摘要
曙光乍現：
1、短期悲觀預期反應較多，從股債性價比的角度，非金融A股和300非金融都處於-2X標準差附近，市場大幅下跌的風險相對可控。
2、股債收益差處於-2X標準差附近，指數能否反轉，取決於經濟能否全面復甦，也就是中長期貸款能否趨勢向上。
3、中長期貸款出現一些改善的預期：根據媒體報道，監管要求21家全國性銀行年底前增加1~1.5萬億製造業中長期貸款、同時國有大行年底前增加6000億設房貸款，據此測算，未來幾個月，中長期貸款餘額增速可能從8月的10％，提升1個百分點左右。
4、因此，在過去幾個月，市場反饋了諸多悲觀因素，並且認為各個板塊的基本面會出現泥沙俱下的情況後，A股可能迎來修復的曙光。
但隧道很長：
1、拋開疫情反覆和國際地緣政治等難以預判的因素之外，中長期貸款增速有力度、有持續性的回升，也就是經濟的全面復甦，可能仍然需要一個過程，這個過程中伴隨的是中、美庫存週期共振出清的過程。目前，由於經濟自然週期運行的緣故，中美庫存週期都在相對高位，也就是主動去庫存的過程，對應國內的內生需求、海外需求（我們的出口）都可能面臨壓力。
2、9月美國PMI數據、職位空缺人數都出現了超預期回落，但是美國就業市場的緊俏、消費數據的韌性以及地緣政治衝突等不確定因素，使得市場對美聯儲的判斷模糊不清。美聯儲什麼時候不再激進加息，暫時很難有明確結論。但有一點經驗規律可以參考：在過去的三次能源危機中，由非正常經濟週期推升的通脹和衰退，一旦貨幣緊縮見頂（流動性衝擊緩解），指數也即見底（一般領先於基本面變化）。
國產替代的主線，穿越黑暗：
1、Q4核心策略：“展望明年”。10月份三季報陸續披露，市場對當年的基本面已經基本把握，而4季報出爐時間太晚，因此，市場會開始提前交易明年的預期。
2、“展望明年”的思路一：低估值藍籌的日曆效應，但需要滿足一定條件。主要取決於對經濟環境的預期，當下集中體現在中長期貸款指標中。而當前來看，國內庫存週期和地產週期、海外經濟週期尚未出清，中長期貸款增速仍在磨底，拐點還未清晰。所以短期大金融、大消費更多還是悲觀預期修復。
3、“展望明年”的思路二：業績真空期提前佈局預計轉年高增長的板塊（高景氣+困境反轉）。這裏核心推薦國產替代的主線（軍工、半導體、信創、醫療器械、機牀設備）。
風險提示：宏觀經濟風險，政策風險，公司業績不及預期風險。
本文源自金融界