西南證券：太陽紙業(002078.SZ)業績環比改善，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，西南證券發佈研究報告稱，太陽紙業(002078.SZ)業績環比改善，噸盈利有望持續上行。預期公司2020-2022年EPS分別為0.75元、1.12元、1.34元，對應PE 24倍、16倍、13倍，維持“買入”評級。

西南證券指出，太陽紙業2020年實現營收215.7億元，同比下滑5.2%，業績符合預期，環比改善趨勢明顯。此外，漿價帶動紙價上行，噸盈利有望持續提升，疊加成本控制能力強勁，公司產能擴建有望穩步推進。

西南證券主要觀點如下：

事件：公司發佈2020年業績快報，2020年公司實現營收215.7億元，同比下滑5.2%;實現歸母淨利潤19.7億元，同比下降9.5%。其中Q4單季實現營收59.3億元，同比下降6.8%;實現歸母淨利潤5.9億元，同比下降15.2%。業績符合預期，環比改善趨勢明顯。

四季度業績環比改善。受上半年疫情影響需求低迷所致，公司全年業績略有回落，但隨着Q4紙價提價逐步落地，未來噸盈利有望逐步上行。環比來看，四季度公司營收增長13.8%，淨利潤增長31.8%。根據卓創數據，雙膠紙價格自6月初的5320元/噸提升至目前的6812元/噸，銅版紙價格自5110元/噸提升至6740元/噸。廢紙系方面，受益於內需修復、出口回暖，箱板紙價格自6月初的3900元/噸提升至當前5043元/噸。預計2021年公司業績將逐步回暖。

漿價帶動紙價上行，噸盈利有望持續提升。部分漿廠3月報價出爐，以俄羅斯某漿廠為例，3月針葉漿上漲90美元，闊葉漿上漲120美元。在漿價上行推動下，紙廠調價函頻發，預計3月文化紙會再提漲500元/噸。由於文化紙集中度較高，紙價漲幅有望超過漿價漲幅，文化紙廠盈利能力隨之提升，預計今年盈利能力將大幅改善。庫存方面，雙膠/銅版/白卡紙企業庫存分別為69.1/32.2/63.8萬噸，分別環比下降3.6/0.6/11.4萬噸。紙價上漲而紙廠庫存下行，表明當前漲價趨勢仍較健康。

成本控制能力強勁，產能擴建穩步推進。中長期看，公司老撾林漿紙一體化項目已建成進入收穫期，40萬噸再生纖維漿板生產線已經在2019年度投入運營，公司紙漿自給率不斷提升，達到40%左右，對原材料的掌控能力不斷增強，成本控制力強勁。同時，公司產能擴建穩步推進，老撾項目中的兩條分別年產40萬噸的高檔包裝紙生產線力爭2020年底和2021年初陸續進入試生產階段;兗州45萬噸特色文化用紙項目預計將於2020年12月份進入試生產階段;廣西北海“林漿紙一體化”項目一期紙、漿項目均將在2021年下半年至2022年上半年陸續投產，其中包括文化用紙年產能55萬噸、生活用紙年產能15萬噸和配套的化學木漿年產能80萬噸、化機漿年產能60萬噸，量升邏輯持續，將帶動公司業績放量。

風險提示：原材料價格大幅波動的風險;紙價出現大幅波動的風險;投資項目投產不及預期的風險;匯率波動風險