和訊SGI公司｜晶瑞電材SGI指數最新評分58分，投資收益佔淨利潤超50%，主營業務盈利能力強，為何股價一敗塗地
半導體板塊7月12日大幅下挫，其中8只股票上漲，142只股票下跌，其中晶瑞電材下跌2.57%收盤價為18.59元/股。
截至7月12日，半導體及元件板塊近一週漲幅-5.6%，近一月漲幅-7.07%，近一年漲幅-24.91%。
由於光刻膠及配套材料國產替代進程加速、晶瑞電材半導體級雙氧水逐步規模放量、新能源汽車行業維持高景氣度的增長，相應傳導至上游鋰電池材料領域，2021年晶瑞電材業績堪稱“爆表”。基於優秀業績支撐去年二季度開始，晶瑞電材股價開始上漲，8月2日股價曾一度站上39.27元/股的高位，但是隨後進入調整下跌期。
進入2022年，晶瑞電材一季度因投資收入增加影響，淨利潤3196.84萬同比增長38.81%。但是受到市場消極情緒影響，業績一柱擎天，股價一敗塗地。股價曾一度跌至12.1元/股低谷，進入2022年以來股價已跌去22.5%。
圖：晶瑞電材股價走勢
從晶瑞電材和訊SGI指數評分分析，公司獲得58分。從圖中顯示，進入2021年得分相對較高，也從側面反映公司進入發展快車道。
晶瑞電材營收具有季度性，客户上半年完成採購方案制定、詢價、確定供應商、簽訂合同、合同實施等多個步驟，因此在每年第三、四季度完成產品交付和驗收的情況較多。所以2021年和2022年一季度得分相對較低。
圖：2021年晶瑞電材年報
5台光刻機已經到位
晶瑞電材是一家微電子材料的平台型高新技術企業，圍繞泛半導體材料和新能源材料兩個方向，主導產品包括光刻膠及配套材料、超淨高純化學品、鋰電池材料和基礎化工材料等，廣泛應用於半導體、新能源等行業，主要應用到下游電子產品生產過程的光刻、顯影、蝕刻、清洗、去膜、漿料製備等工藝環節。
在去年的12月15日，晶瑞電材表示，目前ArF（193）高端光刻膠研發工作已正式啓動，已完成光刻機、勻膠顯影機、掃描電鏡、台階儀等設備購置，其中ASML1900Gi型光刻機設備正在積極調試中。
晶瑞電材高端KrF（248）光刻膠已完成中試，建成了中試示範線，已進入客户測試階段。近期已購得KrF光刻機一台，可用於KrF光刻膠的曝光測試，同時公司KrF光刻膠量產化生產線正在積極建設中。
據晶瑞電材表示，此前已經購得用於負膠、g 線、i線、ArF 等 4 台光刻機，再加之此次購得的KrF光刻機，已經到位5台光刻機。
業績優秀，投資收益佔淨利潤超50%
晶瑞電材2021年實現營業收入18.32億元，同比增長79.21%。歸屬於上市公司股東的淨利潤2億元，同比增長161.20%。但是值得注意的是，2021年政府補助1156萬元，投資收益1.03億元，也就是説政府補助和投資收入佔淨利潤57%。
其中晶瑞電材投資文遠知行的公允價值變動損益1566.67萬元（税後）；晶瑞電材參與認購森松國際在香港聯合交易所的首次公開發行股份，公司投資森松國際的公允價值變動損益6191.75萬元（税後）。
圖：2021年晶瑞電材年報
2021年扣非淨利潤同比增長159.59%，説明晶瑞電材經營性收入增長強勢，主營業務盈利能力強。
從晶瑞電材主營業務來分析：
隨着我國集成電路行業的蓬勃發展以及半導體材料的國產替代進程加速，晶瑞電材光刻膠及配套材料產品的銷售數量及售價持續增長，光刻膠及配套材料產品共計實現銷售2.74億元，同比增長53.04%，達到歷史最高水平。
光刻膠及配套材料綜合毛利率43.52% 提升了4.3個百分點，盈利水平得以提升。
圖：2021年晶瑞電材年報
超淨高純化學品實現營業收入3.32億元，比上年同期增長58.71%，其中雙氧水實現銷售1.39億元，同比增長近85%。晶瑞電材半導體級雙氧水已成功實現在中芯國際、長江存儲、華虹宏力、合肥長鑫、武漢新芯等芯片製造龍頭企業的測試、跨線及產銷量爬坡，併成為部分頭部芯片企業的第一大供應商。
新能源汽車行業維持高景氣度的增長，相應傳導至上游鋰電池材料領域，晶瑞電材鋰電池材料營業收入5.83億元，比上年同期增長69.31%。晶瑞電材核心產品NMP實現營業收入4.52億元，同比增長超過150%。銷售數量因原材料佔營業成本比重上升明顯，所以產品毛利率同比下降1.90% ，盈利能力下滑。
基礎化工材料在營收中佔比同比增加166.35%，或將成為未來拉動營收的主力，但是值得注意的是毛利率較低盈利能力不如其他產品。
庫存金額整體可控，現金流同比增長161.86%
2021年晶瑞電材各類產品產量略高於銷售量， 主要原因是產品需求旺盛，增加庫存備貨所致。2021年庫存金額為1.35億元，同比增長45.1%，主要系本期原材料採購價格大幅上漲所致。 庫存金額增長幅度跑輸營收增速，庫存規模處在合理水平。
但是值得一提的是庫存分類中原材料佔比最大，其次是成品和在產品。
圖：2021年晶瑞電材年報
面對營收擴大的局面下晶瑞電材積極備貨是確明智的選擇。在一定程度上可以緩解未來原材料價格上漲帶來負面影響。
另一角度來看，作為高科技公司來説，庫存積壓並不是好消息。如果晶瑞電材工藝技術進步導致儲備的材料無法滿足生產需求，將產生存貨跌價損失，進而對公司經營業績造成不利影響。
下游客户對商品參數指標的要求可能隨應用需求的變化而更新，若未來下游客户需求、市場競爭格局發生變化，或晶瑞電材不能有效拓寬銷售渠道、優化庫存管理，晶瑞電材及時銷售的產成品可能導致跌價損失，進而對公司經營業績造成不利影響。
圖：來源同花順
晶瑞電材存貨週轉率相對較高，並且存貨週轉天數較短，企業存貨資產變現能力越強，存貨及佔用在存貨上的資金週轉速度越快。
隨着營收擴大現金收入較高，庫存控制良好，2021年晶瑞電材現金流同比增長161.86%。對公司今後研發投入和擴大在生產提供現金流支持。
研發投入不足，研發人員數量佔比下降
對於半導體企業而言，研發投入和人才儲備與建設是企業步入高速發展軌道的基石。晶瑞電材2021年研發金額雖然同比略有上漲，但是與營收和淨利潤增速相比就是小巫見大巫。
晶瑞電材2021年的研發投入金額4637萬元，研發投入佔營業收入比例 2.53%。
圖：2021年晶瑞電材年報
相比之下，上海新陽(300236)、強力新材(300429)、南大光電(300346)2021年研發投入總額分別為為2.37億元、9058萬元、1.98億元，研發投入佔該業務營收比重分別為23.32%、8.74%、20.11%。可見，晶瑞電材在研發方面的投入並不高。
圖：2021年晶瑞電材年報
研發人員2021年98人雖然同比有增長，但是研發人員數量佔比卻在下降。
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