樂居財經訊 嚴明會 2月24日，惠譽確認光明食品(集團)有限公司(Bright Food (Group) Co., Ltd.，簡稱“光明食品集團”)的長期外幣發行人違約評級為“A-”，展望“穩定”。惠譽同時確認光明食品集團境外子公司光明食品國際有限公司（Bright Food International Limited，簡稱“光明食品國際”)的長期外幣發行人違約評級為“BBB+”，展望“穩定”。
惠譽根據其《政府相關企業評級標準》，基於上海市政府支持光明食品集團的可能性授予該公司 30分的評分。惠譽採用自上而下的評級方法，基於其對上海市政府信用狀況的內部評估結果對光明食品集團進行評級。根據惠譽更新後的母子公司評級關聯性方法論，光明食品國際的評級比光明食品集團的發行人違約評級低一個子級，原因在於，兩家公司之間在運營層面的關聯性為高，在戰略層面的關聯性為中等，和法律層面的關聯性為低。
關鍵評級驅動因素
上海市的重要食品供應商：惠譽認為光明食品集團的重要政策性職能未變，原因是該公司仍負責上海市的全部食用油儲備及85%的政策性糧食儲備，並供應上海市大部分蔬菜、糖、肉及其他食用農產品。光明食品集團在保障上海市的食品供應、確保食品質量和穩定價格方面亦發揮着重要作用。
惠譽評定光明食品集團若違約將帶來的社會影響為“強”。該公司若違約將嚴重影響上海市的食品供應且不利於該市的糧油儲備。此外，惠譽評定光明食品集團若違約將帶來的融資影響為“強”，原因在於，鑑於該公司龐大的資產和債務規模，其若違約將可能令上海市其他政府相關企業的資本市場融資渠道受阻。
政府支持力度強，控制程度強：惠譽評定光明食品集團的政府以往支持力度為“強” ，主要原因在於上海市政府向該公司進行的戰略性資產轉讓，包括糧油儲備以及蔬菜和水產資產。上海市政府一直以撥款、股權和土地注入的方式為光明食品集團提供大力支持。惠譽評定光明食品集團的法律地位及政府持股和控制程度為“強”。上海市國有資產監督管理委員會(上海市國資委)間接全資擁有光明食品集團，並對該公司董事會成員的任命、重大戰略及投融資決策具有重大影響力。
產品多元，市場地位強勁：光明食品集團的產品涵蓋多個主食品類，包括乳製品、蔬菜、穀物、油、糖、肉及魚，從基本必需品到高端優質品牌食品不一而足。惠譽相信這可以幫助光明食品集團抵消單一產品類別的波動。光明食品集團在上海乃至全國的強勁市場地位受到其子公司光明乳業(Bright Dairy,中國第三大乳製品公司及最大的冷凍乳製品生產商)及其他食品子公司的支撐。
非房地產業務穩定：惠譽評定光明食品集團的獨立信用狀況處於“b+”，原因是其非房地產業務的穩定表現，截至2021年9月，由於對乳製品、糖、肉、蔬菜和食用油等基本食品的穩定需求，其利潤率穩定。不包括房地產在內，截至2021年9月的淨債務/EBITDA之比為5.5倍，與2018-2020年的5.0 -5.7倍相比幾乎沒有變化。
惠譽預計，未來幾年，這一比率將穩定在5倍至6倍。光明食品集團的收入在2021年可能下降了5%左右，這主要是因為部分蔬菜和糧油業務的會計核算從總額調整為淨額，但惠譽預計EBITDA不會受到影響。
母子公司之間的關聯性強：根據惠譽更新後的母子公司評級關聯性方法論，採用自上而下的評級方法，兩家公司之間在運營層面的關聯性為高，在戰略層面的關聯性為中等，和法律層面的關聯性為低。光明食品國際是光明食品集團的全資子公司，其任務是通過優質海外產品使集團的食品供應多樣化。
高運營激勵:光明食品國際作為光明食品集團的離岸融資平台，管理母公司的離岸流動性和離岸經營實體之間的融資活動。光明食品國際還管理着光明食品集團的大部分海外資產。它從海外採購大豆、牛肉、羊肉、水產品和葡萄酒，以供應光明食品集團的在岸業務。
中等戰略激勵:光明食品國際佔光明食品集團營收、EBITDA和毛利潤的40%左右。在光明食品集團所有的一線子公司中，它是2020年最大的收入來源和第二大毛利來源。然而，光明食品國際的增長潛力很低，因為它的大部分資產所在市場相對成熟穩定，這使得它在推動光明食品集團增長方面不那麼重要。
評級推導摘要
