醫療器械高毛利時代終結！樂普醫療該往哪拐？
文 | 花朵財經
昨日，創業板大跌的原因終於搞清楚了。
由於國家醫保為了控制成本，迫使醫療器械廠商互相踩踏投標，導致高值耗材集採價格暴跌。最終使得A股醫療器械板塊大跌，而創業板又是該行業上市主陣地，自然首當其衝的躺槍。
10月19日開盤，受高值耗材國家集採的消息影響，冠脈支架概念股集體跳水，拖累創業板指數下跌。
其中，該領域龍頭股樂普醫療領跌，盤中一度跌近10%，截至收盤，下跌8.83%，總市值蒸發50億。
樂普醫療作為A股眾所周知的醫療器械白馬股，在經歷2018年國家集採“黑天鵝”之後，從2019年至今，一度漲幅超過160%。然而好景不長，今年從高點已下跌超30%。
隨着萬眾矚目的醫療器械集採第一槍正式打響，樂普醫療似乎再次陷入迷茫。10月16日，政府發佈了《國家組織冠脈支架集中帶量採購文件》，從新發布的文件來看，此次國家主導拿出107萬支的採購量進行談判，佔到醫療機構上報需求的80%。
據瞭解，一個國產支架價格至少在0.8萬至1.2萬元 , 一個進口支架均價在1.5萬至2萬元。冠脈支架單價如此之高，自然首當其衝會成為集採的首選品種。
而本次集採給出的參考價2850元，直接將價格從萬元級打到千元級，降價幅度不亞於藥品集採。
很顯然，如此慘烈的殺價，目的就是想在市場成熟度高的冠脈支架中作出示範。要想醫保節省多，解決行業回扣現象等問題，必然需要樹立標杆。
業內人士預計，11月5日競價將極為震撼，千元級別的冠脈支架很可能橫空出世。換句話説，此次國家集採，冠脈支架的價格極有可能打2折，極大地壓縮了生產企業的利潤空間。
而這一政策的發佈，對於樂普醫療來説最大的威脅就是毛利率或將暴跌。
屋漏偏逢連夜雨，今年初，樂普醫療公告的定增方案也於近日宣佈告吹。據悉，該公司曾計劃最高募資31.8億元，用於補充流動資金和償還債務。
不過，該方案半年後生變。9月3日，樂普醫療宣佈終止定增，理由為“資本市場環境發生諸多變化，綜合考慮加快國際化創新器械研發的需求”。
然而，樂普醫療的融資計劃並未終結，而是換了個玩法。此後，該公司又拋出可轉換債方案。兩次不同的資本運作，兩個不同的募投走向。新一輪方案，樂普醫療的募資規模縮水將近一半，投資項目添加了器械研發，但最關鍵的，定增的股權性質變為可轉換債的債權性質。
從股權到債權，樂普醫療需要付出償債成本。不過，本輪方案樂普醫療發行的是可轉債，即投資人可申請把所持債券轉為股票，給未來降低財務成本留有空間。
從這些再融資方案修改的措辭變化，即可折射出樂普醫療對待負債時的謹慎態度。
2017年至2019年，樂普醫療總負債分別達57.63億元、85.25億元、79.21億元，對應負債率38.13%、56.4%、49.72%。今年上半年，樂普醫療總負債86.2億元，再創新高。
然而，樂普醫療的高負債卻源於2018年斥資10.5億元競得新東港藥業45%股權。這筆收購，後來看結果是打亂了其融資計劃和資金安排。
2018年競得新東港藥業股權的當日，樂普醫療就發佈可轉債方案，金額正是對應收購的10.5億元。
據悉，樂普醫療計劃先以自籌資金墊付，等可轉債募資到位後，再進行置換。不過，當時負責承銷的海通證券，因其他保薦項目在2018年被證監會調查，導致樂普醫療的方案也被暫停審批。
無奈之下，樂普醫療對原方案進行大幅調整，募資規模由10.5億元降至7.5億元，直到2019年底獲監管層批文，並於今年1月完成募資。
回顧一路歷程，樂普醫療先自籌10.5億元資金墊付，後以7.5億元可轉債募資置換，按照計劃，之後擬發行31.8億元定增，既解決中間3億元差額及借款利息，又補充流動資金壓降負債率。
但計劃趕不上變化，樂普醫療告吹的定增方案或使其負債率再次高懸預警。
從定增轉換成可轉債，再到國家發佈的醫療器械集採文件，幾乎每件事都給樂普醫療帶來巨大壓力，特別是“醫療集採”，這對於長期習慣高毛利的樂普來説，無疑是“釜底抽薪”的利空。