浙商證券 蔣高振
通富微電預計2020年全年實現歸母淨利潤3.2億元-4.2億元，同比增長1571.8%-2194.2%;扣非歸母淨利潤1.9億元-2.9億元，同比增長244.8%-321.5%。2020年全年業績高增速主要系AMD大客户市場份額不斷擴大，訂單需求增長強勁。
2020Q4單季實現歸母淨利潤0.6億元-1.6億元，環比為-61.3%-5.2%，同比增加25.2%-240.4%。2020Q4單季實現扣非淨利潤為0.4億元-1.4億元，環比為-69.8%-9.8%，同比增加387.3%-1143.3%。2020Q4單季環比下滑趨勢主要系四季度費用計提較多，同時政府補助和匯兑損益也有較大影響。單從經營性利潤角度來看，2020Q4環比20Q3依然維持增長態勢，主要系2020Q4部分中低端封測漲價以及AMD單四季度投片量環比三季度進一步提升。
AMD市佔率持續提升 業績彈性較大
受益於新架構+先進製程帶來的性能提升，AMD市佔率在2017Q4-2020Q3間持續提升(桌面CPU：12.0%提升至20.1%;移動CPU：7.2%提升至20.2%;服務器CPU：0.8%提升至5.8%)。Zen新架構在計算性能和功耗方面均不輸於英特爾，疊加英特爾7納米CPU推遲至2022H2-2023H1發佈，AMDCPU市佔率有望持續提升。從投片量來看，AMD季度投片量環比提升且21年投片量目標非常樂觀。
聯發科受益5G週期發力，疊加天璣新品競爭力強和5G基帶競爭格局優化，聯發科2020H1營收同比+16%，淨利潤同比+32%。通富作為聯發科在大陸最大封測供應商，預計2020年-10%封測份額，同時蘇通廠加碼25億擴產承接訂單，未來有望享受聯發科整體增長(營收CAGR20%以上)以及封測份額提升(2020年10%提升至2021-2022年15%以上)雙重紅利。
國內客户順利放量 利潤率潛在改善空間顯著
國產CPU迅速起量，通富作為國內唯一掌握高端CPU封測技術廠商，優先獲得訂單紅利。預計2020年貢獻0.8-1億美金營收，2021-2022年營收規模預計保持50%+CAGR。合肥廠開始導入合肥長鑫封測訂單，保守估計2022年有望實現10億+營收規模。長鑫一期40K月產能對應50億封測需求，後續產能釋放將帶來100-200億規模封測訂單。
2021年蘇州和檳城折舊高峯期過後釋放約2億利潤增量，對應毛利率提升2pcts;定增償還銀行貸款和先前擴產所借款項，減少約0.5億財務費用;營收高增長疊加部分研發費用資本化帶來研發費用率降低(2019年為8%，高於同行業的5%水平，預計未來將降逐步降低)。
預計公司2020-2022年實現營業總收入95.00/115.00/145.00億元;相應歸母淨利潤為4.10/10.37/15.16億元;對應攤薄後EPS為0.37/0.90/1.31元/股。公司當前市值對應2020/2021/2022年71.31/29.61/20.24XPE，考慮到AMD市佔率持續提升機聯發科5G天璣芯片需求旺盛，我們認為2021年上半年及全面環比向好趨勢，維持“買入”評級。
風險提示：大客户轉單的風險;行業競爭加劇的風險;疫情影響下游需求的風險等。