情況，提前做好風險防範。在市場過於火熱時，競價非常激烈，折價率偏低，另外競價的標的估值處於高位。這些都是需要重點關注和防範的因素。對於定增這類投資還要避免追風，追熱點板塊，因為鎖定期的原因，結合行業週期性時間跨度，一定要和和自身資金的流動性匹配。”
湧津投資稱，參與定增的機構有不同的初心，有的是戰略投資，有的是做定增套利。定增項目的下跌是隨着二級市場調整而帶來的自然回撤，在鎖定期內，投資人也無法因為標的下跌而選擇變現。因此在選擇參與項目時，需要對公司進行深入的研究，湧津一直秉承優中選優的理念，即便是好公司也需要有好的價格才會參與，也因此規避了很多參與時表現很好，但解禁時浮虧較大的項目。
格上旗下金樟投資研究員蔣睿認為，相比於直接投資，以定增的方式參與投資，理論上是有“安全墊”效應的，但受定增市場熱度提升的影響，這種效應在逐步下降，更多收益來源於上市公司股票自身的阿爾法與貝塔。“去年明星定增項目大多集中在成長股，自身阿爾法與貝塔均較大，今年以來市場巨幅波動，成長股殺估值的現象明顯，因此造成了浮虧。此時就要看公私募大佬以何種方式退出定增項目，才能看出最終的收益情況。”
私募研究公司基本面等情況
考慮止損退出或堅定持有
對於私募來説，如果遇上定增項目解禁時浮虧，該怎麼辦，如何選擇退出時機？
陳驊告訴記者，退出還是要對大盤做判斷，選擇合適的點位，判斷下半年隨着經濟逐漸恢復信心會起來，行情有很大可能回暖。“出現階段性浮虧的話，我們一般還是會繼續持有，因為我們本身相信公司的業績和未來成長性是能夠扛住這種市場的波動。”
某私募巨頭市場人士表示，如果出現階段性浮虧，和正常買入持有虧損一樣，分析股價下跌原因，如果是基本面翻轉，那就賣出止損。如果只是短期因素，長期仍然看好，或者短期情緒造成的波動，那就繼續持有。
湧津投資稱，在決定參與一個定增項目之前，會通過多方面的研究判斷標的的預期收益，“當定增項目解禁時，如果項目已經符合我們的預期收益，我們將會退出並鎖定收益；如果項目解禁時，我們對公司的基本面判斷，該公司仍有成長時，將會繼續持有；如果項目出現階段性浮虧，假設我們對公司的基本面判斷仍未發生變化，將繼續持有，否則會止損退出。”
深圳前海久銀定增投資負責人唐斌表示，一般情況，會在解禁後以合理估值退出，不追求情緒技術面的股價漲落。如果出現浮虧，首要區分是因個股基本面出現問題導致，還是大盤整體走軟導致。如果是前者，則要對其估值進行修正，如果股價短期沒有上漲邏輯與空間，則會虧損退出，目前還沒有出現這樣的情況。如果後者，會考慮延遲退出，通過擇時規避市場風險。“我們目前確有一隻這樣的已解禁定增票，在年初以來大幅下跌中，該票在解禁當日已跌至我們認為合理估值以下。儘管解禁當天仍有10％的盈利，但仍看好其後市走勢，當天我們僅做了少量減持，希望市場稍作回暖後再逐步退出。”
熊林認為，參與定增是投資者基於上市公司定增發行時的性價比進行中長期判斷，參與者還是會基於標的公司基本面等綜合表現來做出選擇，參與和退出都經過慎重考量。“目前退出定增基本有解禁時賣出或者股價達到一定預期時賣出兩種方式，可以通過大宗和二級市場進行操作。由於退出比較方便，而參與定增的基本都是專業投資者，所以階段性出現浮虧也在投資考慮範圍，大多數會繼續持有進行中長期投資，極少投資者在出現較長時間虧損且達到自身投資風控標準會退出。”
另外，明澤投資表示，如果參與的是之前熱點板塊，如新能源，因為行業處於估值修復階段，如果盈利請儘快兑現，實現投資目的，如果虧損建議流動性解禁後採取衍生品對沖和基金置換，前提是這個標的的持續增長和經營沒有問題，否則建議立場止損，抓住機會成本，配置短期低估值和業績成長有效的板塊，最終達到對沖風險的目的。
康曼德資本稱，定增的選股標準時和二級市場投資的選股標準相近，解禁後何時賣出會根據當時的市場和個股基本面作出獨立判斷，跟浮盈浮虧關係不大。
本文源自中國基金報