天風證券：給予星網鋭捷增持評級

2022-04-14天風證券股份有限公司唐海清,王奕紅對星網鋭捷進行研究併發布了研究報告《Q1業績預告超預期，網絡設備增長勢頭強勁》，本報告對星網鋭捷給出增持評級，當前股價為20.24元。

星網鋭捷(002396)

事件：

公司發佈公告，預計22Q1歸母淨利潤為1.19億-1.47億元，同比增長200%-270%；扣非後淨利潤為0.96億元-1.42億元，同比增長440%-700%

我們的點評如下：

1、22Q1再創歷史新高，公司持續高增可期

公司Q1業績預告中值為1.33億元（+235%），扣非業績中值為1.19億元（+570%），超市場預期。從公司歷史報表來看，公司經營業績具有明顯季節週期性，其中Q1屬於淡季以及投入期，21Q1業績3965萬元創新高，22Q1繼續實現大幅增長再創歷史新高。

2、交換機白盒化+流量增長帶動網絡產品業務快速發展我們認為公司Q1業績大幅增長主要源於子公司鋭捷網絡拉動，其他業務線條預計穩定增長。網絡設備的快速增長，一方面由於市場回暖；另一方面，鋭捷數據中心白牌交換機佈局早，突破如阿里巴巴、騰訊、字節等互聯網大客户後迎來持續放量，以及運營商市場份額提升，公司中國數據中心交換機市場佔有率已從2018年6.46%提升至2020年14.30%。其中公司對阿里巴巴、中國移動的數據中心交換機收入近幾年持續呈現高增長趨勢。我們認為，未來隨着雲計算客户需求持續釋放，公司作為國內以太網交換機與企業級WLANTop3廠商有望深度受益於行業需求增長以及交換機白盒化滲透率提升，網絡產品有望保持快速增長趨勢。

3、未來成長動力強勁，持續關注雲計算/ICT主力產品

展望未來：

1）國內數據流量增長、雲計算發展需求拉動公司數據中心交換機業務持續快速增長；根據IDC預測，到2025年全球數據量將增長至175ZB，同時國內數字經濟、東數西算政策也將刺激帶動網絡設備需求；

2）信創國產化趨勢帶動公司網絡設備、雲桌面等產品採購需求；根據前瞻產業研究院數據，2020年信創國產化率較2019年提升，國產替代趨勢持續。信創國產化發展將帶動公司相關產品採購需求。

3）國內雲桌面有望加速滲透，IDC預測2021-2025年中國瘦客機與桌面雲終端VDI市場規模複合增長率分別為7.2%和8.2%。公司桌面雲終端VDI市佔率中國第一（份額20.3%），瘦客户機市佔率亞太第一（份額34.8%）並實現十連冠。作為領域龍頭廠商，將深度受益於桌面雲滲透率提升。

盈利預測與投資建議：

整體看，公司屬於雲管端ICT競爭力強勁的雲計算+信創標的，長期將受益於流量增長、白盒化趨勢以及信創國產化發展。受益於國內流量持續增長以及雲計算發展，上調公司22-24年淨利潤為7.0億、8.5億、10.0億元（原值為6.8億、8.2億、9.9億元），對應22年、23年pe分別為16x、13x，重申“增持”評級。

風險提示：降本增效慢於預期、全球疫情影響超預期、雲產品滲透不及預期、市場競爭超預期、業績預告為公司初步核算、實際以一季度報告為準

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東方財富證券何瑋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為59.4%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利8.13億，根據現價換算的預測PE為14.6。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為26.58。證券之星估值分析工具顯示，星網鋭捷（002396）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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