上海市國資委全資擁有的化工企業上海華誼(集團)公司(Shanghai Huayi (Group) Company，BBB-/穩定)是與光明食品集團相似的政府相關企業。惠譽評定光明食品集團和華誼的政府控制程度及支持力度均為“強” ;評定光明食品集團若違約將帶來的社會影響為 “強” ，而華誼的該指標評估結果為 “弱” 。
光明食品集團為上海市食用油儲備和大部分糧食儲備以及該市大部分農產品供應發揮着關鍵的政策性職能;而華誼所處的高度競爭的市場中存在大量同業公司及其產品的替代品。惠譽評定光明食品集團若違約將帶來的融資影響為“強” ，而華誼的該指標評估結果為 “中等” ，原因是光明食品集團的資產和債務規模及境內債券發行規模均大於華誼。
光明食品國際與光明食品集團之間的關聯性跟其他評級低於其母公司一個子級的同業公司的母子關聯性相似，例如寶鋼資源(國際)有限公司(Baosteel Resources International Company Limited，A-/正面)。光明食品國際與寶鋼資源均為各自母公司的境外投融資和貿易中心。
關鍵評級假設
本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
光明食品集團：
- 2021年、2022年、2023年和2024年，收入增長分別為-5%、-1%、4%和4%
- 經營性EBTIDA利潤率小幅改善至7.4%-8.8%
- 2021-2024年，每年資本支出為100億元人民幣
- 近期無重大國際併購活動
光明食品國際：
- 2021年、2022年、2023年和2024年收入分別增長5%、4%、2%和2%
- 經營性EBITDA利潤率穩定在約6%
- 資本支出強度比率穩定在約3%
評級敏感性
光明食品集團：
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動/上調評級的因素包括：
- 惠譽上調對上海市政府信用狀況的內部評估結果
- 獲得上海市政府支持的可能性增強
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動/下調評級的因素包括：
- 獲得上海市政府支持的可能性減弱
光明食品國際：
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動/上調評級的因素包括：
- 惠譽上調光明食品集團的評級
- 有證據顯示光明食品集團與光明食品國際之間的關聯性有所增強
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動/下調評級的因素包括：
- 惠譽下調光明食品集團的評級
- 有證據顯示光明食品集團與光明食品國際之間的關聯性有所減弱
流動性及債務結構
流動性充足：截至2021年9月，光明食品集團的現金及等值現金為230億元人民幣，尚未使用的並表非承諾性銀行授信額度約為2,000億元人民幣。光明食品集團的流動性足以對其截至2021年9月的320億元人民幣的到期債務進行償還及再融資。該公司憑藉強勁的國企地位與國有銀行、商業銀行及外資銀行建有長期合作關係，且經常在境內外市場發行短期融資券及公司債券。
截至2021年底，光明食品國際持有並表現金約111億元人民幣，未來12個月內到期的債務為115億元人民幣。截至2021年底，光明食品國際尚未使用的承諾性授信額度為74億元人民幣，主要由國際銀行及中資銀行的境外分支機構提供。此外，光明食品國際在需要時能夠通過光明食品集團的不受限制資金池計劃獲得資金。
發行人概要
光明食品集團是上海市國資委下屬的一家國有獨資企業。集團的核心業務是食品供應，包括農業、乳製品、糖、肉、糧、油和蔬菜的加工和製造，以及零售和分銷，包括超市。它還從事房地產、物流和金融業務。
光明食品國際是光明食品集團的全資子公司，成立於2011年。光明食品國際的業務包括紅肉、乳製品和橄欖油的生產。它還經營葡萄酒和包裝食品。它在中國、新西蘭、以色列、意大利、澳大利亞和香港特區都有業務。
文章來源:樂居財經