杜坤維：市場資金不足創業板新股發行不適宜採用預繳款方式

　　創業板註冊制改革牽動着市場眾人的心，各方專家人士都在完善創業板註冊制改革籌謀劃策。

　　重要會議審議通過了《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》，這意味着創業板註冊制改革全面啓動，創業板註冊制改革與科創板註冊制實施既有差異化，也有重疊交叉的地方，為了創業板註冊制改革更加的完善，財經專家獻計獻策，提出各種建議。

　　新股不管是註冊制核准制，都是一個繞不過去的敏感話題，涉及到發行人的利益，也涉及到機構投資者和中小散户的利益，圍繞新股改革也是不斷的推進，創業板註冊制改革，新股定價更加市場化已經是毋庸置疑，但發行方式和申購方式，還是有值得探討的地方。

　　目前新股申購採用市值配售的方式，為了穩定市場投資者情緒，也為了避免市場資金出現較大的波動，採用新股中籤以後交款的方式，這種方式既有好的一面，那就是不會出現新股申購環節的資金面擾動，15年新股批量發行就出現了市場資金利率異常升高和股市異常波動，不好的一面是出現新股中籤的棄購，新股棄購中小散户是不知情的棄購，網下配售部分就可能是出於風險因素的故意棄購，這就導致誠信的缺失。

　　因此市場有專家建議要改變這種新股申購模式，創業板註冊制改革應該明確廢除“市值配售”的打新方式，並允許場內外投資者自由參與線上新股申購，但必須足額實繳與新股申購相匹配的資金，而不允許無繳款打新，這能確保新股申購的有效性與不可違約性。當然，也會消除盲目打新、瘋狂炒新的現象。

　　我個人並不太贊同這種新股改革方案，新股發行改革方案既要有利於市場的平穩運行，也要兼顧中小投資者的利益平衡。

　　目前經濟下滑壓力較大，資本市場已經成為金融樞紐，承擔着支持實體經濟的重任，按照有關説法，那就是適當加大支持企業融資力度，在維護市場基本穩定運行基礎上，繼續堅持新股常態化發行，每週核發一定數量的IPO批文，助力企業解決較為迫切的資金短缺問題，最近兩週IPO明顯加速一週申購最多達到8家，預期未來IPO節奏依然不會很低，加上再融資和減持，市場對新增資金要求還是很高，整個市場新增資金和新增籌碼之間的平衡還是較為緊張的，存量資金已經顯出不足，這也從最近市場明顯縮量可以看出端倪，兩市基本上穩定在6000億元水平，低的也達到5000億元水平，如果改革新股申購方式，需要預繳款才能申購新股，意味着投資者要麼追加資金，要麼就是拋售部分持倉籌集資金申購新股，部分投資者包括機構倉位比較重，只能被動拋售部分持股，才能籌集資金申購新股，這會帶來市場不必要的波動，不利於市場平穩運行，引發投資者不必要的損失。

　　因此為了穩定市場運行，儘量減少資金面的擾動至關重要，新股改革還是不能採用既要市值也要資金的做法。

　　其次是機構等大資金擁有資金量相對龐大，更加容易籌集資金，參與新股申購，但是中小投資者資金量很小，既要保持參與新股申購的市值，也要準備繳納申購新股的資金，就會出現資金緊張的尷尬，有了市值，沒有了申購資金，有了申購資金，又沒有了申購市值，雖然註冊制下，新股不敗神話會破滅，像香港新股破發已經成為常態，新股上市以後有接近30％破發，註冊制下，創業板新股也可能出現破發，但是不管破不破發，投資者只要願意參與新股申購，就不能把投資者阻擋在申購新股大門之外，更不能在制度設計上讓投資者在新股申購環節出現不公平對待。

　　新股申購環節，我個人覺得要保證資金面的平穩，也要兼顧中小投資者和機構大資金的利益平衡，因此不適宜採用預繳款的申購方式。