士蘭微十年蟄伏，如今一鳴驚人！淨利增漲21倍，業績增幅行業首位！SGI評分74

士蘭微1月21日晚間發佈2021年年度業績預增公告，預計2021年淨利潤增加14.5億元-14.6億元，同比增加2145%-2165%。

統計發現，在目前已經出爐業績預告的A股半導體公司中，士蘭微業績增幅排在首位。此前板塊業績增長最快的是東芯股份，公司預計2021年實現淨利潤約2.25億元-2.4億元，同比增幅為1052%-1129%。

士蘭微可以説是吃盡全球“缺芯”紅利，2021年不僅營收利潤雙豐收，經營規模也在擴大。

廈門海滄區2022年第一季度7個項目正式動工，總投資43.5億元，士蘭微電子的12英寸芯片產能擴產項目在列。

據瞭解，士蘭微預計在廈門廠區現有的12英寸廠房進行擴產計劃，新增12英寸高壓集成電路和功率器件芯片生產線，擬裝修淨化車間，添置國際先進的光刻機、刻蝕機、擴散爐等設備，配套建設動力及輔助設備設施等。

項目建成達產後將新增2萬片／月的12英寸高壓集成電路和功率器件芯片生產能力，並進一步提升生產線技術水平，預計達產後實現年銷售收入約11．4億元。

結合士蘭微和訊SGI指數評分來看，公司在2020年得分維持穩定狀況，但是進入2021年，公司得分有顯著的提高，在第三季度獲得74分的高分，2021年士蘭微究竟發生了什麼？

從士蘭微近兩年業績表現分析這一現象。

士蘭微成立於1997年9月份，總部位於浙江杭州。2003年3月，士蘭微在上交所掛牌交易，成為中國境內第一家上市的集成電路廠商。

從士蘭微加權淨資產收益率中看，公司在2020年前發展舉步維艱，尤其是2019年進入低谷。2019年全球貿易爭端不斷，士蘭微生產設備、原材料、產品銷售比較依賴國際市場，因此受貿易爭端影響非常大。進入2020年面對疫情持續在全球蔓延、國內經濟下行壓力加大的背景下，士蘭微發展受到一些影響。但是進入2021年面對全球“卻芯”的利好因素下公司發展蒸蒸日上。

在進一步開拓市場的過程中運營能力、盈利能力、資本結構方面基礎穩固，尤其在盈利方面潛力足。

淨利潤增長1306.52%，股價漲3.69倍

2021年上半年實現營收33.08億元，同比增長94.05%；實現歸母淨利潤4.31億元，同比增長1306.52%；實現扣非後歸母淨利潤4.02億元，同比增長17998.07%。

2021年上半年，士蘭微的利潤增速明顯高於同期營收增速，其中一個重要原因為毛利率上升。財報顯示，公司集成電路、分立器件產品、發光二極管產品今年上半年的毛利率分別為38.71%、32.45%和9.53%，分別相比上年同期增加13.42個百分點、11.01個百分點和27.85個百分點。

半年報披露後的第一個交易日，士蘭微股價下跌9.33%。截至2021年8月19日收盤，公司總市值超過750億元，市盈率（TTM）約為160倍。

從士蘭微上市以來股價一直保持相對穩定的狀態，2020年12月，士蘭微的股價才只有16元。之後的士蘭微股價便開啓上行通道，最近歷史新高是2021年7月27日盤中創下近75元。七個月之內，士蘭微股價漲幅最高達到3.69倍。隨後士蘭微股價在波動下滑，截至1月21日收盤報價49.65元，市值703.1億，市盈率93.6倍。

減持1335萬股約近10億人民幣，套現大手筆

隨着士蘭微有業績增長作支撐，股價也上了新台階。股價上漲股東把持不住了，減持！

2021年11月15日，控股股東以及一致行動人擬減持公司股份，所減持股份佔公司總股本比例不超過0.9569%。

股東、董事、監事及高級管理人員計劃2021年11月15日起的15個交易日後的6個月內，通過上海證券交易所集中競價方式合計減持不超過1355萬股公司股份，減持股份佔公司總股本比例不超過0.9569%，減持價格將按照減持實施時的市場價格確定。按照當時士蘭微股價均值，1335萬股約近10億人民幣。套現大手筆！

不到1%的減持計劃導致2021年11月16日士蘭微股價大幅低開盤中跌近8%。

產量提升，增收不增利現象嚴重

以下着重分析士蘭微最近一份完整年報。

士蘭微2020年營業總收入為42.8億元，較2019年同期增長37.61%；公司營業利潤為-3577萬元，比2019年減少虧損9501萬元；公司利潤總額為-3772萬元，比2019年減少虧損9222萬元；公司歸屬於母公司股東的淨利潤為6760萬元，比2019年增加365.16%。

2020年從細分產品銷售收入來看，士蘭微最主要的產品是分立器件產品，銷售收入22億元，同比增長45%，佔電子元器件銷售總收入的53.7%；其次則是集成電路產品，銷售收入為14.2億元，同比增長32%。

