在過去兩三年的結構性上漲行情中，少數行業表現搶眼。押注行業打造“流量基金”，成為基金業的一道獨特景觀。進入2022年，市場風格突變，昔日的“流量基金”遭遇殺跌，無論是高位“站崗”還是一路抄底的投資者，都損失不小。
伴隨市場的大幅調整，基金業開始反思“流量基金”模式。通過對“流量基金”“罪與罰”的剖析，迴歸投資本源，迴歸企業本身，成為接下來基金經理需要面對的核心議題。
陳奕迅的新歌《孤勇者》，歌頌了孤身走暗巷的孤勇者。對於投資而言，風物長宜放眼量，過於關注短期的基金經理，必然會失去對長遠格局的思考。短期站在光裏的投資人，未必是英雄。
潮水退去 “流量基金”受到懲罰
進入2022年，市場遭遇大幅調整。從基金淨值變化情況看，在幾乎普跌的市場行情中，部分基金表現尤其糟糕。除了受板塊影響嚴重的醫藥等主題基金，這些基金大多是持倉風格極致的基金。原本希望憑藉押注單一行業而一鳴驚人，但在沒有契合市場風格的行情中，反而淪落到業績領跌的境地。
例如，中郵趨勢精選靈活配置基金和中郵戰略新興產業基金，幾乎滿倉押注新能源板塊。截至2月17日，這兩隻基金今年以來跌幅超過20%。國泰策略價值靈活配置基金則滿倉軍工板塊，泰信鑫選靈活配置基金幾乎滿倉半導體股票，它們今年以來的跌幅也都超過了20%。
為了打造具備“流量”的基金，不少基金經理選擇押注單一行業。具體操作手段是重倉押注單一板塊，博取短期排名。從過去兩年來的發展現狀看，部分基金押注新能源賽道，取得了非常搶眼的業績，基金規模從數億元甚至只有幾千萬元，迅速成長為百億級的明星基金。
例如，前海開源基金公司的基金經理崔宸龍，憑藉滿倉押注新能源板塊，其管理的2只基金均奪得2021年度的同類業績冠軍，基金規模躍升至400億元，崔宸龍也成為投資者追捧的明星基金經理。東方阿爾法基金公司的唐雷，同樣通過押注新能源賽道實現了基金管理規模的爆發式增長。
押注單一板塊，當風來的時候可以迎風起舞，但當風散去的時候，業績回落幅度也非常大。那些押錯賽道遲遲等不到風來的基金經理，更是遭遇職業生涯中的艱難時刻。
對於很多基民來説，在買入時往往選擇短期內表現搶眼的基金。他們只看到了淨值飆升的驚豔，卻很少關注業績驚豔背後的原因。行情趨勢向好時，資金持續湧入“流量”基金，進一步推升了相關重倉股的表現；一旦行情趨勢逆轉，賽道投資交易籌碼擁擠，又進入了負反饋循環。
豪賭之罪基金押注基民買單
對於投資來説，短期業績的大起大落，其盈虧大多同源。既然在潮水回落時如此不堪，基金經理為什麼還要鋌而走險，選擇押注單一板塊的方式進行豪賭呢？在業內人士看來，主要有以下幾方面原因。
首先，從底層原因看，中國經濟處於轉型升級期，很多新興產業發展很快，資本市場隨之也呈現出鮮明的結構性特徵，在一定時期內少數板塊表現搶眼。過去兩三年上述市場特徵愈發明顯，這給極致操作的基金經理提供了交易的温牀。
其次，基金經理自身的原因。目前主動權益類基金數量達6000多隻，在行業馬太效應日趨顯著的背景下，僅有極少數基金廣為人知，投資者更願意看到短期業績暴漲的基金。要想在數千只基金中脱穎而出，基金經理只有依靠極致操作，才有可能讓業績一飛沖天。另外，押注失敗也沒關係，在資產行業大發展的背景下，基金經理也不用擔心被淘汰，可以換個平台從頭再來。
