智通財經APP獲悉，浙商證券證券發佈研究報告稱，華生科技(605180.SH)作為國內拉絲氣墊材料的領軍企業，考慮其較高的中短期業績釋放速度、未來業績發展潛力以及優秀的盈利能力，予21年合理估值為28倍，首予“買入”評級。
浙商證券主要觀點如下：
拉絲氣墊材料是體育用品賽道的戰略新型材料，公司在該領域率先實現國產突破並處於國內領先水平，本次募投後將突破產能瓶頸，未來三年業績有望放量。
拉絲氣墊材料國產化推動者，下游以運動用品為主，可拓性強
市場空間方面，拉絲氣墊材料為划水板、瑜伽墊等運動用品的重要半成品材料，性能優越，且可拓展至救護、國防、農業等領域，具有廣闊市場空間，預計我國未來5年年均複合增速可達15%，2020年全球市場容量達10億美元。
競爭格局方面，公司於2012年率先突破進口依賴，是國內最早量產拉絲氣墊材料的廠商，根據該行對全國產量以及主要競爭對手業務規模的測算，公司目前在該細分領域已佔三分之一左右的國內市場份額，公司產品經過市場多年驗證，在業內具有較好口碑，與眾多優質客户建立穩定合作關係。
公司技術優勢方面，公司持續自主研發以及引進消化再創新，擁有21項自主知識產權，掌握全產業鏈的核心技術，在基布織造和成品貼合兩個區分產品品質的核心環節上均具有較強技術優勢。
產能進入瓶頸期，募資擴產正逢其時，未來三年業績將放量
通過對公司拉絲氣墊材料的量價拆分，該行看到：產量和銷量上，拉絲氣墊材料銷量、產量近三年實現翻倍，產銷率和產能利用率均已接近或超過100%，現有產能已不足以支撐公司承接更多訂單。另一方面，公司IPO募資將新增拉絲基布產能450萬平方米，預計三年後投產，公司市場份額有望極大提升。
價格和成本上，近年來公司拉絲氣墊材料單價從93.8元下降至65.6元，毛利率從56.6%下降至53.8%。產品單價下降主要來源於：1)原材料成本下降，其中佔比最高的滌綸工業長絲採購單價從12.6元下降至7.7元，降幅達39%;
2)加工製造費下降：公司拉絲基布自產比例從2018年的30%上升至2020年的91%，由於自產的製造費用相比外協生產低5-6元/平米，因此公司製造費下降明顯。公司在定價上堅持市場化路線，在保持合理利潤上爭取更大市場份額，單價降低並非公司產品力下降的表現。
逐步淡出低端產品市場，利潤率在高位仍有上升空間
分產品毛利率來看，公司拉絲氣墊材料、充氣遊艇材料、篷蓋材料、燈箱廣告材料的毛利率水平分別在50%+/30%+/20%+/10%+，差距懸殊。其中燈箱廣告材料技術門檻較低，是公司低端產品系列。公司近年將業務重心轉向毛利率更高的氣密材料，而燈箱廣告材料的收入佔比從12.9%萎縮至1.3%。產品結構的優化將使公司整體毛利率水平在目前43%的高位上進一步上升。
盈利預測：公司核心產品產能擴張確定性強，下游需求旺盛，產能消化有所保障，預計21-23年歸母淨利潤2/2.5/3.2億，對應增速90%/24%/28%，估值20/16/12X。
風險提示：產能擴張項目推進不及預期，原材料價格上升風險，疫情反覆導致下游需求不足。