高嶺土是生產瓷器的重要原料，龍高股份的主要產品有高嶺土原礦、高嶺土精礦、綜合利用產品三大類。其中，高嶺土精礦是高嶺土原礦加工而成，根據粒度不同分為325目高嶺土精礦、325目機碓高嶺土和超級龍巖高嶺土等，是中、高檔日用陶瓷和工藝美術瓷的優質原材料。
目前，龍高股份正在上交所申請上市。
主業增長瓶頸難突破
自2003年成立以來，龍高股份一直專注於高嶺土的採選、加工和銷售，以及相關技術研發業務。公司通過技術研發不斷開拓新產品，提升高嶺土礦產品的附加值，於2005年開發了60級、70級超級龍巖高嶺土，實現規模化生產，主要應用在高強度日用瓷、工藝瓷、超白瓷和骨質瓷。
截至本招股書申報稿簽署之日，公司的控股股東為龍巖投資集團，實際控制人為龍巖市國資委。
2019年，龍高股份的收入合計為2.35億元，其中原礦收入為1.28億元，佔比為54.41%；精礦收入為3954萬元，佔比為16.81%；綜合利用收入為6768萬元，佔比為28.78%。由此可見，原礦是公司第一大收入來源。
龍高股份目前主要生產和銷售均在龍巖地區，公司2017-2019年龍巖地區客户佔比分別為46.67%、50.07%及52.30%，龍巖地區供應商佔比分別為86.23%、56.35%及54.10%，公司的經營區域較為集中。
2017-2019年，公司營收分別為2.25億元、2.26億元、2.37億元，淨利潤分別為5926萬元、7143萬元、8243萬元，收入陷入停滯，淨利潤增長緩慢。
從整個行業來看，2017-2019年，中國高嶺土總需求量623萬噸、638萬噸、651萬噸，前兩大需求為陶瓷和造紙，其中陶瓷的消費量佔比最高，分別為360萬噸、365萬噸、369萬噸；第二大消費領域為造紙，分別為110萬噸、80萬噸、776萬噸；第三大消費領域為塗料，分別為50萬噸、55萬噸、60.5萬噸。
從需求來看，中國高嶺土行業已經陷於停滯。
從整體來看，過往三年，中國高嶺土總需求量保持平穩，第一大領域陶瓷的消費量也並沒有出現什麼變化。據研究機構Grand View Research的數據，到2025年，全球陶瓷市場規模將可達到4077億美元，年均複合增長8.6%，按照目前的趨勢來看，未來中國高嶺土總需求量只會小幅增長。
從供應的角度來看，2019年，龍高股份總儲量3200萬噸，總產量50萬噸。2019年，高嶺土行業總供給量（產量） 640萬噸，高嶺土總需求量651萬噸。從行業需求來看，雖然公司目前儲量很高，但是行業的需求是有限的。在行業需求量平穩的階段，公司想獲得快速增長是非常難的，公司短期內很難突破高嶺土收入的瓶頸。
高嶺土價格下降風險
目前，全球高嶺土探明儲量大約320億噸，主要分佈在美國、英國、中國、巴西、前獨聯體等國家和地區，其中美國以82億噸的儲量位居首位。美國的高嶺土礦主要來自佐治亞州的一條800公里長的高品質高嶺土礦帶，其儲量高達79億噸，佐治亞州也是美國最主要的高嶺土生產區。根據最新的中國礦產資源報告，中國高嶺土資源儲量接近35億噸。
國內高嶺土主要應用於陶瓷、造紙和塗料三大領域，進口高嶺土主要為用於造紙、高端化工塗料添加的塗料級高嶺土和少量陶瓷高嶺土。
2017-2019年，陶瓷用高嶺土進口比例分別為16%、18%以及20%，進口比例較低，進口的高嶺土主要用於日用陶瓷，建築衞生陶瓷基本處於自給狀態。
造紙用高嶺土進口比例分別為78%、82%以及85%，進口比例較高，造紙對高嶺土產品的純度、白度、黏濃度和細度有較高的要求，國內符合要求的高嶺土礦區較少，因此，國內造紙用高嶺土主要依賴於進口。
塗料用高嶺土進口比例均為10%，進口比例較低，塗料用高嶺土的主要原材料為煤矸石，煤矸石是煤炭成煤過程中與煤層相伴而生，在中國山西、內蒙古等地分佈廣泛、儲量大，因此塗料用高嶺土僅有少量高端塗料所需高嶺土從國外進口。
中國的高嶺土供應基本可以自給自足，進口比例很低。所以，國內高嶺土價格的變化更多來自於國內的供需變化。
