撰稿|渾水調研 金禾
3月30日晚間，國內CRO/CDMO龍頭藥明康德(603259.SH，2359.HK)發佈了2020年報，財報顯示，過去一年公司實現營業收入165.35億元，同比增長28.5%；實現歸母淨利潤29.60億元，同比大幅增長59.6%。
公司發佈公告稱，自2020年第二季度起，中國區實驗室和合同研發生產服務（CDMO）已經全面恢復正常運營，下半年隨着海外客户訂單的快速增長，以及產能利用和經營效率的提升，公司下半年營收增長強勁，較2019年同比漲幅超過30%。
藥明康德成立於2000年，自其成立起就先後搭建了化學藥研發生產、生物分析、毒理及製劑等服務，形成從化學合成到原料藥生產、藥物安全評價的一體化服務平台。
A股上市的藥明康德，目前的總市值已攀升至3464億元，加上旗下的另外兩家上市公司，藥明系的公司總市值想加起來已近萬億，成為國內醫藥行業又一龐大“王國”。
藥明系三巨頭目前，藥明繫有三家上市公司，藥明康德，藥明生物和藥明巨諾。後兩者則在香港上市。藥明生物主營業務是針對生物製劑的研發及製造服務；而藥明巨諾的主營業務是針對血液癌症及實體瘤研發、製造和商業化突破性細胞免疫療法的一體化平台服務。
藥明生物總市值4425億元，而藥明巨諾比起大哥二哥規模則要小的多，總市值只有135億，還不到兩家的一個零頭。
業績方面，2020年，藥明康德淨利潤29.60億元，同比上漲59.6%；藥明生物淨利潤16.89億元，同比上漲66.59%；但藥明巨諾的淨利潤虧損缺達到16.64億元，成為藥明系中唯一虧損的公司。
其實，過去的一年，藥名巨諾的經歷可以説是過山車般起伏跌宕。2020年5月，藥明巨諾完成1億美元的B輪融資，到11月，其又成功在香港聯交所主板掛牌上市，實現了25億港元的IPO募資，但開盤首日即破發。
一時間，各種負面報道甚囂塵上，紛紛圍觀作為基石投資者的高瓴等大佬踩雷。
在此之後，其股價經歷起伏，2月19日衝至51港元高位，但此後持續回落，至今已經跌至34港元。
資料顯示，藥明巨諾成立於2016年，由藥明康德與Juno Therapeutics（以下簡稱“Juno”）共同成立，是一家以CAR-T細胞免疫療法研發為主的生物醫藥企業。
CAR-T療法全稱嵌合抗原受體T細胞免疫療法，是一種用於治療腫瘤的新型精準靶向療法。CAR-T通過基因修飾技術，在將腫瘤嵌合抗原受體轉入T細胞後可將其激活，並用於治療腫瘤。
也就是説，藥明巨諾致力於為中國市場開發一種創新式的“細胞治療手段”，從而改變中國患者的癌症治療方式，聽起來是一個確實不錯的概念。
但區別於大哥藥明康德和二哥藥明生物，藥明巨諾的現狀是，公司熱度不減，漲幅也在恆生醫療保健指數名列前茅，但確實三家公司裏唯一未盈利的企業？這究竟是什麼原因呢？
為何只有藥明巨諾虧損？藥明巨諾在財報中表示，2020年是公司歷史上的轉型之年。
在研發支出上，2020年藥明巨諾研發費用為2.25億元，較2019年的1.36億元增長了65%。公司表示，研發支出增加主要是由於研發員工費用增加，和因相關臨牀研究活動的開展及relma-cel適應症產生的前期研究而增加的測試和臨牀費用。
此外，藥明巨諾於2020年開始搭建其CAR-T核心產品瑞基奧侖賽注射液的商業化團隊，為此支出1330萬元。
可以看出，藥明巨諾作為一家醫藥巨頭，在研發上是捨得花錢的，但另一面，財報顯示，2020全年，藥明巨諾銷售方面無任何收入。只出不進，這或許是造成藥明巨諾虧損最重要的原因之一。
據瞭解，當前該公司旗下有多款產品都只處於研發階段，覆蓋的靶點包括CD19、BCMA、AFP、GPC3等，治療領域包括血液惡性腫瘤和實體腫瘤。其中，研發進度最快的是Relma-cel，已於2020年6月申報上市並獲CDE受理。
9月，Relma-cel被國家藥監局納入優先審評，用於瀰漫性大B細胞淋巴瘤的三線治療。同月，relma-cel被國家藥監局納入突破性治療品種，用於治療濾泡淋巴瘤。
從目前的進展來看，旗下產品的商業化之路依舊漫長。另外，治療價格昂貴、患者羣體相對較小、支付困難等問題，都將影響CAR-T在中國的商業化前景。
其實，一直以來，CAR-T作為當下醫藥領域最熱門的概念之一，相關賽道的競爭一直十分激烈，面對這樣的一片紅海，任何一家公司不可能拱手相讓，各自都卯足了勁趕拼速度。
目前，國內CAR-T頭部企業南京傳奇、復星凱特、科濟生物的優勢都比較明顯，前有復星凱特產品納入優先審評，後有傳奇生物的產品獲美國“突破性療法認定”，留給藥明巨諾的競爭壓力着實不小。
但同樣的，這類公司也都在陷入“燒錢研發，無銷售收入”的泥潭中：藥明巨諾2020年虧損超10億元，傳奇生物同年虧損3.03億美元，亙喜生物虧損2.74億元。
總而言之，“藥明”二字的號召力使藥明巨諾成為投資者追逐的對象，但對於藥明巨諾來説，光有一個好名字或許並不能解決問題。能不能穩住CAR-T巨頭的位置，藥明巨諾或許需要新的故事。
（渾水調研原創內容，轉載引用請註明出處）