編者按：本文來自微信公眾號蘇寧金融研究院（ID： SIF-2015），作者顧慧君，圖源圖蟲，創業邦經授權轉載。
牛年以來，A股先是迎來了一輪幅度較大的回調，然後進入了一個行業和風格快速輪動的震盪市。面對如此行情，很多投資者對資本市場的走勢倍感困惑。未來何去何從？本文通過收集、整理國內百億公募基金的一季報，薈萃百億公募基金經理的市場觀點，以饗讀者。
我們篩選百億基金的標準如下：
1.2021年1季度末基金規模在100億元及以上；
2.股票型基金只選擇普通股票型，剔除被動指數型和增強型指數基金；
3.混合型基金只選擇偏股混合型和靈活配置型基金，剔除平衡混合型和偏債混合型基金；
4.對於符合上述條件的基金，若有屬於同一基金的多隻分級基金入選，則只選擇其中一隻。
基於Wind數據，符合上述篩選標準的基金一共89只，其中包括23只靈活配置型基金。因為某些基金經理管理多隻百億基金，他們在撰寫所管基金一季報中“報告期內基金投資策略和運作分析”部分時往往差別不大。為此，對於入選的89只百億基金，我們篩選出65位基金經理，只選擇其管理規模最大的基金的一季報。仔細研讀這些季報，並從一季度市場回顧以及二季度市場展望兩個方面進行整理歸納。
一季度市場回顧百億公募基金經理對一季度市場走勢的回顧分析高度一致。
從市場表現來看，指數層面，一季度上證指數下跌0.9%、深成指下跌4.78%、滬深300下跌3.13%、創業板指下跌7%；風格層面，之前機構抱團的大盤成長股回撤明顯，而順週期低估值的股票則有明顯的超額收益；行業層面，國防軍工、非銀金融、通信、計算機以及傳媒等跌幅較大，鋼鐵、公用事業、銀行、休閒服務以及建築裝飾等則表現較好。
在一季度市場震盪的歸因方面，百億基金經理普遍認為之所以春節前後市場冰火兩重天，是由於國內、美國以及部分新興市場長端利率走高、流動性發生邊際變化所致。
“麪包掉下來時永遠是有果醬的那一面朝下”，流動性收緊刺破了部分股票的估值泡沫，抱團持倉則放大了市場波動，呈現出來的就是之前的“結構牛”轉變為一季度的“結構熊”。
二季度市場展望對於二季度乃至今年的資本市場走勢，大部分百億基金經理不悲觀，認為仍有結構性的行情，但結構性行情體現在哪些板塊或者哪些風格的股票上大家的看法不同。當然，也有少部分的基金經理對二季度和今年的資本市場走勢比較謹慎。下面我們擷取有代表性的觀點呈現給大家。
銀華心佳·李曉星：對於市場普遍關心的四個問題，其一是美債利率，我們認為美國國債利率跟A股的走勢並沒有明顯的相關性，從數據上來説，無法得出美債利率漲、A股跌的結論。A股的機會來自於那些業績增速超過估值下降速度的成長行業中的業績持續增長的優質公司；其二是國際關係，我們認為隨着拜登上台，大概率會呈現政冷經熱的狀態；其三是抱團股，我們認為抱團只是結果，不同時期股市的抱團股是有明顯差異的，背後的原因是這些行業的公司業績爆發式增長；其四是大小盤切換，我們認為不會有顯著的風格切換。二線如果要跑贏一線，一般需要兩個條件，一是流動性異常寬鬆，另一個是二線業績快於一線。第一個條件成立的概率較低，對於第二個條件，可能對於個別行業有二線快於一線的情況，但是對絕大部分行業來説還是龍頭的增速更快。
南方成長先鋒·茅煒：我們看好新興成長領域，需求端包括新能源、互聯網等成長空間大、成長路徑清晰的行業，供給端包括化工、高端裝備等海外需求擴張且對我國依存度高的行業。
