2022-02-11東方證券股份有限公司李雪君,吳瑾對明月鏡片進行研究併發布了研究報告《致力於打造高品質的國產鏡片領先品牌》，本報告對明月鏡片給出增持評級，認為其目標價位為58.40元，當前股價為50.93元，預期上漲幅度為14.67%。
明月鏡片(301101)
核心觀點
以研發為本、品牌戰略持續深化，公司成長為國內領先的綜合類鏡片生產商。公司作為中國鏡片行業龍頭企業，近兩年致力於中高端戰略轉型，2021年轉型逐步落地後步入高速增長階段，2021年前三季度公司實現營收、歸母淨利潤同比增長10%、46%。鏡片業務貢獻公司主要收入來源，2020年佔比達81%；成鏡業務受益於電商渠道快速發展，連續三年維持高增長，2020年收入佔比已達9%。渠道端，公司採取直銷為主、經銷為輔的銷售模式，直銷、經銷收入佔比穩定在70%、30%左右。
中國鏡片行業穩步增長，公司各項業務發展勢頭向好。中國鏡片市場規模處於穩步增長階段，2016-2021年中國鏡片市場零售額、零售量CAGR分別為4%、2%。與海外成熟市場相比，中國眼鏡片人均購買數量、人均支出額相對較低，市場開發潛力較高。公司市場地位處於國產品牌領先地位，2020年鏡片銷量市佔率達11%，位居行業第一。拆分業務來看，近年來公司鏡片業務產品結構持續優化、產品均價上行，成鏡自有品牌高速發展，原料業務毛利率持續改善，整體發展勢頭積極向好。
原料自產自研、品牌戰略深化、渠道持續深耕，公司競爭優勢有望穩步提升。①原料：公司已實現部分樹脂單體的自產、自研，有效降低公司生產成本、擴大收入規模、增強經營穩定性。依託於原料自研能力，公司從原料端即開始構建產品的競爭壁壘，為公司以1.71系列為代表的差異化產品研發提供特定的原料基礎及壁壘優勢。②產品定位：通過高舉高打、多維度的品牌宣傳，“明月鏡片”品牌知名度持續提升，在眾多國產品牌中位列首位，產品價格與其他國產品牌相比享有一定品牌溢價，與外資品牌相比則存在較大提升空間，差異化價格定位逐步形成。③渠道：經過多年渠道建設，公司線下渠道網絡已具備一定深度、廣度，覆蓋超萬家終端門店，主要集中在二三四線城市；同時公司電商渠道蓬勃發展，貢獻收入新增量。
盈利預測與投資建議
我們預測公司2021-2023年歸母淨利潤分別為0.97億元、1.34億元、1.67億元，對應的EPS分別為0.73、1.00、1.24元。考慮到公司作為國產鏡片龍頭企業，中高端品牌戰略持續深化，1.71系列、輕鬆控等差異化產品發展勢頭向好，產品提價空間廣、動力足，未來增長確定性較強，我們採用DCF絕對估值法對公司進行估值，給予公司DCF目標估值58.40元，首次給予“增持”評級。
風險提示
鏡片新品推廣程度不及預期；鏡片毛利率提升幅度不及預期；行業競爭加劇的風險；假設條件變化影響測算結果
證券之星估值分析工具顯示，明月鏡片（301101）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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