本文來源：時代商學院 作者：鄭少娜
時代商學院研究員 鄭少娜
9月2日，中國宣佈設立北京證券交易所（以下簡稱“北交所”），打造服務創新型中小企業主陣地。北交所設立後，精選層掛牌公司將全部平移北交所上市公司，且後續北交所上市公司將從符合條件精選層掛牌公司中產生。
Wind數據顯示，截至9月15日，新三板精選層、創新層、基礎層掛牌公司分別為66家、1247家、5949家。因此，這66家精選層掛牌公司有望成為北交所的首批上市企業，截至目前，上述企業均已披露2021年半年度報告。
北交所服務於創新型中小企業，與滬深交易所錯位發展。那麼，已提前拿到北交所“入場券”的66家精選層企業有着怎樣的發展特徵？這些企業的經營質地如何？未來的投資潛力如何？時代商學院將帶着上述問題為廣大讀者一一探知。
發展特徵：近6成企業在500人以下，機械設備企業最多
2020年7月，新三板精選層成功設立並開市交易，一年多以來，精選層總體運行平穩，交易功能有效發揮，企業質地相對較好，為創新層、基礎層企業發揮出良好的引領示範作用。
北交所設立後，目前的精選層企業將直接轉為其上市企業，因此這些企業在一定程度上代表了北交所上市企業的標準，具有較大的典範性。那麼，目前這66家企業的發展特徵如何？
時代商學院研究發現，從企業性質看，在66家企業中，民營企業的數量達58家，佔比87.88%。同時，66家企業的平均成立年限為17年，其中常輔股份(871396.NQ)的成立年限最久，達42年；德瑞鋰電(833523.NQ)的年限最短，為9年，上述兩家企業均所屬於電氣設備行業。
從經營規模看，截至9月14日，66家精選層企業的平均註冊資本為1.65億元，略低於科創板（3.19億元）、創業板（2億元，統計樣本為註冊制上市企業，下同）上市企業的平均註冊資本；同樣地，在員工規模上，精選層、科創板、創業板的企業平均員工總數分別為853人、1171人、1458人，精選層企業的整體人員規模依然相對較小。
具體來看，如圖表1所示，精選層企業的人員規模主要在200—500人；而科創板、創業板企業的整體人員規模較高一些，主要在500—1000人之間；另外，精選層中，人員規模在200人以下的企業數量佔比達18.18%，明顯高於科創板（4.98%）、創業板（7.98%）的企業數量佔比。此外，精選層人員規模在500人以下的企業數量達39家，佔比59.09%。
從行業分佈特徵看，如圖表2所示，精選層企業有11家來自機械設備行業，佔比16.67%，為企業數量最多的行業，緊隨其後的是醫藥生物、計算機行業，分別有8家、7家。整體來看，精選層與科創板、創業板企業的行業分佈特徵基本一致。
從地域看，精選層企業中，來自北京和江蘇的企業最多，均為10家；而科創板來自江蘇的企業最多，為62家；創業板來自廣東的企業最多，為48家。
經營概況：營收規模兩極分化，9成企業實現盈利
9月5日，北交所公佈了《北京證券交易所股票上市規則（試行）》（以下簡稱“《上市規則》”）意見徵詢稿，明確了北交所公開發行並上市的審核安排。
從上市條件看，發行人申請公開發行並上市，市值及財務指標應當至少符合下列標準中的一項：（一）預計市值不低於2億元，最近兩年淨利潤均不低於1500萬元且加權平均淨資產收益率平均不低於8%，或者最近一年淨利潤不低於2500萬元且加權平均淨資產收益率不低於8%；（二）預計市值不低於4億元，最近兩年營業收入平均不低於1億元，且最近一年營業收入增長率不低於30%，最近一年經營活動產生的現金流量淨額為正；（三）預計市值不低於8億元，最近一年營業收入不低於2億元，最近兩年研發投入合計佔最近兩年營業收入合計比例不低於8%；（四）預計市值不低於15億元，最近兩年研發投入合計不低於5000萬元。
可見，北交所上市標準有四個，而且也與實施註冊制的科創板、創業板類似，允許虧損企業上市。在上市標準中，北交所對企業的成長性、盈利能力、市值、研發能力等方面也做出一定的要求，市值、營收、淨利潤、經營性現金流、研發投入和研發投入佔比等指標將成為企業能否上市的關鍵指標。
因此，時代商學院根據上述相關指標，對66家精選層企業今年上半年的經營情況進行評估分析，以期瞭解北交所首批上市企業的綜合實力水平。
整體來看，在業績增長方面，今年上半年，66家企業的平均營收為3.96億元，同比增長30.83%；平均淨利潤為4695.38萬元，同比減少50.43%。如圖表3所示，與科創板、創業板上市企業相比，精選層企業的營收、淨利潤規模普遍較小，且業績增速相對較低，成長性有待改善。
值得注意的是，這些企業的規模大小不一，營收和淨利潤分化嚴重，如貝特瑞(835185.NQ)的營收規模最高，達42.07億元，淨利潤同樣高達7.54億元；而數字人(835670.NQ)的營收規模最低，僅0.22億元，且該公司上半年處於虧損狀態，淨利潤為-93.2萬元。