陶瓷、造紙、塗料三大高嶺土消費中，陶瓷的應用佔比最高。陶瓷產品的三大基礎原料為塑性原料、瘠性原料和熔劑原料，其中塑性原料主要是黏土類礦物原料，以高嶺土為主。
龍高股份擁有的龍巖東宮下礦區是中國特大型優質高嶺土礦，礦山的原礦探明儲量高達4976萬噸，截至2019年12月31日，東宮下高嶺土礦保有資源儲量3159萬噸。
2017-2019年，龍高股份的原礦產品平均銷售價格分別為336元/噸、330元/噸、321元/噸，精礦產品價格分別為1612元/噸、1673元/噸、1711元/噸；綜合利用產品的銷售價格為131元/噸、124元/噸、101元/噸。
從過往三年來看，龍高股份的主要產品平均銷售價格並沒有出現太大的下降，但從行業層面來看，2017-2019年，中國高嶺土行業總供給量分別為691萬噸、665萬噸、640萬噸，總需求量623萬噸、638萬噸、651萬噸。這三年，高嶺土行業總供給量合計為1996萬噸，總需求量合計為1912萬噸，總體處於緊平衡狀態。
中國高嶺土資源儲量接近35億噸，位居世界前列。在需求無法快速增長的情況下，充足的供應將讓產品價格有下降的風險。
低產能利用率下的擴產
根據中國非金屬礦工業協會粘土礦物專委會的測算，2017-2019年，龍高股份在國內陶瓷行業應用市場的市場佔有率分別為10.22%、11.69%和12.03%，近三年市場佔有率穩步提升。雖然公司在陶瓷市場佔有一定比例，但不可忽視的是，在整個行業供略大於求的大背景下，龍高股份的淨利率卻在不斷提升，2017-2019年的淨利率分別為26.36%、31.66%、34.72%。在收入停滯的這三年中，龍高股份的淨利率不斷提升，2019年已經高達34.72%。在供應充足、需求難以大幅提升的背景下，公司的高淨利率難持續。
此外，龍高股份此次公開募資的必要性也值得懷疑。公司本次擬募資總額為3.82億元，主要投資於三個方向：第一，投資採場及綜合利用項目總計為1.97億元，其中投資於北採場12-22線東部露採擴幫工程項目8316萬元、東宮下高嶺土礦區18-26線西礦段露天礦擴建工程項目8079萬元、綜合利用產品（瓷石、高硅石）加工項目3260萬元；第二，投資年產9萬噸配方瓷泥項目1.7億元；第三，選礦廠喂料、瓷選、壓濾脱水及包裝技術改造項目1490萬元。
值得注意的是，龍高股份的高嶺土礦區分為南、北兩個採場，北採場的礦產資源較為優異，目前公司主要開採區域集中在南採場。為提高採場利用效率，公司實施採場及綜合利用項目，將主要“開採南採場60萬噸”的方式轉變為“南採場30萬噸北採場30萬噸”的均衡綜合開發利用方式。
對於此項目的募資，公司稱，“通過北採場東擴、南採場南擴，開發儲備高嶺土資源，從而保證公司產品供應規模，增加公司盈利水平，滿足發展戰略的需要。該募投項目實施達產後，預計所得税後財務內部收益率為29.13%，所得税後投資回收期為4.77年（含建設期）。”
值得注意的是，公司開採方向的轉變是為提高公司的盈利能力，但2019年，公司的淨利率為34.72%，已經是所有報告期中最高的一年了。
更令人不解的是，龍高股份花費8316萬元“從南採場60萬噸變更為南採場30萬噸北採場30萬噸”，這8316萬元的投資已經超過了2019年公司全年的淨利潤，這項募投項目本身是否有必要呢？
不僅如此，龍高股份計劃投資東宮下高嶺土礦區18-26線西礦段露天礦擴建工程項目8079萬元、綜合利用產品（瓷石、高硅石）加工項目3260萬元，兩者合計為1.13億元。投資後，公司產能將會進一步增加。但值得注意的是，2017-2019年，公司產能均為60萬噸，產量分別為45.68萬噸、50.84萬噸、48.26萬噸，產能利用率分別為76.13%、84.73%、80.43%。
過往三年，龍高股份的產能還有近25%的提升空間，在目前產能空間並未完全飽和以及供過於求的高嶺土行業中，龍高股份花費超過1.13億元擴建是否真的有必要呢？
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