從部分風格極致的基金經理看，押注單一板塊帶來了巨大的回報。以諾安基金的蔡嵩松為例，他管理的諾安成長混合基金，率先押注半導體板塊，成為互聯網時代的網紅基金，規模實現爆發式增長。雖然該基金讓一些投資者虧了錢，但該基金的規模高達兩三百億元。
在信息如此發達的今天，看到別人起高樓，追隨者自然蜂擁而至。
諾安成長混合基金規模的爆發式增長，讓很多基金公司發現了一條終南捷徑，紛紛跟風效仿。以華夏產業升級基金為例，從2020年三季度開始，該基金就轉為軍工行業主題基金，過去一年多來，前十大重倉股是清一色的軍工股。另外，翻閲基金季報可以發現，押注單一賽道打造網紅基金的模式，已被很多中小基金公司奉為法寶。因為對於小基金公司來説，打造出一個百億級網紅基金，就可以實現盈利。
最後，基金銷售平台推波助瀾。很多基金銷售機構越來越熱衷於流量驅動，什麼基金關注度高就賣什麼。滬上某基金公司市場部人士表示，大型基金銷售平台通常按照一定時期內的業績排序進行推薦，短期內漲幅大的基金會被置頂推薦。加上基金公司的強力宣傳，短期內淨值飆升的基金會受到投資者的追捧。“如果被電商平台置頂推薦，規模就會增長得非常快。”
“選擇押注單一板塊的極致操作，首要原因在於基金經理。儘管很多基金經理知道押注單一賽道的風險收益比是完全不對等的，但出於生存發展的考慮，不得不以這種方式吸引投資者購買基金，”某基金公司市場部人士表示。
業內反思迴歸資產管理本源
部分基金經理採取極致操作，不僅違背了基金契約，而且有悖於基金組合投資、分散風險的應有之義。基金公司和銷售平台為了追求利益也默許這種押注式打法。這種極致操作正成為基民無法承受之重。
進入2022年，伴隨市場的大幅調整，基金業開始反思“流量基金”模式。
匯添富基金總經理張暉在近期致員工信中表示，在過去幾年顯著的結構性上漲行情中，賽道股表現搶眼，在短期利益驅使之下，部分基金經理選擇押注賽道，趨勢投資大行其道，最終市場陷入‘趨勢投資’、‘短期博弈’和‘大膽決策’的泥沼中。
對於着眼於中長期佈局、採用均衡策略的機構來説，如何應對市場風格帶來的挑戰？張暉的答案是迴歸投資本源，以深入的企業基本面分析為立足點，挑選高質量證券，把握市場脈絡，做中長期的投資佈局。在投資方法上，強調行業相對均衡，個股適度集中，適時動態調整。
具體而言，張暉認為，需要從兩個方面做起：一是“什麼是價值，怎麼看估值”，二是“如何深入研究和跟蹤”。對於價值，張暉篤信是在深入研究基礎上，對公司未來發展空間的判斷，是建立在客觀理性基礎上的，而不是 “猜政策、聽消息、看動量、博反彈”的遊戲；對於研究，張暉強調要對重點產業和產業鏈進行深入研究，只有靜下心來進行深入的跟蹤和思考，才不會被市場牽着鼻子走。
在遠信投資聯席首席投資官周偉鋒看來，金融市場特別是證券市場是一個看起來門檻很低其實非常高的一個行業。過去幾年整個行業的流量經營思維，讓很多不太專業的客户被一些貌似有道理的投資口號所蠱惑。
周偉峯表示，應對市場接下來的挑戰，核心是迴歸投資的本源。對於投資來説，股權是企業的所有權，意味着長期投資的治理結構非常重要；在投資過程中，公司價值可以測算，但公司中短期股價無法預測，需要以所有者的視角去評估企業價值並留有中長期安全邊際；另外，由於市場具有非理性特徵，作為投資人，一方面要敬畏中短期市場，另一方面要用組合投資的方式，規避行業過於集中帶來的波動風險。
（文章來源：上海證券報）