中航證券：給予立訊精密買入評級

2022-02-17中航證券有限公司鄒潤芳對立訊精密進行研究併發布了研究報告《公告點評：協同奇瑞共創ODM造車業務》，本報告對立訊精密給出買入評級，當前股價為43.99元。

立訊精密(002475)

公司發佈關於簽署戰略合作框架協議的公告：2月11日，立訊精密公告與奇瑞新能源共同組建合資公司，從事新能源汽車的整車研發及製造。立訊精密控股股東立訊有限公司以100.54億元購買青島五道口持有的奇瑞控股19.88%股權、奇瑞股份7.87%股權和奇瑞新能源6.24%股權。

業績短期承壓，中長期邏輯清晰：公司作為消費電子大客户的EMS廠商，一體化服務的能力不斷增強。2021年原材料漲價、缺芯、大客户新品推遲生產的擾動將逐漸減弱，隨着公司在手錶、手機、汽車等領域的延伸，業績具備較高的成長動能，我們看好公司短中期內的業績修復，以及和奇瑞合作打開的長期成長空間。

開創全球整車ODM先河：1）汽車電動化、智能化的大趨勢下，品牌商可能對整車ODM產生更多需求。ODM模式在消費電子的滲透情況或將在汽車行業重現。根據Counterpoint數據，以ODM/IDH模式製造的智能手機佔全球智能手機出貨量的比例，從2016年的25%上升至2020年的36%，預計2025年滲透率將達到40%。2）消費電子廠商要做電車主機廠，更傾向於整合現有的EMS資源，在有長期合作的EMS供應商中挑選有能力、有資源的供應商，作為其汽車Tier1供應商。立訊精密和消費電子大客户有長期合作的關係，且具備較優秀的財力和能力。3）奇瑞經營層與公司在對汽車產業發展趨勢上有相同理念與共識，針對後續未來電動化、智能化可能發展出來的ODM造車業務模式，雙方將有非常多的協同合作。4）奇瑞擅長整車業務，合資公司將由奇瑞主導。立訊精密在合作中不造車，而是協同奇瑞新能源開拓對外製造整車的ODM業務。

奇瑞發展迅速，助力公司入局Tier1：1）奇瑞具備成熟產能。奇瑞乘用車2021年銷量84.5萬輛，同比增長40.97%。2022年奇瑞延續了增長勢頭，1月份終端實銷107,710輛，同比增長20%，創歷史同期新高。2021年2月，奇瑞青島乘用車項目計劃投資130億元，可滿足年產30萬輛整車生產能力。2）奇瑞具備完整的研發體系。奇瑞汽車股份有限公司在“2021年安徽省發明專利百強排行榜”中蟬聯第一，連續8年位居百強榜首。奇瑞集團在整車製造環節擁有獨立自主平台，能夠為奇瑞汽車及其他品牌商提供從整車開發到量產的綜合服務，在業內具備強大、領先的核心競爭優勢。3）奇瑞是國內為數不多適合開展ODM造車業務模式的夥伴。立訊精密與奇瑞合作的成本相對較低，卻具備較高和較快的潛在效益。本次戰略合作將在打造合作造車ODM模式的基礎上，快速發展立訊精密的Tier1業務，實現動態入局、快速提升公司作為Tier1廠商的核心競爭力。

公司汽車業務積澱深厚：1）傳統的汽車Tier1廠商，具備汽車的關鍵零部件生產能力。以德爾福為例，燃油車的核心部件是發動機，德爾福能夠供應發動機所需的大部分核心零部件，以產業鏈的技術源頭為支點，成為了具備話語權的Tier1供應商。新能源車的核心部件在於電池、電控、電驅動，在這三個領域建立核心壁壘的公司，將更有機會成為新能源車的Tier1供應商。2）公司在汽車領域已有十餘年的沉澱，主要產品有：連接器/連接線、低/高壓整車線束、特種線束等，主要客户包括國內傳統車企、造車新勢力及部分大型Tier1廠商。3）公司控股股東香港立訊收購的BCS是整車廠商的一級供應商，其客户基本覆蓋了全球知名品牌整車廠商。BCS的主要產品包括，汽車開關係統、集成電子控制面板、轉向軸控制系統、接入系統、傳感器等，均屬於汽車應用系統領域。被收購之後，BCS又拓展了智能駕艙、智能駕駛、電源模塊、車聯網等業務，客户遍及海內外，包括大眾、通用、特斯拉、BBA及日本三大品牌客户。

投資建議：預計公司2021-2023年實現營業收入分別為1300.21/1693.33/2120.08億元，同比增長40.56%/30.24%/25.20%，實現歸母淨利潤分別為70.49/104.66/152.8億元，同比增長-2.44%/48.47%/46.01%，當前(2022年2月16日)對應PE44.20X/29.77X/20.39X，首次覆蓋給與“買入”評級。

風險提示：原材料漲價的風險、大客户生產不及預期的風險、行業競爭加劇的風險。

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為55.7。證券之星估值分析工具顯示，立訊精密（002475）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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