投資不過山海關，生人勿近東北猛男

東北那旮沓，不僅盛產美女，也不缺猛男，曾經吊打伊利蒙牛的輝山乳業，扇貝集體出的獐子島，都屬東北猛男系列。

探雷哥最近看了一家來自黑龍江的上市公司，這家公司屬於能源化工行業，主營煤炭開採、洗選加工、煉焦、化工、發電、供熱、石墨烯、針狀焦等產品的生產銷售以及技術研發和服務。

在財務上，它有兩個地方非常扎眼：一是在建工程金額巨大，二是短期流動性特別緊張。

在大與緊背後，寶泰隆真實的財務還要更兇猛一些。

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在建工程之謎

截止到2020年6月底，寶泰隆賬上在建工程為56.50億，佔總資產的53.27%，佔淨資產的82.41%，在建工程金額非常大。

對化工企業來説，項目建設期在建工程金額大不一定有異常，但是，寶泰隆的在建工程，有兩次地方引起我們的疑慮，一是相對公司本身的資產規模來説在建工程金額巨大，且持續多年未見轉固投產，二是在建工程中一個投資巨大的“30萬噸輕烴”項目轉固後不久後又以技改的方式重新轉入在建工程。

我們翻看寶泰隆財報的發現，寶泰隆在建工程明細項目中，兩個投資龐大的項目佔據了大頭，一個是30萬噸輕烴項目，預算金額30.64億，一個是10萬噸芳烴項目，預算金額26.95億。

下面我們重點來看這兩個項目。

（1）30萬噸輕烴項目

寶泰隆30萬噸輕烴項目，項目全稱為焦炭制30萬噸穩定輕烴（轉型升級）項目，項目預算金額30.64億，採用募集資金及自籌方式，其中在2015年寶泰隆非公開發行股票為這個項目募集資金淨額13.19億，在2017年再次非公開發行募集資金淨額11.59億。

這個項目2014年6月開工建設，建設期36個月，工程建設進度雖然比原計劃緩慢了不少，但2018年11月項目總算完成了基本建設，進入生產調試階段。

根據2019年的11月份的寶泰隆的一份公告，在當時，“項目造氣合成甲醇工段已投產併產出產品，輕烴工段已進料並打通多個生產環節，預計11月底產出產品”。

30萬噸輕烴項目最終在2019年第四季度從在建工程轉入固定資產，其中截至2019年底從在建工程轉入固定資產的金額為21.17億，剩餘在建工程餘額為8.48億，在2019年輕烴項目試生產階段生產了65,396.96噸甲醇。

既然30萬噸輕烴項目從2018年11月至2019年生產調試已超出了一年，而且在2019年第四季度已經有試生產了，從2014年6月開工開始算，到2020年6月也已經持續了漫長的六年，應該可以進入正常的商業運營了吧？

然而，在2020年中報中，我們看到，這個項目，它竟然又進入了技術改造中。

根據寶泰隆2020年中報的表述，公司結合即將獲批的馬場煤礦煤炭資源情況，以及調試過程中所發現的需改進的工藝流程，對穩定輕烴項目進行技術改造升級。

根據企業會計準則，固定資產進行技術改造要把相關金額轉入在建工程。截至2020年6月底，寶泰隆從固定資產轉入在建工程合計的賬面原值為25.29億，其中機器設備20.94億，房屋及建築物4.35億，如果扣除相關的累計折舊後從固定資產轉入在建工程合計的金額為24.89億。在在建工程30萬噸輕烴項目中，2020年上半年相應增加的金額為17.62億，這與24.89億存在差額，説明寶泰隆其他在建工程項目有可能存在從固定資產轉入在建工程的技改項目金額。

詭異的是，在工程項目上，工程技術改造，一般是指利用成熟適用的先進技術、設備及工藝對現有的生產設備和生產設施以及環保和勞動保護設施，進行改造、完善、配套，而寶泰隆30萬噸輕烴項目是一個經歷了漫長建設期的新建項目，且從2018年11月至2019年生產調試已超出了一年，這個新建項目試運行後還未投入正常商業運營就又火急火燎地進入技術改造，本身很不符合正常工程項目投資建設運營慣例。

