2021-12-22民生證券股份有限公司呂偉,丁辰暉對金橋信息進行研究併發布了研究報告《金橋信息動態報告：低估值司法SaaS迎拐點，佈局司法區塊鏈技術擁抱元宇宙》，本報告對金橋信息給出買入評級，當前股價為8.5元。
金橋信息(603918)
歷久彌新，老牌信息化廠商孕育新生機
老牌廠商迎來突破。金橋信息成立於1994年，在當時肩負建設國家“三金工程”而設立，早年間承擔了上海多家重點單位（寶鋼、上海圖書館等）的視頻會議系統建設。公司此後紮根於政務、法院的信息化建設，創新業務在法院信息化領域迎來突破。穩健增長的財務細節中藴藏生機。公司的業績自16年開始保持連續5年的穩健增長，16-20年營收CAGR為14.4%，歸母淨利潤CAGR為32.3%。利潤端更高質量的增長主要來源於公司在業務結構上的突破。2020年以大數據及雲平台為代表的創新業務收入已經達到1.5億元，佔比15%，該業務的毛利率在18-21H1能夠保持50%以上。
價值待重估，司法Saas開花結果
創新業務3年複合增速101%，盈利能力更優。公司過去以集成商的形象被市場認知，但自身業務正在實現變革，18-20年大數據及雲平台業務收入分別為0.38、0.88、1.52億元，3年CAGR為101%，業務毛利率達到50%以上，大幅提升公司盈利能力。商業模式變革更值得關注。金橋的雲平台業務主要聚焦法院信息化，以移動執行平台為典型代表，通過管理平台+移動APP的形式解決法院在執行過程中的突出痛點。該業務目前已經實現3500+法院的全覆蓋，同時採用Saas模式收費，商業模式更優。佈局司法區塊鏈，擁抱元宇宙。螞蟻參與公司非公開發行，投資1.2億元獲得公司5.6%的股份。金橋與螞蟻區塊鏈簽訂《業務合作協議》，在區塊鏈領域深度佈局。區塊鏈作為元宇宙中的重要底層技術，預計在潛在的未來在司法領域實現多個落地案例。
傳統業務值得關注，企業數字化重要環節
以會議室信息化為代表的智慧空間解決方案仍然具有價值，目前我國大型企業在全球、全國維度的擴張和佈局加速，公司的業務能夠解決大型企業辦公環節的溝通難點，目前已經在華為、三一重工等頭部企業中實現標杆案例。
投資建議
我們預計公司21-23年歸母淨利潤分別為0.98、1.30、1.74億元，當前市值對應21-23年PE為32、24、18倍。考慮到公司的業務屬性，太極股份、東華軟件在政務信息化領域有較強的優勢，可以選擇為金橋的可比公司。目前可比公司在Wind一致預期下對應21/22年PE均值分別為34/27倍，考慮到公司Saas業務帶來的估值重塑，我們認為金橋當前的估值仍有較大的提升空間。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示
新產品推進不及預期；疫情衝擊導致項目實施受阻；行業競爭加劇導致毛利率下滑
證券之星估值分析工具顯示，金橋信息（603918）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)