文章來源：財經鋭眼
“那就叫小熊吧”……在小熊電器（002959.SZ）的官網上這樣記載着“小熊”品牌的來源。“小熊”這個名字極具親和力，致力於發展靈巧、個性、小眾的家電產品，與後來的小熊“萌系”產品相得益彰。
確立“小熊”這個品牌的時間是在2006年，淘寶網才剛創立3年，中國的電子商務正處起步階段。
此後，小熊憑藉一款酸奶機起家，深度依賴於快速發展的中國電子商務銷售渠道，經過十多年發展，於2019年8月23日登陸A股資本市場，上市短短一年多，其股價不僅暴漲5倍多，市值最高更是高達252.92億，碾壓康佳、海信、長虹等傳統家電巨頭，靜態市盈率一度超過94倍。
然而，高光之後，在短短四個月時間內，小熊電器的股價就從高位大跌40%，市值從最高252.92億縮水至170億左右。
隨着小熊電器股價的持續下跌，市場關於小熊電器是否估值太高、市值存在泡沫，小熊所定位的“創意小家電”本質上是一種偽需求，以及重營銷輕研發、每年100款新品研發的質量不高的討論越來越多。
特別是近期，在股價暴漲、市值狂歡之後，小熊電器實控人的家族成員相繼宣佈減持公司股份，這讓市場就更加不淡定了！
估值太高，存在泡沫
小熊電器是在去年8月發行上市的，發行價定在34.25元，發行3000萬股，據公司招股書中披露2018年淨利潤為1.86億，對應發行市盈率為22.99倍，在家電行業屬於正常合理估值水平。
今年4月，小熊公佈了其上市後的首份年報。2019年公司實現營收26.88億，同比增長31.70%，實現淨利潤2.68億，同比增長44.57%，實現扣非淨利潤2.67億，同比增長49.28%。
客觀來講，在2018年後，國內整個家電行業增速放緩甚至負增長的背景下，小熊能夠實現這樣的業績增長實屬不易，即使是行業沒有下滑，公司能取得這樣的業績增速那也算非常厲害的了，且公司這一高增長已經保持了多年！
但是，這樣的持續高增長是否就應該給予它更高的估值呢？
從股價來看，發行價34.25元，到今年7月23日最高216.67元（後復權），上市十一個月漲了5.32倍；從市值來看，截至2019年公司淨資產為16.65億，以252.92億市值計算的市淨率高達15.19倍，即使以今年上半年18.67億的淨資產計算，市淨率仍高達13.54倍，這個市淨率比“股王”茅台還高；從市盈率角度來看，小熊的市盈率從22.99倍飆升到94.31倍，漲了3.1倍。
這樣的高估值小熊要拿什麼來消化？持續的高增長嗎？即使2020年繼續保持2019年的增速，甚至增速更高一點，增長50%，5倍的股價漲幅需要4年才能消化！
但問題是，小熊能連續四年保持50%的高增長嗎？實際是，今年上半年業績增長了98.93%，前三季度業績增長了92.04%，非常不錯的成績，如果持續兩年保持這樣的高增長，今年的股價漲幅也就消化了。還是那個問題，小熊能連續兩年保持接近翻倍的增長嗎？
説實話，這樣的高增長誰都不敢打包票，市場是懷疑的，所以選擇讓股價下跌，擠掉股價巨大漲幅之後的高估值泡沫！
每年100款新品，多產質量堪憂
小熊電器除了把自己定位為一家“創意小家電”企業外，還把自己定位為一家“互聯網”企業。所謂“創意小家電”就是深挖小家電細分領域的長尾需求，需求量小但品類豐富，比如廚房小家電的電飯盒、打蛋器、養生壺等。
那麼這個“互聯網”企業又如何説起呢？“互聯網”就是指公司主要通過線上經銷、電商平台入倉和線上直銷方式在天貓、京東、唯品會、蘇寧易購、拼多多以及平安好醫生等互聯網平台銷售的渠道。
