東興證券 洪一
瀚藍環境2020年實現營業收入74.81億元，同比增長21.45%;歸母扣非淨利潤10.20億元，同比增長17.57%。
相對其他純正的垃圾焚燒企業，公司有公用事業板塊，能提供充足的現金流支持垃圾焚燒板塊的資本開支。同時，公司是市場化運作的國有企業，職業經理人制度已落地，加上虛擬股權激勵的實施，使得公司既有國企的融資和資源優勢，又有民企的擴張動能。
公司目前已有危廢處理處置產能19.6萬噸/年。相較其他危廢處置企業，公司的危廢項目質地優良，處置能力以目前相對緊張的無害化為主，尤其是南海9.3萬噸危廢項目，地處南海區危廢處置需求旺盛，投運以後產能利用率有望較快爬坡。我們看好公司的危廢業務，隨着疫情恢復，下游工業企業危廢處置需求提升，公司危廢業務有望量價齊升。
公司收購國源環境後，已切入垃圾焚燒上游的環衞服務領域，2020年新增環衞合同年化金額1.6億元。我們認為，公司作為佛山市南海區公用事業平台，未來有望立足佛山南海區以及存量垃圾焚燒項目所在地，做上游一體化的延伸，從源頭保障後端處置設施的平穩運營，環衞服務將成為公司另一業績增長點，公司有望成為少數能完成縱向延伸佈局的垃圾處置企業之一。
預計公司歸母淨利潤13.27/15.62/18.34億元，EPS分別為1.70/2.01/2.36元，對應2021.04.01收盤價17.50元，PE分別為16X/14X/12X。維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示：行業政策變化;項目進展不達預期。