時代商學院梳理發現，今年上半年，66家企業中共有5家企業處於虧損狀態，佔比為7.58%。除數字人外，其餘4家虧損企業分別為諾思蘭德(430047.NQ)、微創光電(430198.NQ)、國源科技(835184.NQ)、殷圖網聯(835508.NQ)，它們上半年的淨利潤分別為-2655.72萬元、-1795.17萬元、-446.48萬元、-335.36萬元，而且這些企業的營收規模大部分在3000萬元左右。
不難發現，這些精選層企業尚處於發展初期，抗風險能力較弱，因此易呈現出業績波動較大、經營風險較高的特點。
在盈利能力方面，今年上半年，66家企業的淨資產收益率均值為6.35%，銷售毛利率均值為37.61%，處於科創板、創業板企業的平均水平之間。此外，66家企業的研發費用率均值為8.34%，收現比（經營性現金流淨額/營收）均值為1.62%，同樣處於科創板、創業板企業的平均水平之間。
在市值方面，截至8月31日，精選層66家企業的總市值均值為25.78億元，市盈率均值為25.32倍，而科創板企業的總市值、市盈率均值分別為158.4億元、25.32倍，創業板企業的總市值、市盈率均值分別為98.3億元、47.28倍，可見精選層企業的市盈率整體較低，總市值偏小。
不過，時代商學院梳理發現，66家企業中，市值規模在50億元以上的企業有6家，它們分別為觀典防務(832317.NQ)、穎泰生物(833819.NQ)、貝特瑞、連城數控(835368.NQ)、吉林碳谷(836077.NQ)、長虹能源(836239.NQ)，其中，貝特瑞和連城數控的市值過百億元，分別達407.72億元和232.97億元，貝特瑞因此成為市值最高的精選層企業。可見，精選層依舊不乏出現一些中大型規模的優質企業。
儘管66家企業的整體市值規模相對較小，但北交所《上市規則》意見徵詢稿中對市值的最低要求僅為2億元，可見對於一些成長潛力大、盈利能力強、研發表現突出的中小型企業，上市機會並不缺乏，體現北交所對中小型企業的包容性更強。
企業投資價值排行榜
時代商學院注意到，科創板從提出到開市交易，用時僅8個月。從北交所成立到搭建領導班子，從業務規則公開徵求意見到官網、官微上線，北交所已按下了“加速鍵”，用時或將更短。
北交所設立後，精選層掛牌公司將全部平移北交所上市公司。那麼，在現有的66家精選層公司裏，誰將獲得投資者更多青睞？
時代商學院從成長性、盈利性、研發投入、市場認可度四個方面出發，以66家企業2021年上半年的營業收入及增速、淨利潤及增速、收現比、淨資產收益率、銷售毛利率、研發費用率、總市值、市盈率這十大指標為基準，分別給予了10%的權重比例，構建了北交所首批上市公司投資價值評分體系，力求尋找最具投資價值的個體代表，為廣大投資者和企業提供參考。
如圖表4所示，投資價值排行前三的企業分別為貝特瑞、吉林碳谷(836077.NQ)、長虹能源，這些企業已經具有一定的經營規模，盈利能力較強，且市場認可度高，因此在眾多企業中脱穎而出。
從主營業務看，貝特瑞、吉林碳谷、長虹能源分別來自電子、化工、電氣設備三個不同領域。貝特瑞的主營業務為研發、生產和銷售鋰離子二次電池用材料；吉林碳谷的主營業務為聚丙烯腈基(PAN)碳纖維原絲的研發、生產和銷售；長虹能源的主營業務為鹼錳環保電池的研發、生產及銷售業務。
此外，投資價值排行倒數三名的企業分別有殷圖網聯、諾思蘭德、微創光電，這些企業營收規模在3000萬元及以下，今年上半年經營虧損，淨利潤水平下滑較大，市值及市盈率均處於低位。
具體來看，殷圖網聯處於計算機領域，主營業務為電力變電站遠程綜合監控系統的設計、研發和銷售；諾思蘭德處於醫藥生物領域，主營業務為生物工程新藥研發、技術服務、技術轉讓；微創光電處於通信領域，主營業務為視頻監控傳輸設備的研發、生產和銷售。上述3家企業成立至今均已逾15年，經營規模在200人及以下，成長潛力尚待進一步發掘。
總結
綜合來看，即將成為北交所首批上市公司的66家精選層企業規模大小不一，營業收入和淨利潤分化嚴重。同時，這些企業在資產規模、人員規模、營收規模等方面較科創板、創業板略弱，市值較小，且具有業績波動較大、經營風險較高的特點。
不過，北交所旨在服務於創新型中小企業，與上交所、深交所形成行業與企業發展階段上的差異互補和良性競爭。我們看到，在首批66家企業中，已出現一些處於優質賽道的“小而美”企業。中小型企業是推動我國國民經濟和社會發展的基礎力量，相較於其他交易所板塊，北交所的包容性更強，上市條件將更為“寬鬆”，有助於解決實體經濟融資難的困局。
此外，北交所的設立將進一步助力專精特新中小企業發展。據開源證券統計，在66家精選層企業中，有12家為專精特新企業，佔比18%。未來，北交所有望加快“專精特新”企業上市步伐，為中小企業上市提供多重選擇。
可以預見，藉助北交所的“春風”，更多中小企業將實現由專精特新“小巨人”到“隱形冠軍”的飛躍。
（全文3743字）
【參考資料】
《北京證券交易所股票上市規則（試行）》（徵求意見稿）.北交所
《北交所宣佈設立，“專精特新”中小企業迎發展良機》.開源證券