泓德睿澤·秦毅：從長期維度來看，驅動市場行情的因素主要有三點，即基本面、估值和流動性。基本面是決定市場走勢最重要的一點。近十年來中國經濟結構轉型成效顯著，在光伏、新能源車、移動互聯網等諸多領域都誕生了一大批在國內乃至全球都具有競爭力的優秀公司。預計在強有力的基本面支持下，中長期牛市行情可以得以持續。從估值角度而言，市場估值整體合理偏低，但其中存在明顯的結構性分化。經歷近期的調整之後，高估值板塊風險也已有了一定的釋放。流動性方面，2020年在疫情的衝擊下，我國流動性的釋放整體保持了剋制，並在四季度之後隨着經濟狀況逐漸恢復，流動性進行了邊際收緊。我們預計未來長期整體流動性大體保持較為寬鬆的狀態，會有階段性的收緊和放鬆。綜上，在基本面強勁、估值整體合理和流動性不會長期收縮的背景下，我們預計市場還是處於2019年1月開啓的這輪行情的中部位置。雖然近期經歷了較為急促的調整，但未來2-3年行情大概率還會延續下去。
工銀瑞信圓興·袁芳：展望二季度，美債收益率上行斜率最陡峭的階段過去，中國二季度經濟下行趨勢更清晰，成長股下半年估值切換進一步釋放估值壓力。應對方式，是要做個股阿爾法，不強調風格。中長期來看，看好中國資本市場，“經濟轉型動能+國內利率長期向下趨勢”確定，這次的全球宏觀經濟擾動是配置優質成長股的一個機會，微觀層面能感受到很多新經濟領域的公司空間很大。G2格局，中美都要走好自己的路，自身經濟發展都有長板短板，也會有自身的經濟結構週期，都會有相對獨立的行情，國際資本兩個市場都要配，中國和其他新興市場國家不一樣，不完全是被動跟隨美國主導的全球經濟週期波動。
中歐新趨勢·周蔚文：展望未來，我們認為投資機會分為三類，一是未來多年景氣持續向好的新興行業，如自動駕駛、物聯網、AI、雲計算、創新藥、創新醫療器械、醫療服務、教育等，這些行業大部分估值偏貴，我們可能會做好研究，在未來更合適的位置增持；第二類是目前趨勢還好的行業，如消費、新能源、有色、化工等，這些行業會繼續持股待漲；第三類是市值與景氣處於低位的行業，如餐飲、酒店、旅遊、航空、博彩、銀行、地產等，這些行業受疫情影響大，估值還處於低位，在一定時間內投資的性價比更高。
綜合起來看，百億公募基金經理普遍的看法是今年流動性穩中趨緊，流動性收緊會導致A股整體估值收縮，因此通過自下而上和自上而下相結合的選股策略，精選那些業績增長跑贏估值收縮的股票對於基金今年的業績表現至關重要。
市場持續震盪，投資者該如何面對？中歐時代先鋒基金經理周應波的觀點值得大家參考：基金投資人本身的投資行為和投資久期，對基金投資結果影響相當巨大，在相對高位買入基金的持有人，短期承受了不小的回撤。我們強烈建議基金投資人更多地採用“定投”（開放式基金），或者在市場較為平淡（甚至低迷）的時候買入帶封閉期的基金產品，相比在開放式基金裏做短期交易（幾天至幾個月），上述兩種投資方式盈利的概率要大很多。我們認為主動型股票基金的本質，在於將廣大基金投資者的資金彙集，以作為優質企業股東的方式，分享中國經濟中的“核心成長”公司的經營成果，而企業的“經營成果”呈現，起碼是以數個季度、數個年度為單位的——而如果“股票投資”（基金買賣股票）和“基金投資”（基民買賣基金）這兩個行為不能以類似的時間尺度展開，結果只能是雙輸。
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