華西證券 崔文亮
昭衍新藥2020年實現營業收入10.76億元，同比增長68.27%;實現歸母淨利潤3.15億元，同比增長68.67%;實現扣非淨利潤2.92億元，同比增長78.91%。
公司扣非淨利潤同比增長為78.91%，接近業績預告的上限(2020年扣非淨利潤預告同比增長68.4%-79.8%)、業績呈現持續超預期。單季度來看，公司Q4實現營業收入4.44億元，同比增長52.75%、扣非淨利潤1.93億元，同比增長104.80%，延續超高速增長。另外公司在手訂單、合同負債、存貨(包括其中的未完成課題)繼續呈現同比高速增長，表徵公司和行業依然處於高景氣度中，我們判斷未來2-3年公司繼續受益於國內創新的β和持續國際化拓展帶來增量α，繼續呈現高速增長。
在手訂單&新簽訂單——呈現高速增長、行業繼續維持高景氣度：截止2020年底，公司在手訂單超過17億元，同比增長超過60%、2020年全年非臨牀業務新簽訂單超15億元，同比增長超過60%，繼續延續高速增長;另外公司國內公司簽署海外訂單約7800萬元(同比增長85%)、Biomere新簽訂單1.6億元(同比增長15%)，持續進行國際化業務拓展。
預收端(合同負債+預收賬款)和存貨——繼續保持高速增長，增加未來業績增長確定性：截止2020年底，公司預收端5.85億元，同比增長75%、存貨為4.06億元，同比增長87%(其中未完成課題金額為2.48億元，同比增長67%)，延續高速增長、增加未來業績增長確定性。
公司作為國內最大的藥物安全性評價龍頭，未來將通過區域化多點佈局深耕國內安評市場，同時藉助美國Biomere平台實現國內外業務協同發展。我們判斷未來3-5年公司將受益於國內創新藥研發繁榮以及國際化帶來市場空間擴容等因素保持高速增長。略微調整盈利預測，預計2021-2023年歸母淨利潤分別為4.12/5.99/7.89億元(原業績2021-2022預測為3.52/4.59億元)，同比增長分別為30.9%/45.2%/31.8%，對應2022年PE估值為67倍，維持“買入”評級。
風險提示：核心技術骨幹及管理層流失風險;競爭加劇的風險;產能擴展及國際化戰略及業務擴展有失敗的風險;新型冠狀病毒疫情影響。