士蘭微2020年來自集成電路產品的營業收入為14.20億元，較上年同期增長36.90%。其中，IPM模塊的營業收入突破4.1億元人民幣，較上年同期增長140%以上。士蘭微表示，國內多家主流的白電整機廠商在變頻空調等白電整機上使用了超過1800萬顆士蘭IPM模塊，比2019年增加200%。

MEMS傳感器產品方面，士蘭微營業收入突破1.2億元，較上年同期增加90%以上，加速度傳感器等產品已在8吋線上實現了批量產出，單月出貨量已超過2000萬隻，多數國內手機品牌廠商已開始使用公司的加速度傳感器。

值得一提的是，2020年，基於公司自主研發的V代IGBT和FRD芯片的電動汽車主電機驅動模塊，已通過部分客户測試並開始小批量供貨。

2020年，士蘭微發光二極管產品（包括士蘭明芯公司的LED芯片和美卡樂光電公司的LED彩屏像素管）的營業收入為3.91億元，較上年同期減少7.53%。

士蘭微認為，發光二極管產品營業收入減少的主要原因是：2020年受全球新型冠狀病毒肺炎疫情影響，全球LED彩色顯示屏的市場規模有較大幅度的萎縮，客户訂單量的下降導致士蘭明芯公司彩屏芯片的銷售收入和美卡樂光電公司LED彩屏像素管的銷售收入較2019年下降較多。

2020年公司士蘭微營業利潤和利潤總額仍然有一定幅度的虧損，主要是因為：

（1）2020年子公司士蘭集昕公司8英寸芯片生產線仍處於特色工藝平台建設階段，持續在高端功率器件、高壓集成電路、MEMS傳感器等產品的研發上加大投入，雖然芯片產出有較大幅度的增長，產品毛利逐步由負轉正，但研發費用和財務費用增加較多，導致報告期內仍然有一定幅度的虧損。

（2）2020年受全球新型冠狀病毒肺炎疫情影響，全球LED彩色顯示屏的市場規模有較大幅度的萎縮，客户訂單量的下降導致士蘭明芯公司彩屏芯片的銷售收入和美卡樂光電公司LED彩屏像素管的銷售收入較2019年下降較多，虧損進一步增加。

（3）參股公司廈門士蘭集科微電子有限公司、廈門士蘭明鎵化合物半導體有限公司在2020年加快推進項目建設，其人員支出等管理費用較上年同期增加較多，導致其虧損進一步增加。

值得一提的是，士蘭微資產折舊4.17億元，利息費用1.66億元，兩者均創下新高，這也是2020年公司盈利阻礙大的一個原因。

盈利困難竟是因為IDM模式

和其他輕資產的fabless IC設計廠商不一樣，IDM模式的士蘭微業務覆蓋了芯片從設計、晶圓代工和封裝測試的所有環節，因此公司的運營模式也異乎尋常的“重”。

IDM模式生產好處是可以有效進行產業鏈內部整合，形成特色工藝技術與產品研發的緊密互動，加快產品研發進度、提升產品品質、加強成本控制，向客户提供差異化的產品與服務。

但是相關設備折舊在產線產能未得到充分釋放的前提下會大幅蠶食產品毛利。

士蘭微旗下不同產業鏈環節主要是通過不同子公司完成，例如成都集佳是封裝廠、士蘭明芯負責LED芯片研發生產、士蘭集科是12英寸晶圓廠而士蘭集成是5/6英寸晶圓廠、士蘭集昕是8英寸的晶圓廠，主要負責生產分立器件以及集成電路。

士蘭微的業務規模越拓越寬，但在相應期間，其盈利表現卻是讓人不敢恭維。

這背後，士蘭微重資產的IDM模式要負上很大的責任。據券商統計，2015年至2019年，士蘭微折舊分別為1.79億元、1.84億元、2.42億元、3.15億元、3.77億元。公司產線投產越多，其資產折舊亦因應擴大，從而令士蘭微陷入增收不增利的困局。

士蘭微的IDM重資產模式產生大量固定資產折舊和利息財務費用，令公司上市之後很長時間內一度入不敷出。直到去年開始，半導體行業進入高景氣期，士蘭微才終於守得雲開月明。

業績高增長難阻，半數配套募資將用於償貸

由於士蘭微產線建設不得不依賴外部融資，公司每年利息費用都是水漲船高。2017年至2020年，士蘭微利息費用由6445萬元大幅上升至1.66億元，公司每年繳納的利息費用已經高於其剩下的淨利潤。

2021年7月末，士蘭微發行股份購買國家集成電路產業投資基金股份有限公司（以下簡稱“大基金”）所持有資產的申請獲得證監會批覆，屆時大基金將成為公司持股5%以上的股東。值得注意的是，公司購買標的士蘭集昕2020年尚處於虧損狀態。此外，士蘭微擬募集配套資金不超過11.22億元，半數將用於償還上市公司銀行貸款。