這個定位真的非常好啊，明明就是一個家電生產製造企業，非得跟“互聯網”扯上關係，説是“互聯網”企業，但只是利用互聯網的渠道而已。不過，當貼上“互聯網”的標籤後，確實能在資本市場獲得更高的估值溢價！
既然定位是“創意小家電”，那麼比傳統小家電企業的不同之處就是這“創意”二字。既然是“創意”，那必然就離不開持續、大量的研發投入去挖掘更多的創意產品。
從新品開發的數量來説，小熊的“創意”確實很厲害，年報中提及，近年來公司持續加大研發投入，過去三年研發投入複合增長在60%以上，目前擁有7個研發團隊240多名研發人員，每年開發新品超過100款，有400多款豐富的產品。
的確厲害！一年開發100多款新品，平均每3天就開發一個新品。然而，在招股書中是這樣介紹的，公司已獲得486項專利，其中11項發明專利、194項實用新型專利以及281項外觀設計專利，近年榮獲“中國工業設計十佳創新企業”、“中國設計紅星獎”等知名設計獎項。
然而，486項專利、每年超過100款新品，這麼多產的公司，它的研發費用支出卻遠低於傳統家電廠商九陽、美的。美的、九陽的研發投入比例始終在3%以上，而小熊的研發投入比例始終低於3%。
多產、低研發投入當然是有好處的，家電企業的毛利率一般在30%左右、淨利率一般在10%左右，而小熊的毛利率、淨利率均略高於行業，上半年分別達到36.46%和14.79%，高於九陽的32.62%和9.14%。
這種情況應該説小熊享受到了某種溢價，鋭眼哥認為，這種溢價主要來自於小熊“好看”的外觀設計，以及深度綁定互聯網銷售渠道，從而導致了消費者的衝動消費，特別是今年以來火爆的直播帶貨模式更是充分利用了衝動消費的這一心理。
為了保持這種溢價，小熊的產品給消費者留下的印象就是，雖然好看，賣了之後出現產品質量問題卻非常多，但售後體驗卻非常不好，商家找各種理由不給退！
在知乎上一個關於小熊電器的問題下面的一個回答，答主應該是太憤怒了，一個勁的在那批評小熊的售後。
説句實話，鋭眼哥是從來沒買過小熊家的任何一個產品，論小家電產品還是比較喜歡九陽的，雖然設計外觀確實沒小熊那麼有“創意”，但它的質量確實不錯，2016年買的一個電水壺摔的手把都裂開了，現在照樣天天用。
想來，小熊這樣強硬的售後態度也能理解，我賣給你本來就有點利用了你的衝動消費心理，買完想退？門都沒有！不然我的業績怎麼持續增長呢？而且不給你做售後，我還省不少成本呢，這樣利潤率又可以高一點了！
上市剛滿一年，實控人家族成員減持
公司真實情況如何，外部人士只能通過公司自願和強制披露的財務報告瞭解情況，但這一點大家都懂，你看到的只是公司想讓你看到的，真實情況只有內部人士自己清楚，而內部人士的急於套現也能側面反映一家公司的好壞。
小熊電器去年8月23日登陸A股上市，到今年9月上市剛滿一年。9月2日，公司發佈上市以來第一份減持計劃公告，股東施明泰、龍少柔、龍少靜均因個人資金需求計劃分別減持不超過200萬股、350萬股、150萬股，分別佔總股本的1.28%、2.24%、0.96%。
值得注意的是三位擬減持股東與控股股東、實控人之間的相互關係，根據招股書顯示，發行後的股權結構是，兆峯投資、施明泰、龍少柔分別為第一、第二、第三大股東，永新吉順、龍少靜、龍少宏為第四、第五、第六大股東，合計持有75%的限售流通股。
