2021-11-19浙商證券股份有限公司孫建對健麾信息進行研究併發布了研究報告《健麾信息深度報告：模式下沉的藥品智能管理領頭羊》，本報告對健麾信息給出增持評級，認為其目標價位為46.39元，當前股價為38.61元，預期上漲幅度為20.15%。
健麾信息(605186)
投資要點
藥品管理設備製造行業：醫院新基建、藥店智能化，促進需求激增
醫院新基建，5年10倍市場規模。2010年-2021年，國家持續出台多項政策鼓勵院內的智慧化建設，提高配藥和發藥效率。弗若斯特沙利文統計，未來3到5年，隨着醫院智慧化要求的加強，北京、深圳、上海等多城市，院內靜脈自動配藥系統的滲透率將大幅提升，我們按照滲透率推算，5年約10倍市場規模增速。
藥店智能化， 5 年 60 億市場空間。 處方外流帶來零售藥店增量市場， 新型零售再次壓低零售藥店毛利率與淨利率， 零售藥店亟須降本增效， 加速院外智慧藥房探索。 我們預測 2025 年， 連鎖龍頭的 24 小時 O to O 會率先佈局智慧藥房， 至 2025 年零售藥店帶來近 60 億市場規模。
我們看好“系統性產品+渠道拓展” 模式的公司。 （ 1） 完善的產品線至關重要。 我們認為智能化藥品設備公司主要進行軟硬件的組裝， 適配院端不同科室的軟硬件系統， 搭建面向醫院的整體解決方案。 所以， 院端軟件技術的積累、全產品線的硬件模塊的提供及組裝以及完善的維修服務是公司的核心競爭力。
（ 2） 行業邏輯擾動， 需積極進行渠道拓展。 自動發藥機行業整體對流通企業依賴較大， 隨着處方外流等政策的推行， 流通企業轉型在即， 我們認為， 供給側應積極拓展渠道， 積累在新渠道的經驗， 奠定未來成長空間。
健麾信息： 商業模式 C 端延伸， 打開成長天花板
渠道延伸至 C 端， 打開成長空間。 2017-2020 年， 公司在流通企業的銷售佔比呈逐年下降趨勢， 渠道延伸至下沉醫院、 零售藥店。 公司為佈局下沉醫院與零售藥店較早的公司， 且有良好的品牌形象， 隨着這兩個部分市場需求的增長， 我們認為商業模式的切換打開了公司的成長空間。
我們預計公司毛利率將進一步提升， 淨利率或將穩定增長。 公司商業模式向 C 端轉變， 在各大省份招募總代理佈局下沉市場； 與益豐藥房、 叮噹快藥等連鎖藥店龍頭合作佈局智慧藥房。 我們認為， 隨着公司商業模式由 to B 向 to C切換， 依託公司在大型醫院形成的技術積累的壁壘， 對 C 端議價能力更強， 毛利率有進一步提升的趨勢， 淨利率或將穩定增長。
存貨週轉率與應收賬款週轉率有提升趨勢。 2016-2020 年， 公司存貨週轉率持續提升， 我們認為公司銷售渠道向 C 端轉變後， 存貨變現更快， 有利於提高存貨週轉率。 2020 年， 應收賬款週轉率降幅較大， 主要由於疫情導致回款週期延長。 我們拆分公司應收賬款週轉率情況， 醫療設備代理商的應收賬款週轉率高於醫藥流通企業。 隨着疫情影響的減弱以及代理商銷售佔比逐年增加， 我們認為公司應收賬款週轉率有提升趨勢。
盈利預測及估值
基於以上分析， 我們預計， 公司 2021-2023 年營業總收入分別 4.84/6.48/8.67億元， 分別同比增長 68.6%、 34.1%、 33.8%， 歸母淨利潤分別為 1.29/1.79/2.78億元， 分別同比增長 35.05%、 38.54%、 55.11%， 對應 2021-2023 年 EPS 為 0.93、1.29、 2.00 元， 當前股價對應 PE 為 43/31/20 倍， 2021-2023 年歸母淨利潤 CAGR為 47.59%， 對應 2021 年 PEG0.85， 考慮公司在手訂單情況以及商業模式轉變帶來的增長空間， 給予 2021 年 1.05 倍 PEG， 對應目標價 46.39 元， 首次覆蓋給予“增持” 評級。
風險提示
新拓展市場業績增長不及預期的風險； 大客户營收波動的風險； 新冠疫情持續，營收不及預期的風險； 供應商集中， 採購成本增加的風險； 行業競爭加劇的風險。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為47.7；證券之星估值分析工具顯示，健麾信息（605186）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)