另外，寶泰隆從固定資產轉入在建工程的賬面金額很大（24.89億），而根據會計準則規定轉入在建工程後固定資產折舊計提中止，如果以15年的綜合折舊年限測算，24.89億的固定資產對應的年折舊額約1.66億，寶泰隆2020年前三季度税前利潤不到兩千萬，把固定資產轉入在建工程，也避免了寶泰隆很可能出現的業績暴虧。

（2）10萬噸芳烴項目

10萬噸芳烴項目，業主方是寶泰隆孫公司雙鴨山龍煤天泰煤化工有限公司（以下簡稱“龍煤天泰公司），預算金額26.95億，2012年開工建設，這是一個一直在建設期，遲遲未能轉固的項目。

從2015年至2019年，10萬噸芳烴項目工程累積投入佔預算比例分別為52.43%、87.08%、89.94%、92.23%、95.26%，工程進度分別為85%、88%、90%、93%、95%。2020年中報顯示，工程累計投入佔預算比例及工程進度分別為96.41%及95%，工程進度與半年前完全一致，也就是沒有一丁點新增的工程進度。

10萬噸芳烴項目其實源於對外收購。在2012年的時候，寶泰隆子公司雙鴨山寶泰隆投資有限公司在產權交易所取得龍煤天泰公司（即10萬噸芳烴項目建設方）49%股權，2015年又對龍煤天泰公司進一步增資，增資後持股比上升至51%，並在當年並表。

那麼收購進來的10萬噸芳烴項目，怎麼就遲遲未能轉固投產呢？

關於10萬噸芳烴項目進度異常緩慢的問題，寶泰隆披露，2016年末甲醇工段單機試車過程中，由於部分裝置設計存在缺陷影響調試進程，多次與總承包方進行協商未達成一致，2016至2017年期間逐漸對設計缺陷進行完善，但仍未達到預期效果，雙方發生糾紛並於2018年7月訴訟至法院，致使過去三年工程進展緩慢。

其實，早在2018年7月，10萬噸芳烴項目的EPC總承包方賽鼎工程有限公司(以下簡稱“賽鼎公司”) 就因項目承包合同糾紛事項對龍煤天泰公司提起了訴訟，訴請法院判決龍煤天泰公司支付合同款、逾期利息等合計6.25億元，由於金額巨大，寶泰隆還因未及時披露這項大額涉訴金額收到監管關注。另一方面，在2019年1月18日，龍煤天泰公司就賽鼎公司繼續履行合同、賠償延誤工期費用等事宜提起反訴，目前，案件仍然沒有見到判決。

所以，10萬噸芳烴項目遲遲難以轉固問題已經是個明面上的雷，此外案件還沒有判決，未結訴訟可能涉及的金額賠付也是一個隱憂。

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嚴重缺錢，持續借款續命

錢這個東西，就沒有不缺的，但是寶泰隆的缺錢，已經處於相當危險的境地。

根據2020年中報，截止到2020年6月底，寶泰隆賬上貨幣資金餘額為1.25億，對應當期期末的短期借款為10.53億，一年內到期的非流動負債1.08億（主要為一年內到期的長期借款），其他應付款中借款及利息4.12億，上述這些短期的有息負債與貨幣資金的缺口就達到了約14.5億。此外，截至2020年6月底賬上還有3.53億的長期借款。

缺錢要麼自身造血，要麼對外融資借款，從經營性現金流情況看，寶泰隆2020年前三季度經營性現金流淨流入金額為1.64億，同比下降了53.47%，那麼只能更多靠對外融資借款。

從歷年現金流量表看，寶泰隆一直在借款，公司從2011年上市至今年9月底，累計借款達到了114.30億，同期累計的經營活動現金流量淨額僅為20.19億。

此外，控股股東質押也很高。截至目前，控股股東寶泰隆集團累計質押3.23億股，佔寶泰隆集團持有公司股份總數的70.55%，佔公司總股本的20.10%。

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結束語

除了上述提到的問題，寶泰隆的盈利能力持續下滑，2020年前三季度銷售淨利率下降到僅有0.75%，營收同比也在下滑，運營效率下降，這些都是在財報上顯而易見的問題。