2021-10-29東吳證券股份有限公司吳勁草,陽靖對南極電商進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：拼多多&抖快渠道GMV持續增長，靜待貨幣化率改善》，本報告對南極電商給出增持評級，當前股價為7.14元。
南極電商(002127)
10月26日公司披露三季報。2021Q1-3公司實現收入27.75億元，同比+0.1%；歸母淨利潤4.03億元，同比-44.2%。其中2021Q3單季度，公司實現收入11.13億元，同比-2.8%；歸母淨利潤1.57億元，同比-46.1%；扣非淨利潤1.57億元，同比-40.0%。
經營分析
2021Q3公司本部收入有所下滑，時間互聯收入小幅增長：2021Q3，南極電商本部/時間互聯實現收入1.88/9.26億元，同比-40.9%/+11.9%。南極電商本部主要包括品牌授權及相關業務，子公司時間互聯主要為互聯網廣告+紅人業務。本部收入同比下降的原因是公司阿里渠道的GMV下滑，客户庫存壓力較大，導致綜合服務收入及貨幣化率下滑。
2021Q3公司GMV為89.9億元，同比+6.04%，拼多多渠道保持高增，期待抖快渠道增長前景：2021Q3，阿里渠道GMV為37.54億元，同比-30.0%；拼多多GMV為32.8億元，同比+68.6%；京東GMV為11.6億元，同比-0.34%；唯品會GMV為1.80億元，同比-60.9%；2021Q2新開拓的抖音&快手渠道貢獻GMV達5.76億元，較上季度高39%。
拼多多渠道貨幣化率或有所提升，關注客户商標庫存去化情況：公司上半年貨幣化率下降的原因包括①公司主動調整收入目標，降低阿里平台客户的商標庫存壓力；②貨幣化率較低的拼多多平台增長較快等。Q4是電商的傳統銷售旺季，客户的商標庫存去化情況將影響公司的貨幣化率和收入，值得關注。公司披露2021H1/Q1-3拼多多渠道的收入分別超過0.7億元/1.5億元，按此數據估算，公司2021Q3拼多多渠道的貨幣化率約為1.7%，較2021H1的約1.2%有較明顯增長。
公司跨境電商平台已於10月上線，期待新業務進展：根據公司在深交所互動平台上的回覆，旗下跨境電商平台FOMMOS已於10月上線。目前公司跨境電商業務仍處於投入期，我們認為基於國內消費品供應鏈的領先優勢，跨境電商擁有廣闊的發展前景，也期待公司跨境電商業務的後續進展。
盈利預測與投資評級：拼多多、社交電商等渠道有望繼續推動公司GMV增長。考慮到傳統渠道增速放緩及標牌去庫存、以及跨境電商等新業務投入或一定程度上影響公司短期內的盈利能力，我們將公司2021-23年歸母淨利潤預測從8.9/10.3/11.5億元下調至7.1/8.0/9.5億元，對應同比-40%/+13%/+19%，10月28日收盤價對應2021-23年PE為25/22/18x，維持“增持”評級。
風險提示：平台政策變更，新業務新渠道不及預期，產品質量問題等
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級3家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為10.1；證券之星估值分析工具顯示，南極電商（002127）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。