行業下行拖累信義玻璃(00868)業績盈警，浮法玻璃何時觸底反彈？
“玻璃大王”信義玻璃(00868)今年的日子並不好過，八年來首次出現年度純利下降的現象。
據智通財經APP瞭解，信義玻璃近日發佈盈警。公告顯示，預計截止2022年12月31日止年度公司權益持有人應占綜合純利的金額同比減少55.0%至65.0%，至52.0億港元與40.4億港元的範圍，而去年同期這一數值為115.6億港元。
除了業績，信義玻璃的股價也承壓明顯。智通財經APP觀測到，自2021年9月創下歷史高位後，信義玻璃便一直處於震盪下行之勢中。雖然11月份以來，公司股價已從年內低位回升，但較相較於32.54港元的歷史高位，信義玻璃的股價仍被腰斬。
那麼隨着疫情逐步放開，經濟有序恢復後，2023年信義玻璃的股價、業績能否企穩，迴歸上升通道呢?
需求下滑成本高企，業績顯疲態
據智通財經APP瞭解，信義玻璃創建於1988年，於2005年登陸港交所，以汽車玻璃業務起家，至今已逐步發展成為集浮法玻璃、汽車玻璃、建築玻璃等多個玻璃相關產業，成長為名副其實的“玻璃大王”。
而在此之中，浮法玻璃是公司最主要的的收入來源。從2022年中報為例，公司浮法玻璃的收入佔比為68%，而汽車玻璃、建築玻璃的收入佔比則分別為21%、11%。據民生證券報告顯示，信義玻璃的浮法玻璃產能佔據國內市場份額的13%，位居第一。
在浮法玻璃優異表現的帶動下，信義玻璃的業績表現一直以來都頗為亮眼。自2014年起，公司營收、淨利節節攀升。其中營收由2014年的108.61億港元增加至2021年的304.95億港元，年複合增長率為15.89%；歸母淨利更是從2014年的13.65億港元大幅增加至2021年的115.65億港元，年複合增長率高達35.70%。
不過進入2022年以來，信義玻璃的業績卻疲態盡顯。
其實今年以來，整個浮法玻璃行業都處於下跌的趨勢中，雖然年初至2月在市場預期向好的背景下，帶來了短暫的上漲行情。但在春節後，當下遊深加工企業發現訂單情況並沒有好轉，市場預期落空後，玻璃盤面迅速回落。而後受制於需求低迷，雖然刺激政策頻出，但房企資金緊缺的問題依然無法緩解，“爛尾斷供潮”更加加重房企負擔，且玻璃上游供應處於高位，庫存高企，玻璃行業跌入漫漫熊途，3月至11月初盤面一直處於漫長的震盪下跌的趨勢中。而11月以後，隨着國家防疫政策轉向，國家經濟刺激政策不斷放大招，地產“三支箭”等利好密集發佈，經濟復甦的預期被再次拉滿，玻璃價格終於實現觸底反彈。不過總體來説，2022年玻璃價格處於持續下行的態勢中。
具體從信義玻璃來看，公司2022 年盈利預警顯示，預計全年歸母淨利潤同比下滑55%至65%至40.4~52億港元，這是2014年以來信義玻璃首次出現年度純利的下滑。
對此，公司解釋稱，盈利的下滑主要來自兩點。一方面是由於國內建築市場的浮法玻璃產品需求減少，公司浮法玻璃產品平均售價年內接連下降。據統計局數據，今年下半年YTD浮法含税均價環比下滑18%至1705 元/噸，由於竣工需求未如期落地、整體旺季不旺。
另一方面則是由於原材料及能源成本在年內不斷上升。據智通財經APP瞭解，玻璃上游主要為原材料和燃料，原材料主要包括純鹼、石英砂，燃料主要分為天然氣、煤焦油、石油焦、重油、煤制氣等。原材料與燃料成本合計佔比約為80%，輔助燃料的成本佔比較小。
據悉，目前的純鹼送到價2700-2800元/噸，相比2020年疫情期間增長了1200元/噸，生產一噸玻璃僅僅純鹼部分的成本就增加了240元。天然氣相比當時上漲1元/立方米，生產一噸玻璃所需210立方米天然氣，即燃料端的成本增加210元/噸，因此各玻璃廠在今年下半年以來承受着巨大的資金壓力。
政策託底，2023年行業有望觸底反彈
不過隨着2023年竣工逐步恢復，浮法玻璃行業有望走出“至暗時刻”。
中金指出，在充足項目儲備和保交樓政策驅動下，竣工端有望逐步修復。據中金地產組預測，明年竣工有望同比增長5%。不過在曙光到來之前，行業仍將陸續冷修產線，這是由於部分企業已經歷半年以上虧損。此外，當前貿易商庫存維持低位，我們判斷明年一旦下游看到好轉跡象，即有可能開始補庫，供需錯配下浮法價格可能迎來上漲行情。
廣發期貨則指出，明年行業需求端有政策託底，預計今年因資金、疫情等因素滯緩的存量待竣工及“保交樓”將釋放一定需求，或會在明年二季度後陸續兑現。不過，由於地產前端數據的大幅滑落，其對玻璃長線並不會看得過於樂觀。預計存量需求兑現後，玻璃還將面對需求端腰斬所帶來的產能過剩問題。2023年全年玻璃需求兑現主要體現在下半年，預計全年需求同比增長2-4%之間。
而從供給端來看，伴隨着需求復甦及產能進一步減少，2023年玻璃庫存變動的大方向還是以去庫為主。當前玻璃日熔水平和2019年同期接近，廣發期貨預計明年廠家點火積極性會偏低。在地產下行週期之下，冷修進度將取決於到時玻璃的利潤情況和市場預期。伴隨着產能減少，需求邊際改善，預計明年玻璃庫存將逐漸去化，春節前後將達到年內峯值，節後伴隨着復產復工庫存將逐漸走低。2023年玻璃整體的基本面將得到一定改善。
此外，2023年純鹼市場的供給格局將迎來重大改變，遠興能源一期天然鹼項目500萬噸將於2023年6月前後陸續投產入市，預計至2023年年底，純鹼產能將淨增長12％-16％，這也有望緩解浮法玻璃的成本壓力。
綜合來看，在需求端、成本端共同承壓的2022年，浮法玻璃相關企業利潤下滑，“信義玻璃”們的日子並不好過。不過，11月以來，隨着國家經濟政策利好不斷，地產開工率穩步上升，浮法玻璃市場已在開始觸底回升。與此同時，隨着純鹼產能的進一步提升，相關企業的成本有望回落。未來，作為行業龍頭的信義玻璃，若能積極主動調整產能、產量、產品結構，把握行業復甦機遇，或許也就與公司業績重拾增長的日子相距不遠。