發行股份購買資產的同時，士蘭微還將向特定投資者非公開發行股票募集配套資金不超過11.22億元。在扣除中介機構費用後，將用於8英寸集成電路芯片生產線二期項目和償還上市公司銀行貸款。

增收不增利的十年

最近十年的業績發現，士蘭微的營收整體處於持續增長趨勢，由2011年15.46億元上升至2020年42.81億元。但是，公司期間的扣非後歸母淨利潤並沒有隨着營收的增長而上升，部分年份甚至出現虧損。

導致公司增收不增利的原因具體包括波動下行的毛利率以及相對剛性的期間費用率等。

數據顯示，最近十年間，公司的毛利率由2011年最高時的30.93%波動下降至2019年的最低點19.47%；期間費用率保持相對平穩，最低時為2011年的21.45%，最高時為2012年的25.19%。

漲價擴產成產業“主旋律”

在供需失衡的情況下，半導體價格持續上升。延續2020年晶圓代工緊缺的情況，8英寸、12 英寸產能持續緊缺，2021年全球各大晶圓代工廠、IDM大廠、IC設計廠紛紛宣佈漲價。

擴產似乎成了半導體產業的“主旋律”。繼各大晶圓代工廠商先後宣佈擴產後，士蘭微也宣佈斥資20億元啓動擴產。

2021年5月11日，士蘭微發佈公告宣佈，參股公司廈門士蘭集科微電子有限公司（以下簡稱“士蘭集科”）於近日啓動了第一條12吋芯片生產線“新增年產24萬片12英寸高壓集成電路和功率器件芯片技術提升及擴產項目”。

士蘭集科由廈門半導體投資集團有限公司和士蘭微合資建立。2017年12月，士蘭微與廈門半導體投資集團有限公司（以下簡稱“廈門半導體投資集團”）共同簽署了《關於12吋集成電路製造生產線項目之投資合作協議》（以下簡稱“《投資合作協議》”），雙方於2018 年2月成立了項目公司士蘭集科。

盤點士蘭微2022年的產品線和產能

產品線：IGBT和陀螺儀的看點足

1）IGBT三季度已經在12寸線投片，正在產能爬坡，主要用在光伏和新能源汽車，2022年底IGBT在12寸產能達到2萬片，相當於8寸4.5萬片，產量到時會是全國第一。

2）光伏IGBT：國內主流逆變器廠商（大家懂的，就那幾個）都已經測試通過，正在配合上量，現在IGBT缺貨很嚴重，逆變器廠商很飢渴。

3）車用IGBT模塊：通過主流新能源汽車廠商測試，開始供貨，零跑不用多説，一汽、匯川系（小鵬、理想），BYD已經達成供貨協議，據不可靠消息，每月1萬輛車，3萬個半橋模塊。2022年汽車IGBT模塊產能目標是4萬輛/月。

4）Mems和陀螺儀：正在往8寸線轉移，接下來會充分上量，明年預計出貨量6億顆。最大看點是陀螺儀，單價3元，遠高於加速度Mems的0.9-1.2元，毛利率也會更高。

5）IPM模塊：繼續保持快速放量的勢頭，今年約5000萬顆，2022年1億顆。在“碳中和”背景下，將來帶電動機的產品可能都要裝IPM，目前白電的潛在需求7億顆，國產替代的空間很大，大家往往會忽視這個毛利率很高的產品，不要被所謂的專家忽悠。

6）Mosfet將趕超龍頭。今年上半年收入超過10億，全年預計接近23億，進一步縮小與HRW的規模差距。溝槽低壓Mos、溝槽超結Mos等技術工藝已經全面在8寸線、12寸線導入，隨着12寸線的產能爬坡，會逐步成為全國最大的Mosfet芯片供應商。

7）MCU爆發在即。華虹MCU產能向國產公司傾斜，給士蘭的晶圓數量預計從50片/月增加到Q4的200片/月，約300萬顆MCU芯片，明年中芯紹興給士蘭的MCU晶圓產能起步便是200片/月。按單價3元/顆估計，2022年MCU的收入超過2億。

產能：新建與爬坡並舉

士蘭集科（12寸線）在Q3的產能已經到3萬片/月，產出2.5萬片，年底產能到4萬片，產出3.5萬片。12寸線二期（2萬片/月）廠房、動力等設施已經建好，只需要陸續購進設備便可擴產，預計2022年底達到產能6萬片/月。士蘭提前為12寸線擴產做了準備，已經在2021年6月完成5億元增資，預訂了設備，所以明年的擴產會有序展開。

士蘭集昕（8寸線）目前產能6.0-6.5萬片/月，募集的配套資金已經到位，預計很快就會擴產。士蘭集昕還有空置的廠房，潔淨室、動力等設備可以8寸、12寸通用，加上8寸線的設備性價比降低，因此士蘭集昕可能會直接擴產一條12寸線。