國信證券：維持海大集團(002311.SZ)“買入”評級 飼料主業強勢高增 產能擴張增速可期

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，海大集團(002311.SZ)管理層優勢顯著，在做專做穩主業的基礎上，聚焦農業產業從田園到餐桌的十幾萬億市場，有序嘗試、佈局新業務，有望成為農牧行業的標杆企業。預測21-23年EPS分別為1.97/2.37/2.85元/股，對應PE分別為35/29/24倍，維持“買入”評級。

國信證券主要觀點如下：

2021H1業績增速超預期，阿爾法屬性進一步凸顯

公司21H1營收同比增47.5%至381.9億元，歸母淨利同比增38.8%至15.3億元，飼料、動保、種苗、養殖板塊收入全面增長，且在原材料價格高漲的背景下，單位超額收益優勢明顯，競爭優勢進一步鞏固。

飼料主業強勢高增，生豬業績略有承壓

分業務看，飼料業務對公司21H1業績貢獻最大，預計飼料業務21H1淨利約14億元，同比約增加65%，Q2淨利約9億元，同比約增加50%，另外豬飼料/禽飼料/水產料21H1銷量分別同比增加148%/12%/21%，全品類市佔率繼續強勢提升;受益於種苗持續研發及動保“千站計劃”的順利推進，種苗及動保業務21H1收入分別同比增長44%及25%，預計Q2合計貢獻淨利約1億元。生豬養殖業務上，雖然公司養殖成本持續改善，但由於Q2行業低景氣，預計公司生豬業績增速放緩，21H1出欄約80萬頭，其中Q2出欄約40萬頭，自繁自養比例約40%，Q2生豬業務淨利虧損約2億元，考慮到公司養殖團隊學習能力強，成本持續下行，預計隨Q3豬價反彈，21年全年仍能保持較好盈利。

管理經營持續優化，產能擴張增速可期

公司重視組織管理效率的提升，充分發揮中台管理優勢，通過構建“採購+研發+銷售+生產”四位一體的管理模式，確保公司內部快速聯動，提高市場影響力，並推行三級研發體系，確保技術成果的前瞻性、可持續輸出及快速轉化，促進管理及研發效率持續加強，2021H1銷售/管理/財務費用率分別為2.19%/2.30%/0.47%，同比-15%/-13%/+6%。產能方面，公司2021H1資本開支達23.6億元，同比增64%，發展勢頭十足;另外公司制定了未來五年飼料銷量CAGR達21%的股權激勵業績目標，2025年銷量目標達4000萬噸，首次授予涉及的激勵對象共計4083人，有望自上而下充分調動團隊積極性，看好公司未來發展。

風險提示：天氣異常及疫病影響飼料行業階段性波動的風險。