2021-10-31安信證券股份有限公司李雙對郵儲銀行進行研究併發布了研究報告《郵儲銀行2021年三季報點評：基本面表現超出預期》，本報告對郵儲銀行給出買入評級，認為其目標價位為6.91元，當前股價為5.41元，預期上漲幅度為27.73%。
郵儲銀行(601658)
事件：郵儲銀行公佈2021年三季報，2021年前三季度營收增速為10.22%，撥備前利潤增速為11.93%，歸母淨利潤增速為22.07%，業績表現優異，好於預期，我們點評如下：
郵儲銀行三季度淨利潤增長主要依靠規模持續擴張、非息收入增長、成本節約、撥備計提壓力減輕；而税收增加、淨息差小幅收窄對業績增長形成負向貢獻。
1.Q3單季度淨息差環比改善，表現優異。經測算，郵儲銀行Q3單季淨息差為2.37%，環比提升3bp。①資產端結構進一步優化，存貸比仍呈現上升趨勢，信貸佔總資產比例達到50.3%，較二季度末改善1.4pc。在信貸結構內部，三季度壓降票據類資產，適當加大零售信貸的投放力度，零售信貸佔總貸款比例較Q2上行0.3pc；同時受益於7月份降准以及三季度政府債發行進度加快，緩解了銀行資產端投放的壓力，郵儲銀行業加大了對金融投資類資產的配置，壓降低收益的同業資產。總體來看，資產結構、信貸結構的優化，緩解了郵儲銀行生息資產收益率下行的幅度。
②負債端方面，受益於央行存款定價方式的改革，預計郵儲銀行中長期存款的佔比、成本均有所下行，驅動三季度計息負債成本率穩中有降。
③綜合資產和負債的變化，郵儲銀行Q3淨息差環比有所改善，但考慮到去年同期基數較高，淨息差同比小幅收窄2bp，對淨利息收入增速形成拖累。展望四季度以及明年，受益於穩增長措施的發力、央行貨幣政策保持平穩，我們預計郵儲銀行資產端收益率將逐步趨穩；同時存款結構與成本還有進一步優化空間，負債成本仍將下行，淨息差的趨勢預計向好。
2.Q3非息收入增速表現靚麗。三季度郵儲銀行非息收入增速為110.4%，較Q2增速顯著提升，其中，①Q3手續費及佣金淨收入增速為22.7%，環比基本持平，預計受益於加快推進財富管理體系建設，加強業務聯動和協同營銷，代理、信用卡、電子支付、託管等業務收入實現較快增長。
②三季度其他非息淨收入增速為421.8%，較Q2增速提升幅度較大，成為支撐營收的重要因素。主要是因為：一方面，三季度降準後市場利率下行，債券相關投資收益同比明顯多增；另一方面，匯兑損益同比虧轉盈。
3.三季度成本收入比為56.53%，同比下降2.58pc，預計主要受益於成本管控效率的提升。在營收增速改善、成本收入比下行的背景下，郵儲銀行三季度撥備前利潤增速達到22.4%，較Q2增速顯著上行。
4.資產質量保持較優狀態。①三季度末，郵儲銀行不良率為0.82%，環比下降1bp，繼續保持同業較低水平；關注率為0.45%，環比下降3bp；三季度新生成不良貸款81.1億元，環比下降4.6億元，新生成不良情況良好；三季度末，撥備覆蓋率為422.7%，環比提升1.4pc，風險抵補能力較強。
②三季度，郵儲銀行廣義口徑的信用成本（信用減值損失/期初期末平均總資產）為0.26%，環比下降31bp，同比提升1bp，仍維持一定的撥備計提力度。
綜合來看，郵儲銀行三季報表現優異，並且從中長期看，我們認為，郵儲銀行零售業務優勢尚未充分釋放，資產擴張與中收增長仍有空間，在維持低不良、低負債成本優勢的情況下，基於成長性，考慮給予其高於其他大行的估值水平。
投資建議：我們預計公司2021年的收入增速為10.63%，淨利潤增速為23.59%；給予買入-A的投資評級，6個月目標價為6.91元，相當於2021年1.0XPB。
風險提示：規模擴張不及預期；零售轉型進度不及預期；突發事件擾亂經濟復甦節奏。
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級17家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為7.02；證券之星估值分析工具顯示，郵儲銀行（601658）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。