2022-01-09國盛證券有限責任公司程龍戈,何亞軒,廖文強對中國建築進行研究併發布了研究報告《新籤合同明顯加速，央企龍頭價值有望重估》，本報告對中國建築給出買入評級，當前股價為5.24元。
中國建築(601668)
12月新籤合同明顯加速，房建表現亮眼。公司2021年1-12月新籤建築業合同額31074億元，同增12.1%，較1-11月加速4個pct；12月單月新籤合同4661億元，同比增長42.7%，較11月單月大幅加速35.0個pct，主要受房建業務強力帶動。分業務板塊看，1-12月房建新籤合同額22506億元，同增8.3%，較上月加速5.6個pct，12月單月新籤2820億元，同比增長78.5%，較上月加速69.9個pct。房建訂單大幅增長主要因：1）城市更新、舊改、產業園等類型項目需求較好，部分大項目集中落地。2）政策微調，房地產行業整體環境略有改善。3）去年同期下滑20%，基數較低。1-12月份基建新籤合同額8439億元，同增24.1%，較上月放緩4.6個pct;12月單月新籤1820億元，同比增長9.3%，繼續保持穩健增長。1-12月新開工面積3.85億平米，同比增長12.4%，較1-11月加速2.9個pct。
12月地產銷售有所回暖，全年平穩收官。2021年1-12月份公司地產業務合約銷售額4221億元，同比下滑1.5%，較上月降幅收窄0.2個pct，其中12月單月合約銷售額585億元，同比下滑0.5%，較11月34.2%的降幅明顯收窄；1-12月份合約銷售面積2143萬平米，同比下降9.6%，較上月降幅收窄0.3個pct，其中12月單月合約銷售面積314萬平米，同降7.9%。
房地產行業供給側改革加速，穩健央企龍頭價值有望重估。在“三條紅線”嚴格監管下，2021年多家槓桿較高的民營房企經營出現風險，預計未來將逐步退出市場或放緩擴張，房地產行業供給側改革將加速，市場份額有望進一步向央企國企龍頭集中。中國建築旗下中海地產長期堅持低槓桿的經營戰略，財務指標穩健，同時公司作為央企龍頭，融資渠道順暢，成本較低，未來有望在合規要求下獲取更多優質土地資源，或收購經營出現風險的房企項目，加速行業整合，實現市佔率的持續提升，價值有望得到重估。我們預計2021年公司中海地產有望貢獻歸母利潤200億元，參考保利發展21年PE6.3X估值，市值1260億元；施工業務貢獻利潤295億元，參考中國中鐵、中國鐵建、中國交建21年平均PE5.7X估值，市值1682億元；分部估值總市值為2942億元，較當前市值高出35%。
公司保障房領域經驗豐富競爭力強，有望受益保障房建設提速。去年12月中央經濟工作會議由2020年的“高度重視”改為“推進”保障房建設，可能表明保障房建設從準備階段進入到落地執行階段，2022年建設進度或顯著加快。我們認為加快推進保障房建設既可改善民生，又可對沖民營房企投資收縮，穩定房地產投資，有望成為今年穩增長的重要抓手之一，有望獲財政資源重點傾斜。公司作為房建地產綜合龍頭央企，在保障房建設與投資運營市場有較強競爭優勢，根據公司官網路演資料披露2021年前三季度新籤保障房訂單828億元，項目經驗豐富，後續有望重點受益於國內保障房建設提速。
投資建議：預測公司21-23年歸母淨利潤分別為495/541/587億元，同比增長10%/9%/9%，EPS分別為1.18/1.29/1.40元，當前股價對應PE分別為4.4/4.1/3.7倍，PB（Lf）為0.69倍，處在歷史最低區間，維持“買入”評級。
風險提示：部分房地產企業信用風險衝擊、房地產調控風險、項目執行進度不達預期風險、監管政策變化風險。
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級15家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為7.47；證券之星估值分析工具顯示，中國建築（601668）好公司評級為4星，好價格評級為4.5星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)