也就是説，上市剛滿一年就要減持的分別是公司第二、第三、第五大股東。其中，實控人李一峯、張紅夫婦通過兆峯投資和永新吉順合計持股44.42%，龍少宏為李一峯兄弟配偶，而龍少柔、龍少靜、龍少宏為三兄妹，施明泰應該是小熊電器的聯合創始人。
搞清楚幾大股東之間的關係，也就知道目前小熊電器實際上是一個家族企業，基本被李一峯夫婦及龍家三兄妹控制，而此次減持的正式龍家三兄妹之中的兩個，減持的還非常快，9月2日剛披露了減持計劃，到9月底，龍少柔就已經減持的75.10萬！
作為控制公司的家族成員，這麼急於減持套現，讓人如何相信你們這家人願意將公司長久經營下去，而不是上市套現發財？
“創意小家電”，真需求還是偽需求？
最後，我們來討論一個問題，像小熊電器定位的“創意小家電”到底是真需求還是偽需求？
當然，就鋭眼哥自身經歷而言，我會認為小熊電器的“創意小家電”本身其實就是個偽需求，因為市場雖然把它炒的那麼熱火朝天，但小熊的產品我家一個也沒有，説明它的產品並不是必不可少的剛需產品。
但這畢竟太片面，還需要更加客觀的去分析分析小熊所選的這個“創意小家電”賽道的需求是怎麼被挖掘出來的？
查了很多資料，大致是説，小熊電器的“創意小家電”產品確實是有市場需求的，但單一品種的需求並不大，只是避開傳統家電的競爭紅海，選擇了一條小眾產品路線，主要滿足的是在如今“顏值經濟”和“宅經濟”爆發下，人們對更高生活品質嚮往的軟需求。
而主要銷售方式就是利用人們對美好生活的嚮往，通過互聯網銷售渠道，讓人感覺自己買了這個產品就能擁有更好的生活品質，從而產生衝動消費、衝動買單！
有人知道這款產品是幹什麼的嗎？這是在小熊電器招股書上“其他電器”的一個產品圖，剛看的時候，看了半個小時始終不知道這個產品能幹什麼用，過了一會，突然腦袋開竅了，可能是女性美容用的蒸臉器。
用處大嗎？不知道！用的頻率高嗎？不知道！
追求美好生活的嚮往誰都有，比如鋭眼哥，在2017年的時候突發奇想，北方冬天比較乾燥，還有暖氣，所以一衝動買了個加濕器，98塊錢，外觀樣式挺高端的，一身白，但用了沒兩天就再沒用過了，到現在還在牀底下閒置着。
再比如，今年因為疫情，外面的飯不敢吃，就花99塊錢買了個蘇泊爾的那種小熱飯鍋拿來帶飯，結果用了不到一週，算了，每天上班回來那麼累，還要準備第二天的飯，帶到公司還要給那個鍋加水、插電，也挺麻煩，這樣，這個“創意小家電”又被閒置了大半年，到現在上面都好厚一層灰了。
有需求嗎？有，但需求就像買它的時候一樣，就是一時衝動那一會，衝動完了就閒置，反而佔了家裏不少空間，時間久了越看越煩！
鋭眼哥的這兩個例子還算比較實用的產品了，如果是小熊的電動打蛋機、烤麪包機、電餅鐺、烤箱之類，我不知道一個月能用幾次，但是要我每天早上起來自己和麪，再用烤麪包機烤麪包啥的，想都別想，有那功夫還不如多睡會，再説了我也不怎麼吃麪包這類西式東西。
不好意思，這部分扯的有點遠了。
總之，就是要説明“創意小家電”這個東西的使用頻率非常低，非剛需，還耗費大量時間成本，且除了小熊之外，蘇泊爾、美的、九陽等傳統家電巨頭也已經進入這個賽道，小熊僅靠“萌”的設計其實很難與它們競爭！
那到底是真需求還是偽需求呢？鋭眼哥認為，絕對的偽需求算不上，但畢竟不是高頻、剛需產品，而在資本市場上的高估值，只能説是其“網紅”形象以及“互聯網”的定位，讓小熊在今年享受了巨大的估值溢價，這種溢價終將回歸理性、合理。